海外中资股策略：香港经济走强，金融与周期受益

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1、市场策略研究2018年1月8日海外中资股策略香港经济走强，金融与周期受益加息周期：时隔10年后香港可能再度上调PrimeRate个股随着美联储从2015年底正式开启加息周期以来，香港金管局（HKMA）也已经跟随美联储脚步连续5次上调了贴现窗基本利率（BaseRate）。与分析员王汉锋，CFA之相应的是，随着加息进程的不断推进，未来香港的最优贷款利率（BestSAC执证编号：S0080513080002LendingRate，也称为PrimeRate）也可能在时隔10年之后再度进入上行SFCCERef：AND454周期（中金宏观组预计2018年Prim

2、eRate上调100个基点，参见同期发hanfeng.wang@cicc.com.cn布报告）。从市场策略角度，这一预期对于香港本地上市公司及房地产都分析员刘刚，CFA有明显影响，可能会推动不同资产、板块和风格之间的轮动。考虑到沪SAC执证编号：S0080512030003港通南下投资者对香港本地股的投资兴趣也逐渐提升，分析可能到来的SFCCERef：AVH867kevin.liu@cicc.com.cn加息周期对香港本地股的潜在影响与启示对于投资者也有很强的借鉴和参考意义。就此，我们将在本文中做出专门分析。分析员林英奇SAC执证编号：S008051

3、7080006SFCCERef：BGP853以史为鉴：上一轮2005年加息周期的历史背景与影响经验yingqi.lin@cicc.com.cn香港银行上一轮上调PrimeRate是在2005年3月，是香港金管局2004年6月开启基准利率（BaseRate）加息周期大约9个月之后。从全球货币政策周期的大背景来看，当时也处于美联储加息周期中（美联储在2004年6月～2006年6月两年中连续加息17次）；更为市场化的1个月Hibor利率在此前三个月就出现明显上行，与当前情形相似。此外，上一轮加息周期适逢香港经济高速增长和通胀温和上行的大环境，同时房价从20

4、03年7月底部也经历了长达20个月的上涨，这与当前香港经济温和通胀下的复苏、以及房价持续上行态势也有类似之处。在上一轮2005年3月到2006年3月长达一年的PrimeRate加息周期中，我们发现以下规律：1）经济维持高速增长、通胀温和上行。虽然没有近期研究报告进一步加速，但整个加息周期中香港GDP同比增速平均水平高达7.7%；通胀也维持温和上行态势，CPI同比平均为1.2%左右。2）房价增速放缓，•市场策略

5、年末扰动后市场或重拾动能但并没有改变整体上行态势。PrimeRate的上调对香港房价增速起到了(2017.12.18)立竿见影的效果，但整体来

6、看，加息周期也仅降低了房价涨幅速度，并•市场策略

7、获利回吐，而非趋势逆转(2017.12.04)没有改变房价上行的趋势，直到2008年全球金融危机爆发才终结；3）•市场策略

8、关注年底改革催化剂(2017.11.27)港币走强。PrimeRate的上调使得香港和美国的利差再度走阔，因此港币对美元汇率走强；4）海外资金持续流入。经济和盈利基本面向好推•市场策略

9、年底扰动不改中期趋势(2017.11.26)动海外资金持续流入；5）股市在加息附近（1～3个月）略显疲弱，但整体延续上行；估值初期有所收缩、盈利为主要贡献。2005年PrimeRate的上调并没有

10、对股市产生太大冲击；企业盈利稳步上行，成为支撑市场的关键。相比之下，市场估值在加息初期受到一定的压制；但中后期估值重拾上行势头，与盈利共同推动市场上行；6）价值好于成长，大小盘差异不大；领涨板块从消费、工业、公用事业轮动至金融、地产、电信；而香港上市中资股则受内地经济和货币政策环境影响更大。潜在启示：未来加息周期中，价值和金融股相对受益结合对此前历史经验的分析，以及当前的盈利增长和估值情况，我们认为未来如果香港进入PrimeRate的加息周期：1）并不会中断当前整体经济基本面和企业盈利的向好趋势。在加息周期初期，经济和企业盈利都仍将维持强劲增长，并不

11、会受到利率上调的显著影响；2）港币或有望走强，受益于利差走阔；3）市场可能会受到短暂扰动，但稳健的基本面将继续提供支撑；4）价值股、金融或相对受益。普及专栏：你所要知道的香港本地股在报告的最后一个章节，我们专门对香港本地股的行业结构、估值、盈利、表现等基本情况进行了详细梳理，供投资者参考。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2018年1月8日目录加息周期：时隔10年后香港可能再度上调PrimeRate....................................................................

12、..................................4以史为鉴：上一轮2005年加息周期的历