2017年中期策略报告：精选“性价比”，寻找“长跑冠军”

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1、证券研究报告精选“性价比”，寻找“长跑冠军”——2017年中期策略报告广发证券策略组陈杰S0260512050005gfcj@gf.com.cn廖凌S0260516080002liaoling@gf.com.cn郑恺S0260515090004zhengkai@gf.com.cn曹柳龙S0260516080003caoliulong@gf.com.cn2017年6月24日2市场分析框架：从“投资时钟”到“三维驱动”盈利、利率、风险偏好是影响市场的三大因素图：股价的三个决定因素1PEPSPEPERERPf1由盈利决定无风险收益率股权风险溢价由利率水平决由风险偏好决2定3定数据来源：w

2、ind，广发证券发展研究中心“请务必阅读末页的免责声明”3目录CONTENTS1盈利趋势：高点已现，进入缓慢下行周期2利率趋势：中期或易上难下3风险偏好：寄望于改革，时间窗口关注十九大前后4大势研判：中期“慢熊”，三四季度之交或有转机5行业配置：价值迁移，精选“性价比”，寻找“长跑冠军”6主题投资：确定性的改革，正在渗透的技术革新4一、盈利趋势：高点已现，进入缓慢下行周期1.12017-18年盈利下行的原因（一）：地产进入下行周期地产销售增速从今年3月份开始进一步回落，5月地产销售增速14.3%，相对于去年4月高点的36.5%明显下降随着地产销售的回落，地产新开工增速也明显下行，预计今

3、年地产景气度将持续回落地产下行周期将对A股业绩增速形成明显的压制图：地产销售增速从今年3月份进一步回落图：地产周期会影响A股整体盈利周期数据来源：wind，广发证券发展研究中心数据来源：wind，广发证券发展研究中心“请务必阅读末页的免责声明”5一、盈利趋势：高点已现，进入缓慢下行周期1.12017-18年盈利下行的原因图：大宗品价格会影响A股的盈利周期（二）：大宗品价格进入下行周期历史上，大宗品价格下行周期中，A股盈利均明显下行受大宗品价格影响的行业，净利润占比较高剔除大宗品价格影响后，A股一季报业绩仅小幅加速图：受大宗品价格影响的行业，净利润占比较高数据来源：图：剔除大宗品影响

4、后，wind，广发证券发展研究中心A股非金融一季报仅小幅加速数据来源：wind，广发证券发展研究中心数据来源：wind，广发证券发展研究中心“请务必阅读末页的免责声明”6一、盈利趋势：高点已现，进入缓慢下行周期1.12017-18年盈利下行的原因（三）：时间周期的限制A股的盈利周期一般是三年，其中一年盈利回升周期，两年盈利回落周期2016年开始的盈利回升周期已经持续一年多，因此从盈利的时间周期来看，2017-2018年应该是盈利回落周期图：A股的盈利周期一般是三年数据来源：wind，广发证券发展研究中心“请务必阅读末页的免责声明”7一、盈利趋势：高点已现，进入缓慢下行周期1.2盈利也有

5、一定的支撑因素（一）：内需不差，结构性改善从社零总额角度来看，消费韧性较好，今年4月和5月的社零总额同比均为10.7%从分行业的社零总额来看，在21个细分子行业中，有13个行业今年前5月的累计增速相对于去年全年加速，消费细分行业呈结构性改善图：社会消费品零售增速并不低图：消费细分行业呈结构性改善数据来源：wind，广发证券发展研究中心数据来源：wind，广发证券发展研究中心“请务必阅读末页的免责声明”8一、盈利趋势：高点已现，进入缓慢下行周期1.2盈利也有一定的支撑因素（二）：图：海外经济景气度明显回升外需复苏，出口回暖2016年开始，海外发达经济体基本面出现明显改善，带动海外需求的

6、回暖受益于海外需求的回暖，我国的进出口金额明显加速图：OECD国家通胀水平持续回升图数据来源：：中国进出口wind，广发证券发展研究中心增速显著回升数据来源：wind，广发证券发展研究中心数据来源：wind，广发证券发展研究中心“请务必阅读末页的免责声明”9一、盈利趋势：高点已现，进入缓慢下行周期1.3预计A股中报业绩高位回落，盈利绝对增速水平依然较高A股非金融的业绩增速和工业企业利润增速具有较高的一致性工业企业利润增速已经小幅拐头向下，4月工业企业累计利润增速24.4%，相对于前3月的28.3%增速回落预计A股剔除金融的一季报增速就是今年全年的高点，接下来会逐季下行，但下行速率可

7、控图：工业企业利润增速和A股非金融业绩增速图：2017年A股业绩增速（及预测）数据来源：wind，广发证券发展研究中心数据来源：wind，广发证券发展研究中心“请务必阅读末页的免责声明”10目录CONTENTS1盈利趋势：高点已现，进入缓慢下行周期2利率趋势：中期或易上难下3风险偏好：寄望于改革，时间窗口关注十九大前后4大势研判：中期“慢熊”，三四季度之交或有转机5行业配置：价值迁移，精选“性价比”，寻找“长跑冠军”6主