[增长之惑]系列研究之九：估测出口对工业增加值贡献的一种方法，外需改善的影响有多大

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告·宏观深度【宏观增长之惑】系列深度模板研究之九外需改善的影响有多大——估测出口宏观经济对工业增加值贡献的一种方法今年以来，外需回暖是经济的一大亮点。在社零以及固定资[table_invest]黄文涛产投资实际增速的下行趋势愈发显著的背景下，市场的共识是出huangwentao@csc.com.cn口改善对于今年国内经济发挥了重要作用，但这种作用究竟有多010-85130608大却难以似乎明确度量。在支出法GDP核算中，净出口对经济增长的拉动率由2016年全年的-0.5%升至

2、2017年一季度的0.3%，执业证书编号：S1440510120015但其将进口因素包含在内，这似乎低估了出口回暖对于经济的影响。因此，我们通过构建进口内生的投入产出模型，剔除出口中李一爽包含的中间品进口投入，来估计月度出口对于工业增加值的贡liyishuang@csc.com.cn献。010-85130285执业证书编号：S1440516110001根据我们的估计结果，2017年前5月工业增加值累计增速从2016年末的6%升至6.7%，而出口的拉动率则从0.1%升至2.1%，发布日期：2017年6月27日是工业增速提升的主因。换而言之，如果没有出口回暖

3、，当前的工业增速可能已经不足5%。从行业上看，今年以来出口改善相对明显的则是计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业等设备制造业，这些行业的增加值增速也大多较去年有所提升。而设备制造业的出口好转也在一定程度上带动了上中游采掘以及原材料加工行业，但由于国内需求的疲软，采掘与冶炼行业的增加值增速反而有所回落。但另一方面，出口对于下游轻工纺织等行业生产活动的带动作用则相对有限。观察全球的贸易环境，我们发现本轮全球贸易复苏主要仍是受到价格因素的影响，实际贸易增速的改善并不明显，而发达经济体的经济好转对于全球贸易的推动作用相对有限。从贸易差额的

4、角度上看，变化最明显的是中国贸易盈余的下降和资源国贸易盈余的改善。这意味着，中国经济回暖带来的大宗商品价格回升，相关研究报告可能是本轮全球贸易改善的主要推动因素，中国经济回暖——商[table_report]宏观动态：生产短期改善，商品价格续品价格提升——资源国名义出口增速改善——资源国实际进口17.06.19降——国内宏观经济周报增速提升——中国实际出口改善，这似乎是2016年以来全球经17.06.15宏观动态：美联储看淡数据回落政策重点转向缩表——FOMC6月会议点评济的新循环。但伴随着中国内需增速的放缓，以及工业品价格的17.06.05【增长之惑】

5、系列研究之八：工业产能回落，近期中国进口同比已经出现了回落的迹象，这预示着上述利用率的变化趋势、行业比较与隐含推论循环已难以持续，出口增速未来进一步提升的空间已经有限。因此，随着内需回落的逐步确认，我们预计工业增加值增速将在下半年面临更大的下行压力。请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观深度报告正文目录一、用净出口贡献率衡量外部需求存在偏差.......................................................................................................1二、估计

6、出口对于工业增加值的拉动：方法与假设...........................................................................................2三、计算结果：出口是今年工业增速提升的主导因素.......................................................................................43.1如果没有出口改善，今年工业增加值增速可能已经不足5%..............................

7、........................43.2出口对设备制造业改善显著，轻工业受带动作用较弱.................................................................5四、出口未来还有多大潜力...................................................................................................................................74.1发达经济体对于全球贸易复苏贡献有

8、限.......................................