通信行业：全球视野看光模块行业

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1、证券研究报告2017年8月17日全球视野看光模块行业分析师：唐海清证书编号：S1110517030002联系人：程立、容志能、姜佳汛行业评级：强于大市投资要点核心观点#1：市场逻辑核心观点#2：投资建议数通市场：美股：机会：数通市场仍处于风口处，北美数据中心建设方兴未艾，AppliedOptoelectronics（AAOI.O）经历了从4月份45美元到8月初最高点受益最大的是以数通光模块为主打的厂商，我们也可以从两类99美元、接近120%的大涨后，回跌34%，震荡在70美元左右位置，虽厂商的体量、毛利率、年复合增长率

2、上看出来差异；预计这种然大幅下调，但是整体增长和市场占有率仍然可观，在相对较低的价差距今后三年还会继续扩大；位可以考虑；Lumentum（LITE.O）二季度财报释放利好，3D感应在手困难：随着封装良率的改善，下游云计算客户对模块、设备的订单2亿美元，拓展消费者电子领域市场，有望为公司业绩带来更多支垂直整合倾向，价格侵蚀、同业甚至上下游的竞争将会越来越撑；NeoPhotonics（NPTN.O）上半年营收严重下滑，运营出现问题，严重。但资产（高速光芯片，器件及相干技术）仍然优质，公司被市场视为电信市场：潜在优质被收购标的

3、，值得关注。机会：电信市场虽然5G部署尚早，但承载网和骨干网扩容工作港股：持续进行中，同时叠加波分下沉场景的普及化，电信周期小高昂纳科技（0877.HK）半年报业绩预告大幅超预期，营收+15%，净利峰伴随着国内三大运营的节奏而来；润+60%，毛利率+4pp，公司40G/100GAOC供给北美web2.0客户，是困难：整体周期性较强，下一个建设高峰周期需从2020年5G商全球无源光学元器件四大供应商之一，12年切入有源市场，加紧高速用开始，目前骨干、城域网的升级虽然不会停止，但是因为更芯片EML研发，VCSEL芯片正在

4、通过客户认证，客户资源优质。新周期较长（5年左右，数通市场是3年一代）增长稍显乏力，国内A股：且电信市场竞争压力较大，下游客户议价能力强，价格侵蚀问我们认为次新股成长性相对明朗，虽然前段时间杀估值，市场风格偏题也需要解决。好白马，但是有成长空间的新股机会仍然较大，如天孚通信、博创科技、新易盛，同时白马股建议布局苏州旭创和光迅科技，苏州旭创建大方向上，光模块行业仍旧保持高增长，数通+电信双轮驱动，议关注下调位点，公司高增长、放业绩动力强；光迅科技是国内电信保障未来3年CAGR10%以上，其中电信市场9%，数通市场13%器

5、件的龙头企业，布局25GEML芯片，有望实现垂直一体化生产，股权以上（100G光模块市场的CAGR20%以上）激励核心管理层，未来业绩增速有保障。风险提示：光模块价格侵蚀严重，数据中心建设低于预期，运营商资本开支低于预期资料来源：天风证券研究所对应国内A股标的中际装备（300308.SZ）苏州旭创深耕北美数通市场，背靠谷歌、亚马逊等web2.0大客户，率先实现业内100G产品全线批量出货，预计苏州旭创2017-2019年全年备考业绩分别为4.59亿元，6.95亿元，8.61亿元，中际装备17-19年合并净利润为2.30亿、

6、6.95亿、8.62亿元；17-18年P/E82x和27x。光迅科技（002281.SZ）收购法国Almae，布局高速光模块芯片研发生产线，25/100G主流数通光模块批量出货，我们看好未来芯片研发落地，有望实现进口替代逻辑，预计17-19年净利润3.75亿、4.79亿、6.26亿元，17-18年P/E36x和28x；天孚通信（300394.SZ）为下游光模块厂商提供一站式光器件采购，OSA产品线预计年底升级到25G，我们看好其产能持续爬坡，进一步扩张海外优质客户，预计17-19年净利润1.41亿、1.76亿、2.10亿元

7、，17-18P/E30x和24x；博创科技（300548.SZ）无源向有源器件切入已显成效，未来承接告诉TOSA/ROSA及模块封装可期，预计17-19年净利润1.03亿、1.45亿、1.98亿元，17-18年P/E48x和34x；新易盛（300502.SZ）100G光模块封装批量出货，人工成本占据优势，抓住数通市场爆发时间窗口的红利，增厚公司营收业绩，预计17-19年净利润1.39亿、1.77亿、2.16亿元，17-18年P/E39x和30.6x。资料来源：天风证券研究所目录Part01数通or电信市场？Part02数通

8、市场：北美云计算如火如荼，升级迭代脚步飞快Part03电信市场：骨干城域网建设回暖，5G时代即将开启Part04总结及展望Part01数通or电信市场？数通or电信市场？八月份，海外光模块厂商发布2017年度2季度财报（4月~6月）我们将公司分成两组，一组是专注数通市场（数通产品占收入比50%或以上）的