【增长之惑】系列研究之二十二：出口增速分析框架与预测方法

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1、宏观经济研究宏观经济报告正文目录一、引言1二、出口增速分析框架12.12.22.32.42.52.6外部需求变化1商品价格变化3人民币汇率波动4贸易环境变化虚拟变量5基数的影响6春节因素的影响6三、出口增速预测思路8四、未来出口增速怎么看？11请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观经济报告图表目录图1：OECD领先指数与中国出口增速2图2：摩根大通全球综合PMI指数与中国出口增速2图3：13大出口目的地PMI综合指数与中国出口增速2图4：出口目的地综合PMI比较：13大经济体与美日欧2图5：中国出口目的地分布：2018年2图6：全球贸易指

2、数同比增速：价格、贸易量与贸易额3图7：中国出口金额同比增速：按价格与数量拆分3图8：CRB商品价格指数增速与中国出口增速4图9：人民币名义有效汇率指数与商品出口增速5图10：人民币实际有效汇率指数与商品出口增速5图11：中国出口增速：美元计价与人民币计价的比较5图12：人民币、美元计价进出口增速裂口与人民币汇率变动5图13：中国出口当月同比增速：美元计价与人民币计价6图14：中国出口当月同比增速：剔除春节因素影响后11图15：中国出口当月同比增速：实际值与预测值比较12表1表2表3表42008年以来的春节假期及春运起始时间82008年以来

3、1-3月的春节因子：1-3月份8出口增速实际值与预测值比较：2月份10出口增速实际值与预测值比较：3月份10请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观经济报告一、引言出口数据是在经济分析中较为重要。一方面，出口增速数据公布较早，海关总署一般是每月的8号前后就会公布，而工业增加值等经济数据一般要等到月中，因此，出口增速通常能比较早的反映经济走势。另一方面，年初为数据空窗期，工业增加值、社会零售、投资等数据一般是在3月中旬公布1-2月份累计值，并未单独公布1月份数据，而出口数据有1月、2月单月增速公布，因此，从全年经济走势分析的角度看，出口数据也

4、是比较早的可供观察的信号。但是，与其他经济指标相比，出口增速波动较大，容易受到短期因素干扰，往往难以把握。我们试图构建出口分析框架与预测方法。从理论上分析，影响出口增速的因素主要包括：外部需求变化、商品价格变化、人民币汇率波动、贸易环境变化、基数影响以及春节因素的影响等。在第二部分，我们将分别介绍这些因素对出口增速的影响逻辑。在此基础上，第三部分尝试构建月度出口增速的预测方法。第四部分是基于前两部分的分析框架与预测方法，对未来出口增速的展望。二、出口增速分析框架2.1外部需求变化毫无疑问，外部需求的变动会对出口增速有直接影响。通常反映外部需

5、求变动的综合指标有全球或主要经济体的经济增速、OECD领先指数、摩根大通全球综合PMI指数等等。从经验数据看，OECD领先指数、摩根大通全球综合PMI指数等反映全球经济景气度的指标都跟中国出口增速有较明显的同步关系。为了跟出口增速更准确的对标，我们计算了13个中国主要出口目的地的综合PMI指数，权重为上月对其出口占中国出口额的比重。13个经济体具体包括美国、欧盟、中国香港、东盟（使用马来西亚、印尼与越南三国均值）、日本、韩国、印度、中国台湾、澳大利亚、俄罗斯、加拿大、巴西、南非。对这些经济体的出口总额占中国总出口额的比重超过85%，可基本代

6、表中国出口的整体情况。结果同样显示，以PMI指数表示的外部需求变化对中国出口增速有同步影响。考虑到数据可得性与预测的及时性需要，我们使用美日欧的加权PMI指数作为外需变化的衡量指标。在市场分析中，由于通常需要在月末对当月经济数据进行预测，而许多经济体的PMI指数尚未公布，因此，基于数据可得性，我们使用美国、日本、欧盟三大经济体的综合PMI指数（权重为中国对其出口额）来表征外需变化。请参阅最后一页的重要声明1宏观经济研究宏观经济报告由于中国对这三大经济体的出口份额加总达到40%左右，因此，三大经济体的综合PMI指数走势跟上述13大主要目的地经

7、济体综合PMI指数走势也基本同步，可以较好的衡量外部需求的变化。图1：OECD领先指数与中国出口增速图2：摩根大通全球综合PMI指数与中国出口增速数据来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部数据来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部图3：13大出口目的地PMI综合指数与中国出口增速图4：出口目的地综合PMI比较：13大经济体与美日欧数据来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部数据来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部图5：中国出口目的地分布：2018年数据来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明2宏观经

8、济研究宏观经济报告2.2商品价格变化从历史数据看，无论是中国出口增速还是全球贸易增速，都与商品价格高度相关，但大致滞后于商品价格增速2-3个月左右。贸易与商品价格走势一致的原因，