证券行业2017年中期策略：业务分化，转型升级

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1、金融行业/证券行业行业研究-中期策略研究报告行业评级：增持业务分化转型升级报告日期：2017-06-29——证券行业2017年中期策略主要观点：分化与转型是行业未来基调同质化竞争仍在继续，分化已经开始。券商业务结构差异是证券公司业绩沪深300券商Ⅱ(申万)25%持续分化的根本原因，业务结构的不均衡造成中小券商业绩下滑。多层次20%资本市场的建立和经济转型为证券公司的发展提供了机遇，证券公司正从15%“证券经纪商”向“大投行”迈进。10%5%经纪业务差异化竞争0%经纪业务集中度逐步提升，留给中小券商生存的空间日

2、益狭窄。根据客户-5%资源禀赋的不同，券商经纪业务逐渐呈现差异化竞争。线下继续跑马圈地-10%2016/05/162016/06/162016/07/162016/08/162016/09/162016/10/162016/11/162016/12/162017/01/162017/02/162017/03/162017/04/162017/05/16布局营业部，进一步优化网点布局，提升营业网点的有效覆盖。线上紧抓互联网红利，积淀客户资源，抢占市场份额。资管业务转型主动管理监管层先后下发了“八条”和新“八条”底

3、线，在以净资本为核心的监管新规下，提升通道业务的资本金损耗量，引导券商资管业务回归本源，从通道业务向主动管理转型。资管业务规模呈现强者恒强的态势，集合资管是资管业务的主要利润来源。通道业务价值低，主动管理是资管业务的核心竞争力，资管业务将进一步转型主动管理。政策面强监管，稳中求进在金融去杠杆的大背景下，政策导向趋于稳健，监管文件频出，先后出台了IPO、再融资、减持新规，对资本市场进行全业务链覆盖。预计未来一段时间，风险控制和合规管理是证券行业的工作重点。同时，加大资本市场双向开放，沪港通、深港通相继开通后，开通

4、沪伦通的呼声日高。投资建议及个股推荐政策面上，强监管、严监管是主基调，这是前期政策的延续，市场对此已有充分认识，并逐步消化；基本面上，券商的经营模式正在分化，在IPO提速、股票质押扩容的背景下，盈利预期不必过度悲观。券商板块PB在1.7倍左右，大型券商的PB集中在1.3-1.5倍之间，估值具有安全边际。建议关注估值低、实力强劲、业务均衡、客户储备丰富的大型券商，如中汪双秀信、华泰和广发证券。0551-65161830wangsx92@163.com推荐公司盈利预测与评级：S0010512090002EPS（元）

5、PE公司评级2017E2018E2019E2017E2018E2019E中信证券1.051.211.32161513增持华泰证券1.101.241.41181615增持广发证券1.251.411.52151312增持资料来源：wind、华安证券研究所敬请阅读末页信息披露及免责声明目录1基本面分化，市场表现不尽如人意.....................................................................................................

6、..............................41.1券商股跌跌不休...................................................................................................................................................................41.2券商业绩出现分化...........................................

7、....................................................................................................................52业务端：业务模式逐步分化.................................................................................................................................

8、...............72.1经纪业务：差异化竞争........................................................................................................................................................72.2资管