家用电器行业2018年度策略报告：消费升级之下的产业变迁

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1、行业报告

2、行业投资策略家用电器证券研究报告2017年12月15日投资评级2018年度策略报告——消费升级之下的产业变迁行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市基本面判断：空调无需过度担忧，三四线带来长期空间作者1）空调需求预判：短看天气，中看地产，明年无需过度担忧。从地产后周蔡雯娟分析师期及更新换代需求角度测算，2018年全年空调内销增速约4.9%；其中，SAC执业证书编号：S1110516100008我们预计上半年情况将好于下半年。caiwenjuan@tfzq.com罗岸阳联系人2）空调需求预判：长看收入和保有量，农村远未

3、到达天花板。我国农村空luoanyang@tfzq.com调每百户保有量仅不到60台，距离城镇及国外发达国家存在翻倍以上谢丽媛联系人的差距，因此在收入增长的背景下，空调内销长期需求有较大成长空间。xieliyuan@tfzq.com消费升级驱动产业变迁，冰洗、厨小受益显著行业走势图消费升级的本质是产品性价比的升级，而非简单的提高均价。我们认为，2家用电器沪深300倍甚至3倍于整体均价的产品出现，意味着需求不断细分之下的市场，高端需求真正明显地体现。这将成为消费升级现象对企业而言所带来的未来收入45%增长潜力。而当前越来越高的获客成

4、本，也意味着在一个已知客户深度挖掘37%29%价值的成本远低于拓展规模去获取新的低端客户。近年来，冰洗行业消费升21%级趋势日益明显。一方面，随着居民消费水平提升以及对于生活品质追求，13%消费升级需求开始明显上升；另一方面，冰洗行业绝对销量增长放缓倒逼企5%业加速进行产业结构升级。-3%2016-122017-042017-08消费升级背景下的黑电——底部等待戴维斯双击资料来源：贝格数据随着中国制造崛起，面板产业链向大陆转移，国产电视品牌未来将有能力主导全球市场。从市场竞争格局的角度看，随着日系企业在面板领域的逐步退相关报告出，

5、未来退出电视整机行业竞争将是较为确定的趋势。乐视以及部分互联网1《家用电器-行业点评:底部的黄金&电视品牌的下滑将对于行业竞争格局有所改善。而在面板价格下降周期中，打折的钻石》2017-12-12面板补贴终端的逻辑将不断削弱，更为激进的价格难以出现。当前行业整体2《家用电器-行业研究周报:三花北上处于历史底部区域，黑电龙头海信+创维仅不到300亿市值，对比小家电龙占比新高！外资认可价值，估值持续提头苏泊尔市值超300亿，黑电行业整体处于底部低估区域。2018年为世界升——2017W49周观点》2017-12-11杯大年，未来外销市

6、场拉动以及内销市场恢复，在面板价格持续下降的背景3《家用电器-行业研究周报:回调即是下，戴维斯双击值得期待。买入良机，北上净买入回归——2017W48周观点》2017-12-03估值中枢提升持续，2018年不是终点本轮家电板块上涨核心来自估值中枢提升，无论从时点还是空间上，我们判断2018年板块估值中枢上移仍将持续。从短期来看，18年前三个季度MSCI将逐渐实现A股的正式纳入。从长期角度看，资金以及投资者结构改变对于市场影响或将持续2-3年。对标国际家电龙头公司的估值水平，目前主流欧美家电龙头如惠而浦、伊莱克斯等估值普遍约在15-

7、20倍PE，EV/EBITDA乘数在10倍以上，A股家电龙头估值仍有提升空间。关注主题性机会：国企改革加速落地，家电海外扩张持续目前试点已在18家中央企业母公司和29户子公司全面展开。经过顶层设计完善和改革试点的不断进行，我们预计明年国企改革将持续加速。主要体现在：1）现代企业制度不断完善；2）混合所有制改革稳健推进；3）产业结构布局不断调整。在过去几年，家电企业纷纷进行跨国并购。一方面，国内市场增速放缓倒逼企业将视野更多地拓展到全球；另一方面，家电龙头企业较为充沛的现金流为企业通过跨国并购实现国际化提供了良好的基础。我们认为，2

8、018年家电出海仍将持续。推荐标的推荐零部件龙头三花智控，白电龙头格力电器，以及底部的黑电产业链（海信电器、TCL集团、兆驰股份）。积极推荐受益于消费升级的小家电龙头苏泊尔。风险提示：宏观经济波动风险，市场需求不及预期等。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1行业报告

9、行业投资策略内容目录1.基本面判断：空调无需过度担忧，三四线带来长期空间.....................................................51.1.空调需求预判：短看天气，中看地产，明年无需过度担忧.............

10、..............................51.2.空调需求预判：长看收入和保有量，农村远未到达天花板.........................................112.消费升级驱动产业变迁，冰洗、厨小受益显