国家级新区城投债价值探索：区域看债系列专题报告寻根溯源，砥砺前行

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1、证“区域看债”系列专题报告券研寻根溯源，砥砺前行究报——国家级新区城投债价值探索告/总2017年7月4日量投资要点中信证券研究部研究2017年中期策略中我们提出在政策连续施压城投估值调整时期，可关注联系人：明明/错杀个券的洼地机会。本专题即以国家级新区城投主体作为研究框架，通电话：010-60837202固过对比其信用资质和个券利差，试图挖掘国家级新区城投债的相对价值和邮件：mingming@citics.com定投资机会。收章立聪多方支持培育新区发展，增益城投主体信用资质。国家级新区往往在区位、益资源和政策倾斜等方面具有多重

2、优势，“因材施教”有益于带动经济发展，电话：021-20262132由于国家级新区行政地位高、规划期长，在培育过程中持续获得各层级政邮件：zhanglicong@citics.com府的支持，有利于区域内城投主体的业务保障和信用资质提升。执业证书编号：S1010514110002从区域利差看信用风险，云南滇中、大连金普和舟山群岛新区利差区分度联系人：余经纬明显。从回归结果来看，区域利差受经济基本面、财政收入及财务指标等电话：010-60836514因素所影响。计算结果反映利差相对最高（超过280BP）的区域包括滇中、邮件：yuj

3、ingwei@citics.com金普和舟山群岛新区，利差较低（小于150BP）的包括两江、福州、滨海和浦东新区，随着发展阶段深化、基建项目落地，区域景气度回升将带动相关研究资质改善，关注利差区间（230BP-280BP）的西咸、天府、贵安等新区。诚然，区域利差更多的是作为风险参考，落实到投资则更重要的是主体信1．信用债2017年投资策略：降格以求.....................………....2016.11.22用风险和个券收益价值的匹配研究。2．“数据看债”系列专题报告：评级调对比资质和利差，体现风险与价值，二象限增

4、收益，四象限稳配置。我们整对债券估值影响的定量研究在打分体系将财务指标（定量）与非财务指标（定性）相结合，设定权重……………………………2016.12.15与打分原则，从地方经济发展水平、政府财力、平台地位、盈利能力、债3．首单城投平台伊旗城投公开市场债券务结构和偿债能力等多方面综合考量城投主体的资质。整体而言，新区城债务置换点评..................2017.02.07投平台得分与个券平均利差呈负相关性。我们以四象限模型勾勒出不同利4．信用债专题系列报告之十四：区域为纲，成本之辨——水泥行业债券信用差和得分区间的城

5、投主体。（1）第一象限，资质较好、利差偏高，存在溢资质展望........................2017.02.13价空间，如成都高新、悦来投资；（2）第二象限，得分较低、利差偏高，5．信用债周报：产业债优于城投，配置风险与收益对等，如南京高新、滇中产发、兰州新区；（3）第三象限，得可向低等级偏离..............2017.02.27分一般、利差较低，收益与风险均较小，如天津保税、六合国资；（4）第6．“数据看债”系列专题报告之二：信用四象限，资质最优、收益最低，如浦东发展、张江集团、两江开投。利差辨析与展望—

6、—中枢抬升，价值回归................................2017.02.28债券投资策略：城投仍难割舍，国家级新区相对价值体现，关注天府新区、西咸新区城投主体。综合来看，地方基建对于融资需求依然强烈，城投平7．信用风险与策略跟踪专题报告：风险趋缓利差走阔，关注配置下沉资台融资职能难以直接剥离。在基建支出压力与财政压力之下，依靠地方政质....................................2017.03.16府债、PPP和专项债暂不能完全替代地方政府融资需求，根本上城投平台8．山东民营

7、企业信用危机始末：冷眼向融资功能仍然要维持。我们认为未来经济增长潜力大、业务持续性强、区鲁看风险.........................2017.04.12域基建规划期较长的国家级新区的城投主体相对价值更高。相较而言，新9．“数据看债”系列专题报告之三:从行区城投债安全程度上高于市县级平台，信用资质贴近省级平台。政策连续业利差到区域利差.........2017.05.04出台推升城投利差，市县级平台业务转型尚需观察，尚处于发展培育期的10．信用债2017年下半年投资策略:主题国家级新区城投债配置价值凸显。提速发展中的新

8、区资金投入倾斜力度相与变奏.............................2017.05.22对较高，很大程度上利好城投主体长期发展。国家级新区城投平台资质存11．从微观到宏观的定量测算：利率上升对实体经济的非对称冲在差异。我们可以将目光