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《海外中资股2018年10月投资策略：下行周期的“下半场”》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、目录市场回顾：投资者情绪依然脆弱1复盘加息周期港股表现4减负政策将提振企业利润9配置建议14港股月度亮马组合15风险因素15插图目录图1：恒生指数9月以来走势1图2：沪深300和标普500的9月以来走势1图3：中信证券港股通9月各行业表现1图4：中信证券港股通10月2日-5日各行业表现2图5：恒生指数历史市盈率3图6：香港恒生综合指数成分股（可比口径）业绩同比增速3图7：香港主要利率历史走势4图8：美联储已连续8次加息25bp，中国香港基准利率紧随其后5图9：今年8月以来Hibor利率和美元兑港元汇率走势5图10：2004年初至2006年中香港主要利率走势6图1
2、1：恒生指数和Hibor走势6图12：恒生指数PE估值7图13：恒生指数PB估值7图14：2004年2月至2006年6月恒生各行业表现8图15：2004年2月至2006年6月恒生大类行业市盈率变化8图16：恒生行业指数与HIBOR（12个月）的相关系数9图17：毛利率越低的行业利润弹性受增值税减税影响越大（毛利率vs某一减税情景下的利润弹性）10图18：减税方式I：各档减1%10图19：减税方式II：16%并至10%11图20：研发费用加计扣除比例提高对MSCIChina各行业利润影响（以2017年年报数据为基准）13图21：MSCIChina各行业研发费用占营
3、业收入比例（以2017年年报数据为基准）14表格目录表1：2004年初至2006年中香港主要利率变化6表2：不同减税方案下对应的四种进、销项含税价格变化情景12表3：受益个股Top514表4：港股10月亮马组合15▍市场回顾：投资者情绪依然脆弱9月投资者情绪依然脆弱受中美贸易战持续发酵的影响，香港市场在9月上旬持续下跌，月初至12日跌幅达5.5%。政府再次强调出台一系列减税降费和支持消费政策后，投资者信心略有恢复，市场反弹，当月微跌0.4%。9月港股大市虽然大至持平，但行业表现分化明显。得益于基本面回升、负面因素干扰少以及改革预期等刺激，军工行业大涨11.7%，
4、国际油价持续上涨也推动石油石化行业录得11.1%的涨幅。此外，支持消费和基建政策也带动相关板块出现明显的涨幅，主要包括商贸零售（+7.8%）、建筑（+7.3%）、机械（+7.2%）。另一端，澳门博彩股的大幅回调导致餐饮旅游板块大跌10.8%，而估值依然相对较高的医药行业跌幅也高达9.7%。图1：恒生指数9月以来走势图2：沪深300和标普500的9月以来走势恒生指数28,50028,00027,50027,00026,50026,0003,5003,4503,4003,3503,3003,2503,2003,1503,1003,050沪深300表普500（右轴
5、）2,9402,9202,9002,8802,8602,840资料来源：Wind，资料来源：Wind，图3：中信证券港股通9月各行业表现9月表现（）10.05.00.0-5.0-10.0-15.015.0资料来源：Wind，中美关系的担忧叠加流动性紧缩导致10月初港股大跌9月底，中美贸易谈判再现波折。首先，中方拒绝美方就贸易问题重启谈判的邀请。紧接着，美日欧三方贸易部长发表的联合声明、美国与加拿大最后一刻达成的新Nafta协议（USMCA）以及美国副总统彭斯（MikePence）10月4日在HudsonInstitute的发言，都引发市场对于中美关系恶化的担忧
6、。此外，我们在9月24日的海外周策论中提及香港市场流动性已迎来拐点，而由于假期原因，港股通于10月长假的暂停也加剧了香港市场流动性紧缩的问题。今年以来，南向资金累计净流入819亿元，虽较去年大幅放缓，但在市场波动加剧、海外资金于6月出现净流出后，“北水”仍是增量资金的重要组成部分之一，特别是8月历史最大的净流出后（218亿元），9月已恢复68亿元的净流入。因此，两大因素叠加，恒生指数10月第一周仅4个交易日便大跌4.4%。行业层面，受贸易关系恶化潜在影响最大的汽车（-7.1%）、计算机（-5.9%）、电子（-5.4%）和家电（-5.2%）等跌幅靠前。图4：中信证
7、券港股通10月2日-5日各行业表现10月2日-5日表现（）6.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0资料来源：Wind，对于持续发酵的贸易战，我们重申前期观点：1）短期，目前美国已宣布的对于中国2500亿美元出口商品征加的关税预计将拖累香港上市的中资非金融企业营收和业绩增速分别达2.6和6.4个百分点。2）中长期，贸易战对中国相关领域上市公司基本面的潜在负面影响可能尚未体现到宏观数据上。相关上市公司应对贸易战的策略，例如将部分国内的工厂转移到东南亚等，也许从最终结果上能够避开贸易战的正面锋芒，但这一过程需要政策和资金的逐步到位才能实现，因此微观层面
8、的业绩反映到宏观经济数据
