关注lme锌库存增加持续性，短期锌价或高位波动

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中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌）2017年10月16日关注LME锌库存增加持续性短期锌价或高位波动投资咨询业务资格策略摘要：证监许可【2012】669号品种观点展望操作建议有色金属锌观点：关注LME锌库存增加持续性短期锌价或高位波动研究员：1、据SMM统计，至10月13日国内锌锭社会库存为11.62万吨，环比9日回升了0.59万吨，主要为国内冶炼企业加快出货郑琼香力度，同时下游受高价格、以及北方环保因素影响，补库节奏0755-83213347有所放缓。预计国内锌锭社会库存短暂回升，后期整体下降趋zhengqx@citicsf.com势尚难改变。投资咨询号：Z00021472、LME锌库存方面，至10月13日库存周环比大幅增加2.0225万吨至27.0925万吨。库存增加全部为新奥尔良仓库增加所贡献，主要为LME锌挤仓导致隐性库存的显性化。吴锴3、上周国内锌矿加工费仅云南地区继续小幅下降50元/吨外，0755-83212747其它地区暂时维稳。wukai@citicsf.com4、近期进口锌货源流入进一步放缓。投资咨询号：Z00101345、上周镀锌开工率稳中小幅下滑，根据Mysteel数据显示，至10月12日国内镀锌开工率69.59%，周环比微幅下滑0.44%。趋势性操作暂许勇其北方地区环保加严，镀锌等生产已开始受到小幅影响。以短线为主；021-608129946、上周国内锌现货升水不断收窄。至10月13日上海地区0#锌震荡套利沪锌买近xuyongqi@citicsf.com普通品牌对沪锌1711合约升水持续缩减至240-300元/吨。月卖远月跨期投资咨询号：Z00125037、SMM数据显示，9月精炼锌产量47.25万吨，环比增加套利持有5.97%，同比减少1.27%。预计10月份受企业检修结束等带动，联系人：10月份锌产量较9月增加1万吨附近。8、据ILZSG最新数据显示，8月全球锌市场供应短缺量扩大范鹏程至3.96万吨，7月修正为短缺2.32万吨。1-8月锌市场供应短021-60812978缺28.7万吨，上年同期为短缺22.1万吨。fanpengcheng@citicsf.com逻辑：近期LME市场挤仓持续，LME锌升贴水（0-3）升水强势扩大。在高升水情况下，上周LME新奥尔良仓库呈现2万近期相关报告：余吨隐性库存显性化的现象，目前暂时关注该库存增加的持续供应端支撑减退锌价将重启下行通性。国内方面，近期国内锌现货升水有所收窄，加上锌社会库道2017-06-26存小幅回稳，显示下游消费相对谨慎。但预计后期国内锌锭库国内消费或难有起色铅价将震荡调存再度去化趋势不改。此外锌矿供应维持趋紧态势。预计短期整2017-06-26锌价将延续高位波动态势。锌短期产销态势良好中期供应端支风险因素：国内房地产调控升级，加上环保力度超预期，对锌撑或将减弱（云南地区铅锌企业调研下游消费形成不利影响，导致锌消费明显走弱。报告）2017-06-12铅观点：短期铅价或延续高位震荡格局订单回落&库存累积2017年镀锌消1、节前国内主要地区铅矿加工费全面回落后，上周暂时持稳。费尚难以乐观（天津地区镀锌企业调目前国内自产铅矿加工费于1200-1400元/吨的范围内波动。研报告）2017-04-062、据SMM调研了解，赤峰山金银铅预计10月中下旬进行年消费难以乐观预期锌价高位回落风度常规检修，届时铅生产线全停，该企业正产月度产量近万吨。险加大2017-03-31此次检修影响量估计达到8000吨左右。同时，再生铅企业多2017年嘉能可锌矿项目复产可能性满负荷生产。探讨2017-02-093、上周由于铅价上涨放缓，蓄电池企业补库意愿下调，铅现货沪铅多单适当供应紧张态势有所放缓。减仓；沪铅买铅震荡4、由于沪铅1710合约临近交割，部分炼厂的交仓导致库存期近月卖远月套货也大幅回升了5352吨至1.0436万吨。沪铅1710合约已正利持有常进入交割。