利率债专题报告：2018年全球货币政策和大类资产展望

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1、证利率债专题券研究2018年全球货币政策和大类资产展望报告/总2017年12月6日量研投资要点中信证券研究部究/从宏观经济角度看，当前全球经济正处于一个同步复苏的趋势中，世界主要经济体明明制造业、贸易均开始出现回暖迹象，虽然再通胀的进程受到了一些阻碍，但是总趋固电话：010-60837202势上看，全球经济增长回升和通胀的温和上行是一个可见的趋势。当讨论资产配置定邮件：mingming@citics.com收时除了考虑各类资产市场的联动，还需要考虑不同经济体之间联动和共振。本文仅执业证书编号：S1010517100

2、001益从几个关键的角度分析和展望2018年全球货币政策和大类资产配置。章立聪今年全球经济复苏的重要特征是从低增长、低通胀，到增长回升、通胀略有回升。美国经济各项核心指标表现良好，消费增长强劲，制造业扩张步伐不断加大，就业电话：021-20262132形势持续改善，通胀有所回暖；欧元区经济复苏有所起色，制造业扩张加速，房地邮件：zhanglicong@citics.com产市场回暖，通胀率整体回升；英日两国经济处于温和复苏环境中，以核心CPI表执业证书编号：S1010514110002征的通胀水平先于美国和欧元区回暖

3、。全球经济复苏带动了原油、钢材等主要基础工业品的价格，通过国内工业品价格上涨、企业利润回升的方式带动国内经济；我林帆国对外贸易结构的改善使得在贸易保护主义复兴、全球贸易增速下行的大背景下，电话：010-60836514海外经济复苏仍然拉动国内制造业同步增长。邮件：fanlin@citics.com展望2018年国内经济基本面，从供需两端分析，在供给侧改革继续推进、需求难执业证书编号：S1010517040003有起色的背景下，国内经济基本面仍然存在下行风险。供给端：2017年供给侧改革和去杠杆成果初现，但股份制企业与民

4、营企业杠杆率仍然较高，2018年去杠杆进相关研究程仍将持续，去产能、环保限产等政策将继续推升价格。需求端：高基数效应显现、1、利率债2017年投资策略—预期已被政府支出受限影响，基建资金来源将受制约；2017年房地产开发商不断地购置土地，透支，利率下行有底形成了较为充足的土地储备，待开发土地累计面积持续上涨，未来土地及时开工将2、利率债2017年下半年策略——监管提振房地产投资需求；随着人口老龄化进程，我国居民储蓄率将进一步下降，房地推进步步为营，交易配置存阶段性机会产杠杆率的控制和居民储蓄率的降低将进一步推动消费升级。

5、3、利率债2018年投资策略—再通胀助2018年全球将进入通胀回升区间。对美国而言，由于自然失业率下降和收入结构的力实体去杠杆，收益率前高后低因素，菲利普斯曲线逐渐平坦，但在当前失业率已然低于自然失业率的背景下，失业率继续下行有望进一步拉动工资水平，自然失业率下降被弱化的通胀弹性将更大，通胀回升只会迟到而不会缺席。而国内CPI将受2018年食品分项助力回暖，油价中枢上涨叠加医改持续推进加强了CPI的韧性基础。在全球经济复苏和货币政策转向不可阻挡的趋势下，供给侧改革和去杠杆创造有利条件、适度追求再通胀为货币政策主要目标

6、，面对总需求不确定、通胀前高后低、国际货币政策转向、国内流动性结构不均衡等问题时，央行可能采取“先稳后松”的货币政策，相机抉择降准、加息和结构性调节工具。具体来看预计除了年初定向降准正式实施之外，央行或将在2018年再进行1次定向降准托底总需求；预计2018年美联储加息次数大概率为2次，视美国经济复苏和通胀具体情况在1~3次之间波动，与之相对应的，央行或进行1-2次OMO加息对冲影响；不排除央行对存贷款基准利率进行一次加息操作。为了守住不发生系统性风险，宏观审慎和货币政策成为双支柱。货币政策关注基本面，为去杠杆创造有利条

7、件；宏观审慎政策框架以弥补监管漏洞为主，助力金融去杠杆，双支柱协调配合避免政策叠加带来的市场冲击。在以上背景下，大类资产将出现不同的表现。第一，2018年预计供给侧改革和环保限产仍将持续及维持企业高利润水平有助于企业去杠杆，供给端难有较大规模复苏，大宗工业品价格下行概率不大；第二，股票价格与利率互相寻顶，利率快速上行将对资产价格产生压力，工业企业利润增速难继、信用扩张难以保持、债券重获保险等长期资金的配置倾向都将对股票价格上行造成一定压力；第三，在房地产长效机制建立完善前，政府将谨慎对待人民币汇率改革，人民币仍将保持稳

8、定的、较高位的汇率以保证不受海外经济复苏和汇率走强的冲击；第四，短端利率受同业负债压力影响，在货币政策边际转松助力情况下短端利率将下行，经济基本面存在下行压力、通胀前高后低、监管政策的逐步落地，长端利率大概率是“前高后低”。请务必阅读正文之后的免责条款部分利率债专题