海外中资股2020年投资策略：把握“重估”和“新增长”良机

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1、目录2019年的“最坏时刻”1香港“暴力事件”拉低港股2019年盈利1展望2020年，盈利将见底回升2静待重估6传统经济估值被压抑6美联储扩表，将有利于新兴市场7把握“新增长”10可选消费及TMT增速较稳，贡献业绩复苏10“中概回归”或给科技板块带来估值催化13市场判断15配置建议17价值板块——低估值、高分红17“折优而选”消费领域20TMT领域，看好5G及“国产替代”22海外中资股组合24风险因素25插图目录图1：恒生指数（HSI）各板块可比口径下的权重1图2：恒生国企指数（HSCEI）各板块可比口径下的权重1图3：恒生指

2、数（HSI）及恒生国企指数（HSCEI）整体盈利增速（统一可比口径）1图4：中采和财新PMI指数2图5：PMI生产和新订单指数2图6：人民币兑美元贬值幅度小于整体新兴市场货币4图7：恒生指数成分股按照股票类型拆分的权重5图8：恒生指数（HSI）当前估值及历史均值水平（PETTM）6图9：MSCIChina当前估值及历史均值水平（PETTM）6图10：MSCIChina各行业12个月ForwardPE7图11：美联储总资产规模（2019年）7图12：美联储资产中短期国债和MBS占比（2019年）8图13：2020年三大央行合计资

3、产总额和同比增速预测8图14：美国存款机构准备金余额和准备金利率9图15：美元走弱带动资金流入新兴市场9图16：资金流入带动新兴市场获得超额收益10图17：MSCIChina指数成分股按照股票类型拆分的权重10图18：MSCIChina整体盈利增速（统一可比口径）11图19：中国网民人口和阿里巴巴用户占比13图20：有可能回归港股的28家美国上市中概企业行业市值分布14图21：2018年全球主要交易所IPO金额排名14图22：虽然估值足够便宜，但投资者仍持避险情绪15图23：2019/2020E年恒生指数盈利增速预测16图24

4、：2019/2020E年恒生国企指数盈利增速预测16图25：港股通行业股息率和估值折溢价分析17图26：2019-2050年全国企业职工基本养老保险基金当期结余预测18图27：2019-2050年全国企业职工基本养老保险基金累计结余预测18图28：港股通银行业股息率和估值折溢价分析（截至2019Q3）19图29：阿里巴巴收入结构21图30：阿里核心电商收入情况21图31：美团三大核心业务经调整盈利预测示意图22图32：智能手机出货量23图33：半导体板块营收&利润同比数据23表格目录表1：2019和2020年中国主要宏观指标预

5、测2表2：近期中美贸易摩擦呈现缓和态势3表3：恒生指数（HSI）盈利增速预测及拆分5表4：MSCIChina盈利增速预测及拆分（一级行业）11表5：MSCIChina盈利增速预测及拆分（二级行业）12表6：“非典”时期香港本地生产总值增长及各分项表现16表7：2017年全国国有资产总体情况（除行政性国有资产）18表8：央企集团利润上缴比例与上市子公司分红率相关性高19表9：港股高分红组合20表10：2020年海外中资股组合24▍2019年的“最坏时刻”香港“暴力事件”拉低港股2019年盈利香港“暴力事件”对本地商业地产、零售、

6、餐饮旅游板块的冲击超出我们的预期。对于恒生指数，我们预计港股房地产及建筑、综合、可选消费、公用事业等板块将分别拖累恒生指数2019年盈利增速1.7、0.4、0.8和0.8个百分点。恒生指数含有约44.6%的香港本地股，分布在房地产（7.1%）、可选消费（6.2%）、综合（2.7%）、公用事业（5.3%）等板块中。而对于以内资股为成分股的恒生国企指数，这些板块没有遭受类似影响。图1：恒生指数（HSI）各板块可比口径下的权重（%）图2：恒生国企指数（HSCEI）各板块可比口径下的权重（%）恒生指数（HSI）各板块权重（%）恒生国

7、企指数（HSCEI）各板块权重（%）2%1%2%5%6%10%52%3%7%6%6%金融能源通讯房地产与建筑综合信息技术可选消费公用事业必选消费工业医疗1%5%2%2%1%3%9%10%9%9%49%金融能源通讯房地产与建筑综合信息技术可选消费公用事业必选消费工业医疗资料来源：恒生指数有限公司，中信证券研究部。注：权重股公司按照可比口径调整后的权重。资料来源：恒生指数有限公司，中信证券研究部。注：权重股公司按照可比口径调整后的权重三季报披露后，我们已将恒生指数2019年盈利增速的判断由6-8%进一步下调至4%，但维持恒

8、生国企指数2019年盈利增速为10%的预测。今年港股金融板块起到了稳定中枢的作用，2019E恒生指数金融板块（权重51.7%）盈利增速为6.5%，恒生国企指数（权重46.5%）盈利增速为6.5%，这一判断基于今年银行板块基本面趋稳，以及保险和券商在一季度和三季度相对出色的业绩