建筑材料行业：周期有望维持高位区间，静待估值压制因素消除

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1、行业深度研究报告投资评价和建议公司方面，海螺水泥通过对标海外拉豪集团、PE以及现金流等多个角度进行估值，市值水平仍有提升空间；华新水泥相较海螺弹性更大；冀东水泥整合效应会继续提升，明年京津冀的需求弹性较大；推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、冀东水泥等。玻璃行业继续关注龙头旗滨集团、信义玻璃等。玻纤行业重点关注中材科技、长海股份等。消费类建材中，东方雨虹为防水材料的绝对龙头，管理和执行力强，公司以防水为主，同时大力发展无纺布、节能保温、砂浆、涂料、民用等方面的业务，从系统防水的服务商向多功能的建材服务商过度，进一步打开未来增长空间，公司在

2、过去10年间实现了营业收入复合年增长率35%的高速成长，随着公司“稳速提质”战略的落实，看好公司估值进一步修复；伟星新材风格稳健，高毛利率、高周转，以充沛的现金流支持企业稳步发展，其搭建的扁平化得营销体系进入到收获期，工程和零售并举的战略打开新的增长点；三棵树深耕建筑涂料市场，工程经销保持广泛的覆盖面，家装漆后续品牌、专卖店及服务体系构建等领域持续投入，增长潜力巨大；北新建材作为石膏板行业绝对龙头，规模优势、品牌优势与定价能力突出，随着公司内生外延推进产能版图扩张，高附加值产品占比不断提升，未来市占率有望进一步提升。继续推荐东方雨虹、伟

3、星新材、三棵树和北新建材。重点公司估值情况EPSPE股票代码名称收盘价当前市值20172018E2019E20172018E2019E600801.SH华新水泥17.96268.961.393.213.5412.925.605.07600585.SH海螺水泥31.041644.902.995.515.8910.385.635.27000672.SZ上峰水泥8.9472.740.971.551.89.225.774.97000401.SZ冀东水泥13.50181.920.081.321.47168.7510.239.18002271.SZ

4、东方雨虹14.74220.980.761.041.3119.3714.1711.25000786.SZ北新建材16.10272.011.311.641.812.299.828.94002372.SZ伟星新材14.88195.070.830.760.9117.9319.5816.35603737.SH三棵树40.1653.461.762.423.3622.8216.6011.95行业深度研究报告一、水泥制造：2019年有望维持在景气相对高位8（一）量价概况：18年水泥产量有所提升，价格继续维持高位81、水泥产量小幅增长，西南受益扶贫政策涨

5、幅最大，华北需求转正，东北、西北继续下滑82、水泥价格同比继续大幅上涨，淡季不淡旺季更旺9（二）需求端：地产投资增速稳定，基建“补短板”有望提振需求101、2018年固定投资增速回落102、地产：房地产增速保持稳定，新开工和销售面积背离放大103、基建：18年基建投资大幅回落，基建“补短板”有望重新提振需求11（三）供给端：产能新增有限，调结构和环保措施加码121、水泥熟料产能供给进入平台，2018年新增总产能低122、2018年政策加码，19年产能提升有限133、错峰生产：参加省份范围扩大，行业自律逐步提升144、取消PC32.5R：

6、提升熟料使用量有限，去产能还需配套标准升级155、2018年全国熟料产能利用率70%，区域分化大166、市场格局：部分地区行业集中度领先，其他地区仍有待提升18（四）成本端：2018年煤炭价格保持稳定19（五）水泥市场复盘：成本、需求和供给20（六）水泥板块复盘：行业亮眼业绩支撑相对高位22（七）2019年展望：供给稳定保持，需求有望回升26二、玻璃行业：供给与需求继续博弈27（一）玻璃业绩：供给收缩带来价格红利，利润整体较快增长271、供给收缩后的缓慢增长推动价格上升后保持高位稳定272、价格高位维持促使业绩较快增长28（二）供给限制

7、与需求下行压力的博弈仍为主线291、环保叠加供给侧改革有望调整边际供需292、地产增速回落，需求端缺乏动力需求端303、成本端价格先涨后跌，波动趋缓31三、玻纤行业：贸易战缓和有利于行业景气32（一）全球特别是欧美经济复苏推动玻纤需求高增长32（二）行业集中度高，区域分布集中33（三）新增产能扩张，产能主要集中在大规模生产线34（四）贸易战缓解利好出口，国内巨头海外布局36四、消费类建材：估值处于历史底部，有提升空间36（一）消费类建材公司估值处于历史底部36（二）宏观经济、基建和地产对消费类建材公司业绩及估值影响分析371、东方雨虹—

8、收入增速与新开工增速、房企到位资金增速和滞后3-4季度基建增速相关性强.39受益于房地产行业集中度提升，地产龙头业绩优于市场进一步降低对公司业绩的影响412、伟星新材—与新开工面积增速、房企到位资金等有一定