煤炭行业2018年年度投资策略：煤价有望维持高位，行业估值仍在底部

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1、投资策略

2、煤炭开采Ⅱ证券研究报告Table_TitleTable_Grade行业评级买入煤炭行业2018年年度投资策略前次评级买入煤价有望维持高位，行业估值仍在底部报告日期2017-12-10Table_Summary2018年：供需有望维持紧平衡，煤价有望维持高位，股价和估值仍在低位Table_Chart相对市场表现煤价回顾：今年以来受益于需求改善和供给侧改革，煤价高位企稳并有小幅回升，总体价格好于年初市场预期。相比年初动力煤不过相比16年均价各煤种格均大幅采掘沪深300上涨约60%。前10月煤炭消费量和产量同比增长3.7%和4.8%，预计18年行业供16%需持

3、紧平衡，下游发电量和粗钢产量维持小幅增长，而新建产能也难以快速释放。4%股价：17年煤炭板块上涨17%，跑赢上证指数11个百分点，连续第二年跑赢。不过11年以来板块在各行业中表现最差，累计下跌40%，跑输大盘60个点。-8%估值：近两年煤价大幅回升企业盈利也明显好转，煤炭板块估值恢复并不明显，其-20%中PB和PE（TTM）分别为1.4倍和12倍，低于历史平均水平50%以上。2016-112017-032017-072017-11全球能源：未来20年有望维持微幅增长，煤炭供需总体平衡2015年全球油煤气及其他能源占比分别为32%、28%、22%和19%，其中由于产

4、量下降明显，国际煤价近两年涨幅明显高于油价。近25年来各国能源消费稳步上升，Table_Author分析师：安鹏S0260512030008复合增速达到1.8%。其中，中国和印度是需求增长主要来源，复合增速达5.0%和021-607506104.2%，发达国家即使煤炭占比下降也较为缓慢。而煤炭方面，根据BP预测，预计至2020年煤炭供需缺口为-0.9亿吨油当量，2025、2030、2035年年缺口分别为-1.15、anpeng@gf.com.cn-0.26、1.18亿吨油当量，长期看国际煤炭供需维持紧平衡，价格有望维持中高水平。分析师：沈涛S026051203000

5、3未来趋势：煤炭行业正在从高弹性转向稳增长，盈利有望继续修复010-59136693价格弹性在下降：需求端，预计中长期煤炭消费量复合增长率将从约10%下滑至2-3%，参考发达国家经验，当GDP从高速增长下降至中低速后各国平均电力消费shentao@gf.com.cn弹性系数在0.3-0.6之间，粗钢产量保持1-3%增速。此外，能源结构虽在调整，但煤炭占比仅缓慢下降；供给端，目前合法产能约34.1亿吨，在建新增产能约7.5亿Table_Report相关研究：吨，考虑新增产能短期难有大幅增加，去产能也在超预期进行，预计2018-2020行业供需面有望维持基本平衡。同时

6、，长协比例也在提升进一步稳定企业销售价格。煤炭开采行业周报:煤价总体2017-11-26盈利有望继续恢复：前10月煤炭行业利润总额达2506亿元，同比增长437%，整趋稳，动力煤价格开始回升，体盈利规模恢复到2012-2013年水平（2012、2013年利润分别为2370亿元和3555继续关注低估值龙头亿元，盈利最好的2011年为4342亿元），上市公司盈利也恢复至11年约70%水平。未来行业改善还来自：历史负担的减轻和资产负债率的下降（目前行业负债率约动力煤行业深度报告-公司篇:2017-11-2468%，高点仅下降2个点），以及资本开支的下降（16年较历史高点下

7、降约40%）。动力煤公司规模、盈利、增长、子行业：看好低估值动力煤、炼焦煤和煤层气龙头，焦炭弹性也值得期待估值数据详解动力煤：预计港口5500大卡市场均价有望维持600元/吨以上水平。，13家上市公司产量占全国约20%，目前吨煤净利在在30-120元/吨之间，17年盈利达到11年煤炭行业三季报总结分析:32017-11-01高点的78%，未来仍有提升空间。目前部分龙头18年动态PE仅8-10倍。季度成本小幅提升，盈利处于炼焦煤：预计18年焦煤均价有望维持高位，6家上市公司原煤产量和精煤产量之较高水平和分别占全国的4.3%和13%，17年盈利仅为11年高点的62%，

8、未来提升空间较大。龙头公司18年动态PE普遍在8-12倍。煤炭行业月度分析报告:三季2017-10-10焦炭：价格弹性较焦煤和钢铁更高，供需维持紧平衡，阶段性弹性可期。上市公司报业绩继续向好，关注环保限中焦炭产能较大的有开滦、美锦和黑猫，均达到500万吨以上。产和大秦线秋检煤层气：预计未来5-10年煤层气行业空间较大，测算2015年至2020年山西省煤层气地面抽采量累计增长达2.4倍，特别是17年山西省煤层气区块市场化破冰预动力煤行业深度报告-行业篇:2017-09-18计打开行业成长空间，同时近期煤改气进一步促进行业需求稳步增长。动力煤价格或中高位运行，估结