租赁、信托行业：多元金融2019年投资策略，分化与回归

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1、前言信托：分化与回归。“好通道”将会延续、“坏通道”压缩；信托仍是房地产融资“珍贵”来源，预计传统融资类信托现状仍会延续，要求是规范；长期看，刚兑维系空间收窄；寻找具备真实主动管理能力，积极探索新方向的信托公司。租赁：资管新规下的相对受益者。由于不受资管新规约束，租赁资产端将部分受益于融资挤出；利率下行初期，净利差会边际改善；行业迎统一监管，趋势是严格，大量壳公司、通道公司加速出清，头部租赁公司份额会提升；关注具有布局特点的头部租赁公司。2信托：分化与回归3回顾历史，信托在银行需要与监管要求的“夹缝”中扩张。资管新

2、规后，信托规模如期回落，银行资金（理财、同业）被约束，困住信托资金来源；信托短期盈利模式仍是“刚兑”利差和通道。展望2019年，信托会分化与回归。“好通道”延续、“坏通道”压缩；信托仍是房地产融资“珍贵”来源，预计传统融资类信托现状仍会延续，要求是规范；长期看，刚兑维系空间收窄。寻找具备真实主动管理能力，且积极探索新方向的信托公司。4规模如期回落，资金来源受限、业务发展风险偏好下降p信托资产规模如期回落：2018Q3时点23.1万亿，连续三个季度环比下降（-2.4、-5.2、-4.6）。结构上，通道（绝大部分单一信

3、托）和主动管理（大部分集合信托）占比此消彼长；p银行资金受限，单一资金信托降幅大：资金来源上，截至三季度末，集合资金信托规模同比仍有增长（+1.5），单一资金信托规模同比降低较多（-11.2），主要是作为单一资金信托最重要来源的银行资金（理财、自营）运用受限所致；图表：信托资产规模回落图表：集合资金信托占比提升300000250000200000150000100000500000信托资产规模（亿元）信托资产规模环比14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2014-032014-062014-0

4、92014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09-8%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-09

5、2018-032018-090%集合资金信托单一资金信托管理财产信托来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所5规模如期回落，被动、主动收缩的共同结果p通道压缩：监管导致“银信”、“政信”合作减少，被动收缩；p融资类业务主动发展意愿偏弱：经济下行违约风险频发，信托对融资类业务风险偏好下降，主动发展意愿偏弱；p投资类信托减少：股市低迷、信托产品杠杆率下降，主动投资类产品规模降低；图表：“银信”、“政信”合作减少图表：投资类产品减少70000600005000040000300002000010000

6、0银信合作（亿元）政信合作（亿元）银信合作环比（%）政信合作环比（%）15%10%5%0%-5%-10%-15%800070006000500040003000200010000私募基金合作（亿元）PE（亿元）私募基金合作环比（%）PE环比（%）40%30%20%10%0%-10%-20%来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所6回顾：信托通道在银行需要与监管要求的“夹缝”中扩张p阶段一：07-12年，四万亿之后通过“银信合作”绕开银行信贷规模、投向限制，融资类信托的盛世，模式是表外理

7、财通过信托计划向地产、平台放款；p阶段二：13-16年，1）为规避银信合作融资类业务的30额度限制(72号文)，大量通道融资类产品转为事务管理类,后又受监管压制（99号文）；2）券商创新大会后银证/基信业务开启，后要求理财投非标35、4总量限制（8号文），信托通道被券商资管、基子通道挤压；3）银信合作拓展为银行同业（表内）资金与信托合作，模式为三方协议、四方协议等；p阶段三：16年中-17年，券商资管、基子被实施净资本约束，通道业务成本提升，业务回流信托通道，费率提升；图表：按功能分类，三类信托增速放缓融资类同比投

8、资类同比事务管理类同比160%140%120%100%80%60%40%20%2011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072