水运行业：集运加速引领行业复苏

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1、水运行业：集运加速引领行业复苏2011年证券研究报告水运行业2010年11月30日集运加速引领行业复苏推荐上调评级核心观点:分析师毛昂??：（8610）66568732：maoang@chinastock4>>.cn执业证书编号：S0130200010405z全球经济恢复支持水运加速恢复。2011年，全球经济将加速恢复，中国经济呈现稳健上升的趋势，进出口贸易加速支持集装箱运输快速上升，油品运输保持快速增长趋势，但是铁矿石等散货运输增长速度明显减缓。z进出口贸易恢复---集装箱运输受益最大。1.1-10月进出口

2、同比增长36%，中欧维持良好，中美加速恢复。2.1-9月沿海内贸运输同比增长23%，继续快速恢复趋势。3.预计2011年集运将继续保持25%的高速增长趋势。z运价提升需求加速----油运逐步进入加速趋势。全球经济恢复支持油运需求6%增长和运价30%加速恢复，1-9月进口石油18116万吨，同比以24%加速态势，成品油和液化气快速增长，预计2011年海洋油品运输将以20%速度增长。z需求恢复、运力释放—散运进入温和复苏。1.1-9月铁矿石进口增长8.4%，增长放缓，连续四个月同比下降，煤炭进口增长达到114%，

3、全球缓慢与中国放缓，BDI呈现徘徊局面，预计2011年中国散运量将增长7%，主要是煤炭运输。2.船舶供给进入高峰，散运严重，集运平衡，延期交付部分支持水运价格。散运“微利”、集运“厚利”、油运“薄利”。z估值：业绩上升、股价缓慢--长期估值潜力逐步显现。2011年，水运公司估值将发生重大变化。我们给予水运行业其2011年PE=12—22倍平均估值水平。行业估值处于低估水平；需求恢复、运价盘升，估值优势逐步显现。我们将提升行业评级为“推荐”。重点关注“中海集运”等集运公司、以及油运龙头“中海发展”以及需求和运价

4、高弹性的“长航油运”等公司。z风险因素：全球经济出现二次危机将导致运输需求显著减少。相关研究2010年下半年水运策略10.07.012010年二季水运报告10.04.242010年一季水运报告10.02.222010年交运业投资策略报告10.01.012009三季度水运报告09.09.16水运进入稳健恢复阶段09.05.22关注水运行业恢复性上升机会09.02.18需要关注的重点公司EPS(元)PE（X）股票名称股票代码2010E2011E2012E2010E2011E2012E10-12EPSCAGRROE

5、2010E中海发展6000260.580.640.721210913.21%9.13%招商轮船6018720.200.240.2920171410.42%7.83%长航油运6000870.130.240.3446261839.47%6.73%中海集运6018660.440.520.698718.84%12.62%资料来源：中国银河证券研究部股票价格截止日---2010年11月19日2011年年度报告/水运行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。投资概要：需求稳健恢复、运价逐步攀升、估值优势显现驱

6、动因素、关键假设和预测：外贸加速支持水运恢复（1）我们预计，2011年中国水运行业干散货、集装箱和油品周转量增长率分别为6.0%、21.0%和15.0%，平均增长14%，平均增长幅度比较2010年上升1个百分点，干散货转为小幅增长、集装箱保持强势、油品逐步加速。全球经济全面恢复和中国进出口旺盛的支持下的水运需求上升和运输价格逐步恢复是水上运输行业主要驱动因素。（2）我们假设：2011年国际石油价格将继续上升20%（平均90美元/桶）,人民币对美元汇率将上升3.0%，铁矿石减缓和煤炭加速导致干散货需求稳健，国际

7、水上运输指数BDI指数将维持徘徊局面，预计2011年全年将维持2800点水平，同比上升4%，而中国集装箱出口运输指数CCFI将达到1200点，同比上升5%。我们与市场的不同观点：集运加速将带动水运行业逐步上升市场普遍认为：全球经济不稳定对中国水运运输行业影响巨大，中国经济恢复态势将难以影响全球水运行业，水上运输行业属于强周期行业，将出现徘徊局面。我们认为：水上运输业既然属于强周期行业，石油、钢铁和外贸行业的全面恢复对水运业也影响巨大，中国经济长期潜力巨大，将继续保持快速发展的趋势，干散货运输将逐步已经恢复正常

8、运行水平，集装箱运输上升态势已经全面展开，汽车化工等行业支持石油进口需求逐步加速，支持油运市场保持长期景气，2011年水上运输将存在比较大的投资机会。另外，需求稳定恢复和“国货国运政策”也支持水运行业保持长期稳健增长。估值分析：集运估值偏低油运潜力大考虑到中国水上运输的强周期性以及水运各个公司不同业务组合的周期性。我们给予水上运输其2011年12--22倍的市盈率的估值水平。我们给予重点公司合理估值