美国负利率阴霾下的大类资产展望.docx

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1、内容目录1.美国是否可能进入政策负利率？41.1.似乎很难突破零利率下限的美国41.2.低利率的目标：从缓解流动性风险到挽救经济72.美国基准利率接近0%时期的大类资产表现102.1.大宗商品：低利率和流动性宽松助长了价格上涨102.2.股票市场：低利率对股市的正面刺激不一定同样适用于负利率132.3.债券市场：收益率曲线仍有平坦化风险152.4.美元贬值压力将会加剧，人民币资产后续有望获得全球资金的偏好193.我们从美国低利率环境下的大宗商品表现中获得了什么启示？194.国内市场会受到什么影响？205.风险提示2

2、1图表目录图1：联邦基金期货隐含收益率在5月7日短暂地跌破零4图2：一个月和三个月Libor下跌4图3：全球负收益债券规模在2020年4月占全球债券规模的21%5图4：欧洲负利率导致银行利差压缩6图5：美国货币市场基金规模极高6图6：SARS疫情高点前后中国、香港指数表现7图7：H1N1疫情高点前后美国、墨西哥指数表现7图8：Ebola疫情高点前后尼日利亚指数表现7图9：Zika疫情高点前后巴西指数表现7图10：美联储6月经济预期中，2020年预期PCE仅为0.88图11：市场通胀预期大幅低于2%目标8图12：欧洲

3、股市在启用负利率前上涨9图13：大宗商品的表现体现出了2014年经济乏力的环境9图14：2014年美国的原油进口量减少至当时的历史低位12图15：2008-2015大宗商品走势12图16：2010－2013年，WTI原油期货多头投机单增多13图17：2009-2011年美国国家债务风险提高13图18：推出负利率政策后，欧洲和日本的股票指数都出现了一定程度的调整13图19：欧元区消费股和基准指数pe14图20：欧元区消费股和基准指数eps增速14图21：日本消费股和基准指数pe14图22：日本消费股和基准指数eps增

4、速14图23：对美国利差造成主要影响的是长端利率的走势15图24：日本消费股和基准指数pe16图25：日本消费股和基准指数eps增速16图26：不同时点的美国收益率曲线（整体越蓝越平坦）17图27：日本、中国持有美债规模18图28：其他主要国家持有美债规模18图29：中国长端利率依然较高18图30：中国、英国较年初减持美债201.美国是否可能进入政策负利率？1.1.似乎很难突破零利率下限的美国5月29日，鲍威尔在普林斯顿大学格里斯沃尔德经济政策研究中心主办的在线活动上重申，美联储不打算将利率降至负值。而已越过诸多“

5、红线”、目前将联邦基金利率目标范围保持在0%-0.25％的美联储是否有可能使用政策负利率，无疑是目前全球投资者最为关心的问题之一。交易员们曾在5月大举押注负利率，导致2020年12月和2021年1月到期的联邦基金期货合约隐含收益率在5月7日短暂地跌破零值。这表明，市场一度认为美联储可能会在2021年年中之前将关键利率下调至目前0%-0.25%的区间以下，这是前所未有的情况。市场的一种担忧是，经济崩溃可能引发通货紧缩或价格螺旋式下降（当然，隐含收益率跌破0%也有一些技术性原因。由于当时一个月和三个月Libor急剧下跌

6、，基于Libor等其他利率的资产收益率跌至负值的风险上升，使得银行纷纷倾向于购买联邦基金期货。多头逼空的行情迫使做空联邦基金期货的交易员出逃止损）。图1：联邦基金期货隐含收益率在5月7日短暂地跌破零图2：一个月和三个月Libor下跌0.10%0.08%0.06%0.04%0.02%0.00%-0.02%20200401-0.04%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%2020012020022020032020042020052020060.0%2020040820200

7、4152020042220200429202005062020051320200520202005272020/7/302020/9/302020/11/302020/12/312021/1/31LIBOR:美元:1个月LIBOR:美元:3个月数据来源：Bloomberg，数据来源：Wind，美联储主席鲍威尔多次驳斥了负利率政策的预期。鲍威尔表示，负利率对美国来说不是一项合适或有用的政策，其是否有效的证据“相当复杂”。前主席伯南克也指出，在金融危机引发的衰退期间，美联储官员曾经考虑了多种工具，但最终也没有使用它们

8、。达拉斯联储总裁卡普兰表示，低于零的利率将对货币市场和金融中介机构造成“巨大损害”；旧金山联储总裁威廉姆斯认为，决策者已经拥有他们所需要的工具，不必将利率降至零以下。美联储副主席克拉里达在2019年3月表示，美联储在2008-2009年的金融危机中研究了将利率降至零以下的可能性，发现这种做法“不可取”。同时，研究也显示，不同的银行业务体系导致负利率政策不一定