5、据SMM数据显示，9月份国内原生铅产量26.6401万吨，环比上升5.3%，同比上升9.4%。预计10月份受原料矿偏紧压制，10月原生铅产出环比将下降。逻辑：短期国内仓单库存有所回升，沪铅1710合约已进入正常交割。但随着沪铅现货月转为1711合约，相对沪铅1711的高持仓量，预计国内铅低库存，以及低仓单库存态势将再度发 中信期货研究|策略周报（铅锌）酵。加上近期铅矿供应进一步趋紧，因此供应端的支撑较强。不过消费端表现开始有所转弱。预计短期铅价高位震荡态势难改。风险因素：国内宏观经济超预期走弱，下游铅消费明显放缓。2017年10月16日2/13 中信期货研究|策略周报（铅锌）一、一周要闻及市场表现市场回顾：铅锌波动加剧高位态势不改上周沪锌重心上抬，伦锌高位横盘。尽管周内一度下调，但之后企稳回升态势良好，显示锌价仍维持高位偏强格局。铅价方面，其上涨动能有所放缓，沪铅呈现高位下调迹象，伦铅先抑后稳，整体高位态势不改。此外，至10月13日日内收盘时，内外锌、铅期三比值分别下调至7.98、7.86，显示近期铅锌表现为外强内弱格局。宏观方面，中国方面，中国9月贸易帐数据不及预期和前值，9月信贷数据和社会融资规模数据大幅超预期和前值。9月国内经济整体仍维持偏稳态势。美国方面，市场对特朗普税改利好预期逐渐消退。美国9月通胀和零售均不及预期，消费者信心创2004年来新高。上周美元指数呈现高位下调趋势，预计短期或呈现震荡格局。欧洲方面，上周加泰罗尼亚独立风险暂时有所缓解，但后期仍需关注进一步演变形势。本周重点关注中国9月通胀等宏观数据、以及三季度GDP的表现，以及美国9月工业产出、新屋开工、成屋销售等数据；同时重点关注中国共产党“十九大”会议的召开。基本面方面，原料矿方面，节前国内主要地区锌矿加工费全面下调，上周仅云南地区继续小幅下降50元/吨外，其它地区暂时维稳。目前南方地区锌矿加工费为3700-4000元/吨，北方地区为4000-4200元/吨。上周进口锌矿加工费主流成交于20-30美元/干吨附近，较节前再度下滑了5美元/干吨。铅矿方面，节前国内主要地区铅矿加工费全面回落后，上周暂时持稳。目前国内自产铅矿加工费于1200-1400元/吨的范围内波动。上周进口铅矿加工费也处于20-30美元/干吨的低位波动。环保整治仍持续限制国内铅锌矿的释放，加上今年冶炼企业提前冬储备库，以及9月份以来铅锌冶炼企业部分复产，近期铅锌矿供应有进一步趋紧可能。中金岭南9日晚公告，公司直属凡口铅锌矿于9日实施分阶段流程停产检修，预计检修时间2周。矿产出预计影响6000吨左右。此次停产检修为年度检修安排，对公司生产经营影响不大。由于冶炼企业一般有原料备库，故此次矿检修或对其冶炼生产暂不明显。冶炼方面，铅方面，根据SMM调研了解，赤峰山金银铅预计10月中下旬进行年度常规检修，此次检修影响量估计达到8000吨左右。此外，目前原生铅企业检修还有金利金铅，其它大多正常生产。但估计10月份铅矿原料紧张对原生铅冶炼企业的制约将进一步凸显。另SMM调研显示，安徽太和再生铅企业未现传闻中出现停产情况。目前当地再生铅冶炼厂均正常生产。由于再生铅企业多满负荷生产，原料废电瓶再度趋紧，废电瓶价格呈上涨态势，因此近日再生铅冶炼利润出现下滑。根据SMM数据显示，9月份国内原生铅产量26.6401万吨，环比上升5.3%，同比上升9.4%。9月份除了江西金德、海城诚信检修外，其它炼厂正常生产。预计10月份受原料矿偏紧压制，10月原生铅产出环比将下降。同时，9月精炼锌产量47.25万吨，环比增加5.97%，同比减少1.27%。SMM预计10月份受企业检修结束等带动，10月份锌产量较9月增加1万吨附近。2017年10月16日3/13 中信期货研究|策略周报（铅锌）进口方面，近期进口锌货源流入进一步放缓。在锌现货进口转为亏损，国外锌货源不充足，LME锌现货升水强势扩大的情况下，预计短期进口锌货源流入国内仍偏少。铅进口方面暂未听闻有从保税区进一步转移至国内的情况。锌初端消费方面，上周镀锌开工率稳中小幅下滑，根据Mysteel数据显示，至10月12日国内镀锌开工率69.59%，周环比微幅下滑0.44%。