计算机行业医疗信息化专题报告之三：从先验指标、海外龙头看医疗IT景气度延续

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页目录一、预收账款、存货等先验指标持续向上，景气度有望延续4（一）预收账款：具有一定先验性，领先收入变化约三个季度4（二）存货：领先收入变化约一个季度，近一年增速持续提升6（三）收益质量稳中向好，成本、费用不会成为利润的拖累8二、从CERNER发展看：短期政策驱动，长期以研发为基础向服务转变9（一）政策驱动，逐步成长为领军企业9（二）由产品向服务的转化，研发作为坚实基础10三、参考美国经验，国内医疗信息化景气度延续具有基础14（一）行业空间：比美国更广阔，从渗透率看仍处于成长

2、期14（二）多重驱动因素：电子病历+智慧医院+医联体试点+互联网医疗14四、参考CERNER经验，竞争格局、平台化能力值得关注20（一）竞争格局：持续关注医院客户数量规模的变化20（二）由产品向服务的转化，以及政府端积极布局21五、投资建议24（一）重点公司：卫宁健康、创业慧康、东华软件24（二）风险提示25第27页共27页一、预收账款、存货等先验指标持续向上，景气度有望延续（一）预收账款：具有一定先验性，领先收入变化约三个季度1.对五家医疗信息化业务公司占比较高的公司进行考察选取医疗信息化业务占比较高(占比在50%左右及

3、以上)的公司，包括卫宁健康、创业慧康、思创医惠、和仁科技、麦迪科技。从预收账款的增速可以看到，1）在2015年Q1几家公司的预收账款增速快速下降，并一直持续四个季度，而收入增速则是从2016年Q1开始下行，持续三个季度，也就是说预收账款的变化与收入增速的变化大致落后三到四个季度。2）在2016年Q1到中报预收账款增速快速上升，而从中报开始连续两个季度下降。相比之下收入增速在2016年年报期开始增长，也是仅仅维持了一个报告期的增长，随后开始三个季度的下降，相隔的间隔大约也在三个季度左右。3）从2017年Q1开始，预收账款增速

4、震荡，并于2017Q3开始快速下降，震荡和下降持续了五个报告期；相比之下，而收入增速从2017年年报期开始下降，随后四个报告期一直处于低位。相隔的时间间隔大约在三个季度左右。4）从2018年中报开始，预收账款增速开始回升，并一直持续。收入增速从2018年年报开始反弹，大致落后两个报告期。相比之下，2019Q1收入增速开始反弹，相隔两个季度。图1：相关公司收入增速与预收账款增速对比收入增速预收账款增速（右轴）第27页共27页70%60%50%40%30%20%10%2015Q12015Q20%180%160%140%120

5、%100%80%60%40%20%0%2019Q1-20%第27页共27页本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页2015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4资料来源：Wind，由此可见，根据大致差三个季度的间隔，收入增速的提升至少有望再延续两个季度。第27页共27页1.缩小考察范围，再次验证转化周期和景气度延续性再选取卫宁健康、和仁科技、麦迪科技三家医疗信息化占比较高的公司，可以看到：1）

6、从2015Q1开始，预收账款增速先有一个季度的下降，后面有连续两个季度的上升，相比之下，2015Q3开始，收入增速也是先有一个季度的下降，然后连续两个季度上升。2）从2016Q1开始，预收账款增速先有一个季度的上升，然后连续两个季度下降，并持续五个季度的震荡。相比之下，2016年年报期开始，收入增速有一个小幅的上升，然后下降并持续八个季度。从上述变化规律看，预收账款变化传导到收入的时间，大致是二到三个季度。图2：相关公司收入增速与预收账款增速对比（三家公司）收入增速预收账款增速（右轴）第27页共27页120%200%第2

7、7页共27页100%150%第27页共27页第27页共27页80%100%第27页共27页60%50%第27页共27页40%0%第27页共27页20%-50%第27页共27页本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q10%-100%资料来源：Wind，从2018年Q1开始，预收账款增速开始有所提升。按照先前的

8、变化，以及参考上五家公司2018Q1至中报增速下降的趋势，某一个季度小幅度的提升暂时不能看做趋势性的变化。但是2018Q2之后持续快速上扬，则可以大致看做是趋势上的变化。因此，两次分析都体现出的规律：第一，预收账款和收入的变化大致相差三个季度左右。但根据行业公司更多承接整体性建设的趋势，相关结算可能将有