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时间:2018-03-13
《2017年中期策略报告:精选“性价比”,寻找“长跑冠军”》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、证券研究报告精选“性价比”,寻找“长跑冠军”——2017年中期策略报告广发证券策略组陈杰S0260512050005gfcj@gf.com.cn廖凌S0260516080002liaoling@gf.com.cn郑恺S0260515090004zhengkai@gf.com.cn曹柳龙S0260516080003caoliulong@gf.com.cn2017年6月24日2市场分析框架:从“投资时钟”到“三维驱动”盈利、利率、风险偏好是影响市场的三大因素图:股价的三个决定因素1PEPSPEPERERPf1由盈利决定无风险收益率股权风险溢价由利率水平决由风险偏好决2定3定数据来源:w
2、ind,广发证券发展研究中心“请务必阅读末页的免责声明”3目录CONTENTS1盈利趋势:高点已现,进入缓慢下行周期2利率趋势:中期或易上难下3风险偏好:寄望于改革,时间窗口关注十九大前后4大势研判:中期“慢熊”,三四季度之交或有转机5行业配置:价值迁移,精选“性价比”,寻找“长跑冠军”6主题投资:确定性的改革,正在渗透的技术革新4一、盈利趋势:高点已现,进入缓慢下行周期1.12017-18年盈利下行的原因(一):地产进入下行周期地产销售增速从今年3月份开始进一步回落,5月地产销售增速14.3%,相对于去年4月高点的36.5%明显下降随着地产销售的回落,地产新开工增速也明显下行,预计今
3、年地产景气度将持续回落地产下行周期将对A股业绩增速形成明显的压制图:地产销售增速从今年3月份进一步回落图:地产周期会影响A股整体盈利周期数据来源:wind,广发证券发展研究中心数据来源:wind,广发证券发展研究中心“请务必阅读末页的免责声明”5一、盈利趋势:高点已现,进入缓慢下行周期1.12017-18年盈利下行的原因图:大宗品价格会影响A股的盈利周期(二):大宗品价格进入下行周期历史上,大宗品价格下行周期中,A股盈利均明显下行受大宗品价格影响的行业,净利润占比较高剔除大宗品价格影响后,A股一季报业绩仅小幅加速图:受大宗品价格影响的行业,净利润占比较高数据来源:图:剔除大宗品影响
4、后,wind,广发证券发展研究中心A股非金融一季报仅小幅加速数据来源:wind,广发证券发展研究中心数据来源:wind,广发证券发展研究中心“请务必阅读末页的免责声明”6一、盈利趋势:高点已现,进入缓慢下行周期1.12017-18年盈利下行的原因(三):时间周期的限制A股的盈利周期一般是三年,其中一年盈利回升周期,两年盈利回落周期2016年开始的盈利回升周期已经持续一年多,因此从盈利的时间周期来看,2017-2018年应该是盈利回落周期图:A股的盈利周期一般是三年数据来源:wind,广发证券发展研究中心“请务必阅读末页的免责声明”7一、盈利趋势:高点已现,进入缓慢下行周期1.2盈利也有
5、一定的支撑因素(一):内需不差,结构性改善从社零总额角度来看,消费韧性较好,今年4月和5月的社零总额同比均为10.7%从分行业的社零总额来看,在21个细分子行业中,有13个行业今年前5月的累计增速相对于去年全年加速,消费细分行业呈结构性改善图:社会消费品零售增速并不低图:消费细分行业呈结构性改善数据来源:wind,广发证券发展研究中心数据来源:wind,广发证券发展研究中心“请务必阅读末页的免责声明”8一、盈利趋势:高点已现,进入缓慢下行周期1.2盈利也有一定的支撑因素(二):图:海外经济景气度明显回升外需复苏,出口回暖2016年开始,海外发达经济体基本面出现明显改善,带动海外需求的
6、回暖受益于海外需求的回暖,我国的进出口金额明显加速图:OECD国家通胀水平持续回升图数据来源::中国进出口wind,广发证券发展研究中心增速显著回升数据来源:wind,广发证券发展研究中心数据来源:wind,广发证券发展研究中心“请务必阅读末页的免责声明”9一、盈利趋势:高点已现,进入缓慢下行周期1.3预计A股中报业绩高位回落,盈利绝对增速水平依然较高A股非金融的业绩增速和工业企业利润增速具有较高的一致性工业企业利润增速已经小幅拐头向下,4月工业企业累计利润增速24.4%,相对于前3月的28.3%增速回落预计A股剔除金融的一季报增速就是今年全年的高点,接下来会逐季下行,但下行速率可
7、控图:工业企业利润增速和A股非金融业绩增速图:2017年A股业绩增速(及预测)数据来源:wind,广发证券发展研究中心数据来源:wind,广发证券发展研究中心“请务必阅读末页的免责声明”10目录CONTENTS1盈利趋势:高点已现,进入缓慢下行周期2利率趋势:中期或易上难下3风险偏好:寄望于改革,时间窗口关注十九大前后4大势研判:中期“慢熊”,三四季度之交或有转机5行业配置:价值迁移,精选“性价比”,寻找“长跑冠军”6主
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