海外教育行业市场专题报告：他山之石，核心数据看海外教育龙头

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1、[2017Table_IndustryInfo年08月14日]强于大市(维持)证券研究报告•行业研究•休闲服务海外教育市场专题他山之石，核心数据看海外教育龙头投资要点西南证券研究发展中心[Table_Summary近期，我们对美股（好未来]/新东方/博实乐）、港股（枫叶教育/成实外教育/[Table_Author]分析师：朱芸睿见教育/宇华教育/民生教育）教育公司的最新数据进行了详细梳理。主要包执业证号：S1250517030001括：财务数据（营业收入/净利润/毛利率）和影响收入端核心数据（学校数量/电话：010-57758600学生数

2、量/客单价）等相关数据。邮箱：zhuz@swsc.com.cn行业分析：1）K12课外培训：基数大、增速快，集中度较低。2020年K12阶段在校生数将增至2.12亿，课外培训潜在客户基数大，预计市场规模约10388[Table_QuotePic]行业相对指数表现亿元。由于行业进入门槛低、异地扩张难度大，导致CR5<4%，市场集中度低。休闲服务沪深3002）国际学校：低龄化趋势显现，未来前景看好。一方面，近年留学增速略有17%放缓，但低龄留学趋势显现，或将扩大对国际学校的需求，预计2020年市场12%规模可达到436亿；另一方面，市场集中度

3、不高，行业龙头博实乐市占率仅6%为7%，枫叶教育不足5%，且2020年我国国际学校需1000所，目前仍存供1%给缺口。3）民办K12&高等教育：政策推动行业发展，龙头业绩弹性更大。-4%我们预计2020年K12阶段民办教育市场规模将达到1929亿元，高等教育阶-9%段民办教育市场规模将达到1944亿元，合计约为3873亿元。此外，新版《民16/816/1016/1217/217/417/617/8促法》出台将利好龙头，行业集中度有望提升。数据来源：聚源数据公司分析：1）K12课外培训：两大龙头好未来和新东方双双突破百亿美金市值。新东方毛利

4、率为行业最高，为58.3%，比好未来高8.4pct。近期好未来市基础数据值首超新东方，从一季报情况来看，好未来招生人数同比增长62.2%，新进入[股票家数Table_BaseData]325个城市，新建60个教学中心，符合快速扩张预期。2）国际学校：枫叶教育行业总市值（亿元）2,928.74流通市值（亿元）2,832.80和博实乐营业收入都在10亿左右，但毛利率差距较大（枫叶教育48%、博实行业市盈率TTM38.62乐29%），主要是枫叶教育其他收入和投资收益体量较大所致。从博实乐2017沪深300市盈率TTM13.5年前三季度数据来看，其

5、净利润已达1.96亿，有望超预期。3）民办K12&高等学校：行业内规模较大的成实外教育、宇华教育和睿见教育营业收入在7-8相关研究亿元，净利润在3亿元左右。企业毛利率约为50%，其中民生教育最高为58%。[Table_Report]从民办学校趋势看，各教育集团均在学校学生方面进行较快速拓展，其中小学和初中加速趋势更明显；客单价上，每年都有一定幅度提升，其中小学和初中学费提升比例更高。风险提示：市场系统性风险，教育行业政策风险，市场竞争加剧的风险，业务扩张或不及预期的风险。重点公司盈利预测与评级[Table_Finance]当前市值EPS（

6、元）PE代码名称价格（亿元）2016A2017E2018E2016A2017E2018E1317.HK枫叶教育6.4976.310.230.290.3425.1119.2616.281565.HK成实外教育4.73124.530.10--43.23--6068.HK睿见教育2.7848.320.100.110.1531.6721.5515.616169.HK宇华教育2.6968.79-0.110.1422.3321.2216.251569.HK民生教育1.0435.620.090.080.1115.3510.537.96TAL.N好未来16

7、5.8909.440.721.121.80116.7674.0346.16EDU.N新东方78.23820.801.742.233.0144.8835.0425.99BEDU.N博实乐15.67120.09-0.38---331.5--数据来源：Wind一致预期，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分海外教育市场专题目录1行业分析.........................................................................................................

8、..................................................................11.1K12课外培训：基数大、增速快，集中度