2018年a股投资策略：新格局下的价值重估

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1、2018年1月3日策略研究新格局下的价值重估——2018年A股投资策略A股策略年度报告◆未来要看经济新格局。政策新格局：货币政策与宏观审慎双支柱调控分析师框架。周期新格局：中国经济周期与金融周期分化，中外金融周期分化。要素新格局：资本不再稀缺，劳动不再过剩。政策、周期和要素三大新格谢超（执业证书编号：S0930517100001）局紧密关联、互相影响，共同构成经济新格局，是2018年的策略思考出010-56513031xiechao@ebscn.com发点。张安宁(执业证书编号：S0930517070002)021-22169042◆全A盈利增速预计回落至11%。要素新格

2、局决定潜在增长下滑，抑制zhanganning@ebscn.com实际增长回升空间。政策新格局下，紧信用加大投资下行压力，控房价意味着地产销售继续承压，土地购置增速上升难阻地产投资回落。名义增长相关研究将伴随着PPI的下滑而回落，带动全A盈利增速下行。其中，非金融A股盈利增速高位回落至13%，但金融部分的盈利增速有可能略提高至8%。《“广场协议”离人民币有多远？》——2017.01.22◆权益资产的估值有望提升。1、增长无失速之忧，伴随盈利增速下滑出《紧信用下的布局：股市看结构，债市看现杀估值的概率不大。2、伴随着经济周期下行、金融风险释放，2018年时点》二季度无风险利

3、率大概率重启下行，但空间有限、节奏很缓。3、政策新格——2017.01.25局下，紧信用、去杠杆有助于缓释金融风险、提高市场对权益资产的风险《五大结构性机会机会——新格局下的策偏好，控房价有助于新增财富更多地向权益资产进行配置。蓝筹白马仍然略思考》是首选，但在“要价值投资，不要价值泡沫”的监管取向下，“三七开”的——2017.10.17极端龙头行情有望向“四六开”扩散。《短期难免分化，消费真成长不改》——2017.10.30◆从业绩的角度看，优先推荐大消费的真成长价值。1、优先推荐食品饮料、商贸零售、医药生物等必需消费品，重点关注正孕育行业拐点的纺织《紧信用下，股市继续看

4、结构——双支柱服装和受益于消费升级的休闲服务。2、环保是个趋势性机会。建议重点关框架的市场含义》注非电大气治理、水污染和危废处理，以及光伏、风电、新能源汽车产业——2017.11.20链等环境友好型产业。3、金融长期看生产性向消费型的转变，短期看政策《短期释放风险，不改价值重估的结构行新格局下的利率变动，上半年排序，保险＞银行＞券商，下半年排序，券情——“11·23”点评》商＞保险＞银行。——2017.11.26《必须消费仍强，限产助推原材料景气—◆科技提升TFP既是大势所趋，又有政策大力支持，是最具弹性的进攻—11月行业PMI景气观察》标的。从行业的角度看，优先推荐确定

5、性较高的5G、工业互联网、芯片产——2017.12.01业链等先进制造，关注存在明显短板的军工行业改革进展；从大小盘的角《利，还是弊？——从稳汇率看股市》度看，创业板有望走出以TMT为主的结构性行情。周期虽有博弈性机会，——2017.12.25但难言坚定看好，机会更多在周期之外。建材、化工、有色仍有受益于减法红利的可能，煤炭、钢铁更多关注国企改革带来的个股机会。◆风险提示：政策新格局下的严监管节奏、力度超预期；周期新格局下的汇率压力导致利率超调。敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告14347408/30242/2018010309:392018-1-3策略研究前言：

6、“三七开”的极端行情何去何从1回顾2017，年初“股市看结构”的判断基本得到了印证，但极端的“三七开”行情依然是超预期的。近十年未有之结构性行情究竟会何去何从？对此，我们建议从新格局的角度去思考。图1：“股市看结构”兑现上证综合指数上证50指数（右）5000340032004500300028004000260035002400220030002000250018002015-012015-082016-032016-102017-05资料来源：Wind图2：“三七开”的极端行情何去何从？上证A股涨幅（%）1002007年802009年60超结构性牛市2014年全面牛市额

7、40收益20股2017年2012年2015年0票0102030405060708090100占2013年2011年-202016年2010年比%-40-60全面熊市2008年结构性熊市-80-100资料来源：Wind，光大证券研究所1张文朗、谢超、郭永斌：《紧信用下的布局，股市看结构、债市看时点》，2017年1月25日。敬请参阅最后一页特别声明幸福人寿保险股份有限公司-2-证券研究报告14347408/30242/2018010309:392018-1-3策略研究1、未来要看新格局要思考2018年的投资策略，自然需要搞清楚20