家电行业2017年中期投资策略报告之家电行业篇：登高望远，待风起云散

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告·行业深度行业深度模板登高望远，待风起云散[table_indusname]家电---2017年中期投资策略报告之家电行业篇我们在2016年底的年度策略报告《以守代攻，待龙头价值齐飞》中，曾明确提出“防御转进攻”，但目前时点，我们认为家电再次恢复到防御属，[table_invest]0431性。基于以下几个方面的理由：维持买入基本面：空调：基数高位，2017H2预期增速将放缓，行业龙头库存管理林寰宇出现差异，但目前行业数据并没

2、有出现明显恶化，板块防御属性较高；洗衣机：内部格局变化，海尔渠道调整程度较好，未来与小天鹅形成双linhuanyu@csc.com.cn寡头趋势明显；冰箱：行业出货低迷，未来相对优势弱于空调洗衣机。0755-23998643资金面：行业基本面确定性导致资金面集中，细分行业龙头企业受公募执业证书编号：S1440516070002基金、QFii等资金追捧，持仓持续走高，形成锁仓效果，龙头企业的机苏雪晶构持仓，家电企业中：格力、美的、老板电器等公司均在全市场前10suxuejing@csc.com.cn名。未来新

3、增量资金趋紧，基于行业相对估值以及未来基本面增速放缓、021-68821608地产后周期的影响减弱。上半年资金主要集中在优中选优，寻找确定性执业证书编号：S1440512030001标的，但是细分行业龙头基本面改善标的将逐步体现估值优势，有望成为下半年重点关注方向。发布日期：2017年6月27日2017H1市场重点关注事件1）产业资本的增减持影响。从行业比较来看，家电这样的成熟行业，市场表现产业资本增减持行为属于对于行业基本面理性判断，长周期行为未来或[table_industrytrend]领先市场其他行

4、业，当然我们不能过分解读部分常规减持行为！但仍应40%35%谨慎对待目前出现的产业资本出现较大的净减持行业30%25%2）成本压力逐步释放，均价提升保障盈利。除塑料期货结算价格在1720%15%年H1回落至16年平均水平外，热轧钢板、铜、铝、液晶面板等整体保10%5%持在高位。龙头企业作为价格引领者，在成本提升背景下，一方面，价0%格可以成为不断的挤压跟随者市场份额的方式；另一方面，行业领跑者16/6/2716/7/2716/8/2716/9/2717/1/2717/2/2717/3/2717/4/2717

5、/5/27产品定位更高，可以通过产品升级结合新品终端价格提升，逐步消化成16/10/2716/11/2716/12/27家用电器上证指数本压力。对于2017H2的判断：1）绝对收益空间减小，相对收益空间依然存在。在弱势行情中抱团取相关研究报告暖优选家电等基本面确定板块，在整体市场仍缺乏可持续的主体性投资[table_report]【中信建投家电】空调行业5月数机会以及结构化行情以前，公募资金风险偏好依然利好家电板块。17.06.22据点评：内销持续高增长,奥克斯单2）行业比较角度，家电基本面优势在估值逐步提

6、升中有所减弱，但基月销量赶超海尔于目前时点的价值属性，依然具备更高的整体安全性。基于行业竞争格【中信建投家电行业】周观点：空17.06.19调数据优异，安全性高，行业谨慎局优势以及龙头在成本控制、品牌力、渠道等方面壁垒，家电白马相较逻辑维持不变其他版块具备更强的增长稳定性，以及不确定行情中更高的安全性。【中信建投家电行业】周观点：短3）资金北上或受到A股是否纳入MSCI临近影响，短期波动增强。家17.06.12期关注北上资金影响，家电板块绝对收益趋谨慎电板块受北上资金青睐，十大净流入活跃股占三席。我们认为M

7、SCI新方案缩小标的范围，改为以大盘蓝筹与板块白马龙头为主，为本周白马价值股上涨提升动力。4）2017-2018估值切换行情或弱于2016-2017年；基于行业基本面增速的变化，2016-2017年估值切换行情受到基本面增速预期差增大、地产后周期的利好影响、资金面对成熟行业确定性基于相对溢价等诸多利好周期叠加影响，估值切换行情走势波澜壮阔，但是基于2017年整体基数将呈现较高水平，估值切换的预期差将逐步收窄。请参阅最后一页的重要声明[table_page]家电行业深度研究报告重点个股推荐逻辑·首选细分行业收

8、入高弹性龙头（1）三花智控：主业竞争格局持续优化，汽零注入增量大幅超预期1、公司受益于稳定的竞争地位，能够持续获得超过行业的盈利水平。公司为空调制冷核心零部件龙头，在电子膨胀阀、四通阀、截止阀、电池阀领域市占比有绝对优势，在空调市场的持续优化，行业增长确定性极强，17年Q1行业景气度高，电子膨胀阀+48%，四通阀+32%，截止阀+22%。2、下游需求高速且稳定，预计2017年业绩11亿+，增速30%+，2018年