2018年投资策略报告之可转债篇：波动、分化、曙光

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1、中信建投证券CHINASECURITIESCHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告•债券深度•年度报告行业深度模板[table_indusname]波动、分化、曙光债券研究——2018年可转债投资策略报告市场回顾：在上半年的流动性环境、机会成本及权益市场表现的影响下，转债市场整体没有太大的表现；而进入下半年后，权益市场结构性行情[table_invest]黄文涛0410带动转债上涨，债券持续熊市也促使传统债券投资者转向转债要收益，huangwentao@csc.com.cn转债市

2、场暖意昂扬，转债估值先行提升。个券表现方面则随权益市场以010-851306088月末为分界点呈明显的风格切换和强弱变化，6月初至8月末，国贸、执业证书编号：S1440510120015永东、宝钢EB、国资EB、光大、三一、骆驼、顺昌、电+气等转债涨幅居前，且均在10%以上。8月末至11月末，转债个券多数下跌，仅三只个券涨幅为正，其中桐昆EB表现最为出色，涨幅11.5%，而8月末前涨幅居前的如永东、国贸、骆驼等转债则排名垫后。研究助理：顾韡guwei@csc.com.cn估值分析：债券熊市、权益牛市，传统债券投资者向转债

3、要收益，增量010-65608233资金需求下，转债估值先行抬升，10月前转债的走势强于正股。但10月以后，由于转债新券开启放量上市，权益市场亦情绪转变，转债较高估值受到压力，转债亦转而走弱于上证指数。从未来的供给压力和市场环境的比较分析，未来一段时间里，转债供给持续放量，利率则持续在发布日期：2017年12月18日较高位，且权益市场拟已结构性行情为主、趋势性行情难见，因此当前转债市场估值的合理水平应低于2014年。自11月转债新券供应放量后[table_industrytrend]截止至12月1日，平价溢价率均值为23

4、.6%，已有显著下降，但仍较高相关研究报告[table_report]于2014年的平均水平。因此一段时间内，转债市场估值仍然具有一定的《供给冲击下的转债估值矛盾与当2017.10.24前存量择券策略》调整压力。《提防正股波动加大，谨慎抢权配售权益市场展望：当前，2017年市场基于盈利和业绩的最大投资逻辑的主2017.11.20策略》线在持续接受分歧的考验冲击，对明年经济的不同判断以及需求的不同《逻辑分歧筹码松动，股性转债风险预期仍在互相冲击之中。11月初周报即提醒投资者正股市场进入大幅波2017.11.27继续增加》动

5、调整期，当前总体上仍建议先行等待盘面的明朗、逻辑的重塑以及主线的明晰，再行做多。由于看好中国经济质量的升级过程，因此判断明《短线继续关注周期，长线跟踪创业2017.12.04板》年权益市场仍存结构性机会，在大方向上推荐关注两个逻辑：其一，是存量逻辑，可关注在当前市场分歧动荡之后，经受住业绩验证的龙头公司；其二，是增量逻辑，看好涉及技术升级、产业升级和消费升级的新兴行业和高科技创新型企业未来在经济质量升级中分享的成长机会。转债投资策略：从转债整体情况看，当前转债的债底支撑较历史底部有部分距离，因此若无正股动力，转债安全边际

6、并不足。在当前权益市场分歧波动和分化的过程中，转债市场也将先行面临考验，择券需谨慎分化。基于对未来权益市场时间、空间和运行逻辑的整体判断，在当前一段时期的波动、分化过程后，孕育着曙光，在转债择券的大方向上，首先，可以寻找跟踪通过当前市场分歧考验的具备长期价值的行业龙头正股对应的转债个券；其次，可以以一些具有较高YTM的转债的绝对收益为底，蹲守涉及产业、消费和技术升级类的新兴行业和高科技企业，多关注优质中小盘转债在磨底中的低吸机会，博弈经济转型升级发展带来的相关机遇。HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN请参

7、阅最后一页的重要声明中信建投证券CHINASECURITIES[table_page]债券研究年度报告目录一、市场回顾：.......................................................................................................................................................51.1上半年市场回顾.........................................

8、................................................................................................51.2下半年市场回顾....................................................