大类资产与基金研究专题报告：基于净值数据的Campisi型债基归因模型

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1、目录一、债券型基金概况31.1、债券型基金分类31.2、国内债基市场概况4二、债券型基金业绩归因模型52.1、基于持仓信息的Campisi模型52.2、基于净值数据的归因模型82.2.1、因子构建逻辑82.2.2、因子构造方法92.2.3、因子间相关性分析与模型求解11三、主动债券型基金剖析133.1、纯债型基金133.2、混合型债券基金15图表目录图1：债券型基金分类3图2：中国公募基金规模与数量变化（2014Q3以来）4图3：债券型基金规模与数量变化（2010年以来）4图4：不同类型债基数量占比（2019Q1）4图5：不同类型债基份额占比（2019Q1）4图6：Campisi分解模

2、型的归因框架5图7：债券收益率分解图7图8：基于净值数据的债基归因模型因子分类8图9：不同期限债券净价指数表现9图10：构成斜率因子的长短债指数权重配比9图11：不同期限债券指数表现10图12：不同期限债券指数久期表现10图13：不同信用结构指数表现10图14：转债与利率债指数表现10图15：转债与权益指数表现11图16：转债与权益市场相关性11图17：岭回归模型的几何表示11图18：LASSO模型的几何表示11图19：债基归因Alpha与R2散点图13图20：纯债型基金Alpha因子分布13图21：纯债基金在国债效应上的暴露度分布14图22：纯债基金在Level和Slope因子上的暴

3、露度分布14图23：纯债基金在信用结构类因子上的暴露度分布14图24：纯债基金在转债因子上的暴露度分布14图25：混合债基归因Alpha与R2散点图15第16页共16页图26：混合债型基金Alpha因子分布15图27：混合债基在国债效应上的暴露度分布15图28：混合债基在Level和Slope因子上的暴露度分布15图29：混合债基在信用结构类因子上的暴露度分布16图30：混合债基在转债因子上的暴露度分布16表1：不同因子间相关系数12第16页共16页一、债券型基金概况1.1、债券型基金分类债券型基金是以国债、金融债等固定收益类金融工具为主要投资对象的基金，因为其投资的产品收益比较稳定，

4、又被称为“固定收益基金”。一般意义上的债券型基金主要分为三类：纯债基金、混合债基及其他特定策略型债基（如：被动指数型债基等）。纯债型基金的投资标的主要集中于债券类资产，根据所配置债券剩余期限的不同，纯债型基金通常会进一步区分为中长期纯债型基金和短期纯债型基金，其中，短债基金一般对剩余期限不超过1年的债券品种持仓比例下限有所要求，而中长期纯债型基金对所持债券的剩余期限要求则与之相反。另一方面，相比于只能投资于债券市场的纯债型基金，混合债基的投资范围则可扩大至权益市场。从类型上看，传统意义上的混合债基主要区分为一级债基和二级债基，前者指可参与股票一级市场“打新”的非纯债型债券基金，而后者则

5、将投资范围扩大至可参与二级市场股票交易。但随着一度风光无限的一级债基打新资格被取消，实际上，真正意义上的混合债基目前只剩二级债基一种。此外，受益于税收政策方面的优惠和配置需求的提升，指数型债基正逐步兴起。指数债券型基金的投资原则是匹配基准指数投资的相关特性，以取得与债券指数大致相同的收益率或高于指数水平的回报业绩；并据此可以分为被动指数债券型基金和增强指数债券型基金，其中被动指数债券型基金试图复制相应债券指数，而增强指数债券型基金则采用增强策略试图获得高于某一特定债券指数收益率。图1：债券型基金分类数据来源：Wind，第16页共16页1.1、国内债基市场概况相比于国内公募基金市场整体表

6、现，债券型基金数量自2010年开始始终处于稳定增长中，年化增长率逾图2：中国公募基金规模与数量变化（2014Q3以来）图3：债券型基金规模与数量变化（2010年以来）基金份额(万亿份）基金资产净值（万亿元）基金数量（只）16.00700014.00600012.00500010.0040008.0030006.004.0020002.0010000.00030.001800160025.00140020.001200100015.0080010.006004005.002000.000数据来源：基金业协会网站数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部30%，而从规模角度看，截止2019

7、年一季度末，债基规模、份额分别已逾2.58万亿份、2.75万亿元，年化增长率分别达39.19%、39.01%，其中，债基规模与份额在2016年下半年和2018年下半年均呈爆发式增长，2016年下半年债基规模与份额增幅分别达115%和104%，而其在2018年下半年增幅亦达40.98%、42.66%。基金份额(千亿份)基金规模(千亿元)基金数量（只）截止2019年一季度末，国内债基市场共有1556只债券型基金，占市场所有基金数量的25.87%，总