债券7月月度观点交流会：6月央行报表分析，从去杠杆到重新加杠杆

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1、证券研究6月央行报表分析：从去杠杆到重新加杠杆——华创债券7月月度观点交流会吉灵浩S0360515070004联络手机:+86-15502126161邮箱：jilinghao@hcyjs.com本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。报告信息均来源于公开资料，华创对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅

2、读PPT后部分的分析师声明及免责声明。www.hczq.com证券研究主要内容6月央行金融报表反映出了几个非常显著的趋势：1、央行货币政策并未转向宽松。无论从超储率的角度看，还是从央行公开市场投放的角度看，央行都较好的保持了稳健中性的货币政策基调。6月资金面之所以在超储率下降的背景下依然较为宽松，主要原因在于一方面，央行提前向市场传达了6月维稳流动性的信号，并在6月的前半月加大了流动性投放力度，稳定了市场预期；另一方面，财政存款投放对冲了央行公开市场回笼；此外，金融去杠杆导致同业链条收缩，资金需求有所减少。2

3、、人民币汇率的贬值预期并未缓和。6月的外汇占款加速流出一方面受银行结售汇逆差拖累，反映出居民和企业结汇意愿依然低迷。另一方面，外汇占款加速流出可能也与热钱借道虚假贸易等渠道流出有关。未来一旦美元指数不再走弱，人民币汇率的贬值压力又将卷土重来，外汇占款流出压力又将加大。3、银行去杠杆仍在进行中。其中监管压力较小的大型银行同业业务已经开始出现恢复性增长，监管压力较大的中小银行同业去杠杆仍在进行中。4、非银机构杠杆出现了快速反弹。尤其是证券公司和基金公司中的商业银行理财产品，杠杆率快速上升，需要警惕未来监管再次趋紧带

4、来的被动去杠杆压力。SECTION1央行资产负债表：央行货币政策并未转向宽松外汇占款：降幅扩大反映贬值预期并未缓和6月央行口径外汇占款环比下降343.15亿元，在连续6个月的降幅收窄后，6月央行口径外汇占款流出规模再一次扩大，降幅环比上月扩大49.81亿元。如果说今年以来外汇占款流出速度的持续放缓是由于人民币兑美元持续走强，带动人民币贬值预期不断降温所致，那么为什么6月人民币兑美元汇率仍在继续升值，但外汇占款的降幅却进一步扩大呢？6月的外汇占款加速流出一方面受银行结售汇逆差拖累，反映出居民和企业结汇意愿依然低

5、迷，今年以来人民币兑美元汇率的升值并未根本缓和人民币贬值预期。另一方面，外汇占款加速流出可能也与热钱借道虚假贸易等渠道流出有关。6月央行口径外汇占款下降343.15亿元6月银行结售汇逆差209.45亿美元1,0001,0000500-1,000-2,0000-3,000-4,000-500-5,000-1,000-6,000-7,000-1,500-8,000银行自身结售汇差额:当月值银行代客结售汇顺差:当月值货币当局:国外资产:外汇(中央银行外汇占款):环比增加银行结售汇差额:当月值资料来源：Wind，华创证券对

6、其他存款性公司债权：央行货币政策并未转向宽松6月货币当局对其他存款性公司债权环比仅增加72.37亿元，与5月相比增幅明显收敛。众所周知，央行对其他存款性公司债权是央行通过各种货币政策工具进行基础货币投放的反映，具体表现形式包括再贴现、再贷款、买入返售证券（逆回购）、MLF、SLF、PSL、TLF等。自从2014年以后外汇占款由流入转为流出，金融去杠杆要求的稳健中性货币政策又断绝了央行降准的可能性，央行对其他存款性公司债权已经成为了央行基础货币投放的主要渠道。6月该项目环比仅增加72.37亿元，反映出央行在维持6

7、月资金面基本稳定，确保顺利跨季后已经基本回收了此前投放的所有流动性，进一步证明6月央行维稳资金面只是防范系统性风险的举措，并没有货币政策转向宽松的意图，央行依然维持了稳健中性的货币政策基调，7月中旬以来资金面重回紧张也反映了这一点。6月央行对其他存款性公司债券环比仅增加72.37亿元30,00025,00020,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000-15,000货币当局:对其他存款性公司债权:环比增加资料来源：Wind，华创证券储备货币：6月超储率回落至1.2%6月储备货币环比增加

8、4186.61亿元，其中货币发行环比减少477.5亿元，其他存款性公司存款环比增加3823.34亿元，非金融机构存款840.77亿元。然而，由于6月人民币各项存款猛增2.64万亿，带动法定存款准备金上缴4786.75亿元，因此6月的超额存款准备金实际上是下降的。根据我们的计算，6月超储规模较5月下降963亿元，超储率进一步回落至1.2%。为什么6月超储率较5