海外中资股2019年投资策略：否极，泰来

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1、目录美国进入“债务刺激”的繁荣周期后阶段1繁荣周期的后阶段，业绩增速即将触顶1杠杆率上升，宏观和微观增速将下滑2通胀压力将迫使美联储持续加息，导致经济下行5美股面临下行压力62019市场展望82019年中国宏观和政策环境展望82019年盈利预测8估值继续下行概率小，但明显修复仍待盈利增速接近触底11指数区间判断12投资建议13复盘两轮港股熊市表现13本轮行业表现受贸易战影响显著20减费降税稳步推进21基建：预计明年增速回暖至6%-7%23海外中资股配置建议：消费、基建、高端制造24风险因素25插图目录图1：美国季度GDP增速接近阶段性峰值1图2：美国经济整

2、体面临通胀压力1图3：制造业PMI已达到近20年来历史峰值1图4：密歇根大学消费者信心指数接近20年来峰值1图5：标普500估值接近此轮牛市高位，业绩增速预计在3季度已触顶2图6：标普500公司收入超预期比例2图7：标普500公司净利润超预期比例2图8：美国政府债务占GDP的比重3图9：美国居民和非营利机构负债占GDP的比重3图10：美国非金融企业负债占GDP的比重3图11：美银美国主要级别债券实际收益率4图12：美国:新证券发行:美国企业:债券4图13：非金融企业的公司权益（负债端）净流出规模（季调）4图14：2000年以来美国上市公司回购金额5图15：

3、2007年以来美股市值累计变化和累积回购5图16：SPX500和SPX500回购指数相关关系5图17：美国小时薪资增速6图18：美国失业率已到达历史底部6图19：CBO对美国劳动力成本和失业率的预测6图20：美国股市和宏观经济基本面背离的主要阶段都是经济上行周期的后半程7图21：美国上市公司总市值对GDP比例7图22：恒生指数成分股各板块2017年净利润占比9图23：恒生中国企业指数成分股各板块2017年净利润占比9图24：恒生指数和恒生国企指数市盈率12图25：恒生指数2002年6月以来表现13图26：2011年至2013年GDP增速14图27：2011

4、年至2013年出口增速14图28：2011年至2013年M2增速14图29：2011年至2013年财政收入和支出增速14图30：港股地产建筑、资讯科技和金融行业2011年4月至2013年1月表现15图31：2014-2016年中国外贸和出口增速16图32：2014-2017年工业利润总额增速和产能利用率16图33：2014-2016年中国投资增速16图34：2015年至2016年中国央行持续宽松货币政策16图35：2015年4月至2018年1月原材料和工业行业，PPI和工业利润增速表现17图36：中国居民可支配收入、社融、社消年度同比增速18图37：恒生行

5、业2018年1月底至10月底表现18图38：港股行业历史平均市盈率和当前市盈率对比18图39：中国历史PPI走势19图40：中信港股通行业年初以来表现20图41：毛利率越低的行业利润弹性受增值税减税影响越大（毛利率vs情景一下的利润弹性）22图42：研发费用加计扣除比例提高对MSCIChina各行业利润影响（以2017年年报数据为基准）22图43：1995-2013年居民消费构成23图43：本次新增订单收入比背离是由于信贷缓滞、订单消化不畅所致24表格目录表1：标普500指数各项指标预测2表2：美国经济上行周期股市出现下跌的情况7表3：海外中资股盈利增速预

6、测8表4：港股2019年盈利展望10表5：MSCIChina指数整体及各板块盈利增速10表6：恒生指数点位区间预测13表7：恒生中国企业指数点位区间预测13表8：2011年港股熊市恒生行业指数表现15表9：2015-2016年港股熊市恒生行业指数表现16表10：家电、电子和计算机行业受贸易战影响个股梳理20表11：减税情景假设测算21表12：以中国平安公布的客户数量及收入范围数据估算的税改减税规模23表13：海外中资股亮马组合25▍美国进入“债务刺激”的繁荣周期后阶段繁荣周期的后阶段，业绩增速即将触顶美国GDP增速从2015Q4的0.4%恢复至2018Q2

7、的4.2%，接近2009年以来每一轮“小周期”的峰值。以减税刺激消费和政府大规模支出驱动的经济增速上行周期已见顶，包括制造业PMI、消费者信心指数在内的先行指标已接近历史高位，更主要的是2018Q3以来CPI月度同比已达到2.9%的水平，经济过热使得美联储未来持续加息的确定性增强，美国已步入此轮经济繁荣周期的后阶段。图1：美国季度GDP增速接近阶段性峰值（%）图2：美国经济整体面临通胀压力（%）97531(1)(3)(5)(7)08/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/03

8、14/0915/0315/0916/0316/0917/0317/