证券、信托行业2017年中期投资策略报告之券商篇：强监管下的分化

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1、CHINASECURITIESRESEARCH，[table_main]证券研究报告·行业深度行业深度模板强监管下的分化[table_indusname]证券、信托——2017年中期策略报告之券商篇去杠杆对券商影响有限，不改直融占比提升大势近年来去杠杆、防风险成为监管政策主线，在“稳中求进”对维持[table_invest]证券代码买入的监管基调之下，市场普遍对券商板块抱有悲观情绪，致使估值承压。我们认为，上市券商的杠杆率已由2015年高峰时期（股杨荣灾前）的4.14已降至2017Q1的3.15，目前主流券商现金流充足，yangrongyj@csc.com.cn融资手段多元

2、且多未使用，行业杠杆无大幅下降空间；另一方面，010-85130239去杠杆不改直接融资占比提升的大势，长期来看社会资本证券化执业证书编号：S1440511080003率的提升和企业债券对银行贷款的替代都将为券商贡献业绩。研究助理王舫朝wangfangzhao@csc.com.cn商业模式分化，借力而行，大型券商抢占先机010-85130350面对强监管及传统业务竞争加剧，各券商结合自身资源禀发布日期：2017年6月28日赋，通过特色化路径规避同质化竞争并降低业绩“靠天吃饭”的程度，包括但不限于以下三类：（1）借中资出海之力，拓展海外市场表现业务；（2）借金融平台之力，获取

3、协同效应；（3）借增资大潮之[table_industrytrend]25%力，扩充资本实力。站在当前时点来看，券商的商业模式已站上20%了分化的起点上，其中大券商的商业模式布局普遍优于中小券15%商，有望率先摆脱同质化竞争的泥潭，享受差异化的红利。10%5%业务条线分化，IPO与股票质押崛起0%16/6/2716/7/2716/8/2716/9/2717/1/2717/2/2717/3/2717/4/2717/5/27历史上券商板块的表现与市场密不可分，券商业务结构变革16/10/2716/11/2716/12/27非银金融上证指数正在改变这一现象。增发债承与IPO轮番扩

4、容带动投行业务收入快速增长，由此带来的股票市场扩容为质押的高速发展创造前提条件，上市券商经纪业务收入占比降至26%，成交量低迷对业绩相关研究报告的弹性明显下降。因此我们不能仅依据券商板块的高Beta属性和[table_report]【中信建投非银】券商股的ROE预17.06.02对大盘指数的判断便否认券商股的投资价值，而需要重新审视券期差证券行业简评-3月券商业绩环比大商股基本面上的根本性变化。17.04.12增，左侧布局窗口开启【非银】券商2月报：全体实现盈17.03.08利，交易情绪开始升温投资策略预计2017年券商营业收入约为3285.46亿元，同比增加0.17%，净

5、利润为1248.47亿元，同比增加1.14%，2017年将是券商板块历史上第二瑞年，各项业务收入比例更加均衡稳健。当前时点券商估值逼近历史底部，下行空间有限，应积极提前布局。今年选择券商股的逻辑可归纳为两条：一、IPO提速对业绩弹性贡献较大；二、经纪业务占比低，各业务条线均衡，创新能力强。重点推荐国泰君安、广发证券、华泰证券以及东方财富。风险提示：行业监管进一步趋严；IPO及股票质押增速不达预期。请参阅最后一页的重要声明[table_page]证券、信托行业深度研究报告目录市场与券商..............................................

6、.................................................................................................................1股市：市场表现趋稳，交易情绪平淡...........................................................................................................1市场表现趋稳，窄幅震荡.........................................

7、..............................................................................1市场分化，换手率低迷...........................................................................................................................1政策：监管趋严，稳中有进...................................