国内镀锌库存106.95万吨，较上周增加1.78万吨。北方地区环保加严，镀锌等生产已开始受到小幅影响。本周“十九大”召开，估计环保力度将持续加严，关注其对北方下游的持续影响。铅蓄电池方面，电动车电池需求现季节性转弱迹象，汽车电池消费旺季暂未体现。上周由于铅价上涨放缓，蓄电池企业补库意愿下调，铅现货供应和电池产品紧张态势均有所放缓。终端下游方面，根据中汽协数据显示，中国9月汽车销量同比增长5.7%，汽车销售连续第四个月上升。中国1-9月汽车销量同比增长4.5%。数据显示汽车行业维持稳中向好趋势。国内现货方面，锌现货方面，冶炼厂和贸易商加大出货力度，高锌价限制下游采购情绪，国内锌现货升水不断收窄。至10月13日上海地区0#普通品牌对沪锌1711合约升水持续缩减至240-300元/吨；广东地区下游表现相对活跃，拿货意愿有改善，报价对沪市维持于平水附近；天津地区市场成交较为僵持，对沪市也转为平水附近。铅现货方面，上海地区报价升水继续缩窄，下游采购较少，畏高情绪不减。河南地区多数主流交割品牌仅供长单，部分炼厂有交仓，下游逢低小幅补库，整体交投偏少。库存方面，至10月13日LME铅库存周环比继续减少3050吨至15.2075万吨，LME铅注销仓单下降至5.1775万吨，占库存比例为34.05%。SHFE铅库存方面，上周大幅增加5133吨至1.9314万吨，由于沪铅1710合约临近交割，部分炼厂交仓导致其库存期货也大幅回升了5352吨至1.0436万吨。目前沪铅1710合约已正常进入交割，但相对于沪铅1711合约的高持仓量，短期国内铅低仓单库存态势将大概率再度发酵。LME锌库存方面，至10月13日库存周环比大幅增加2.0225万吨至27.0925万吨。库存增加全部为新奥尔良仓库增加所贡献，这主要为LME锌挤仓导致隐性库存的显性化。LME锌注销仓单进一步回升至14.85万吨，占库存比例54.81%，为13日美国新奥尔良注销仓单量增加所推动。SHFE锌库存方面，上周增加3587吨至6.8102万吨，其中库存期货也小幅提高812吨至1.8179万吨。国内锌锭社会库存方面，据SMM统计，至10月13日国内锌锭社会库存为11.62万吨，环比9日回升了0.59万吨，主要以天津地区库存回升，上海和广东地区的库存也小幅企稳。国庆节后国内锌锭库存止跌反弹，主要为冶炼企业加快出货力度，同时受高价格、以及北方环保因素影响，下游补库节奏有所放缓。预计国内锌锭社会库存短暂回升，后期整体下降趋势尚难改变。此外，LME锌（0-3）至10月13日为59美元/吨，升水幅度维持强势，但较12日91美元吨的高点出现了大幅收窄；LME铅（0-3）维持小幅贴水态势，至10月13日为-11.75美元/吨。全球供需格局方面，据ILZSG最新数据显示，8月全球锌市场供应短缺量扩2017年10月16日4/13 中信期货研究|策略周报（铅锌）大至3.96万吨，7月修正为短缺2.32万吨。1-8月锌市场供应短缺28.7万吨，上年同期为短缺22.1万吨。同时，8月全球铅市供应短缺量收窄至4600吨，7月供应短缺量为3.19万吨。1-8月份铅市场供应短缺11.9万吨，去年同期过剩4.9万吨。周度展望：关注LME锌库存增加持续性短期锌价或高位波动锌方面：近期LME市场挤仓持续，LME锌升贴水（0-3）升水强势扩大。在高升水情况下，上周LME新奥尔良仓库呈现2万余吨隐性库存显性化的现象，目前暂时关注该库存增加的持续性。国内方面，近期国内锌现货升水有所收窄，加上锌社会库存小幅回稳，显示下游消费相对谨慎。但预计后期国内锌锭库存再度去化趋势不改。此外锌矿供应维持趋紧态势。预计短期锌价将延续高位波动态势。铅方面：短期国内仓单库存有所回升，沪铅1710合约已进入正常交割。但随着沪铅现货月转为1711合约，相对沪铅1711的高持仓量，预计国内铅低库存，以及低仓单库存态势将再度发酵。加上近期铅矿供应进一步趋紧，因此供应端的支撑较强。不过消费端表现开始有所转弱。预计短期铅价高位震荡态势难改。操作上，锌趋势性操作暂以短线操作为主，套利沪锌买近月卖远月跨期套利持有；沪铅次月多单移仓至沪铅远月，多单适当减仓，同时沪铅买近月卖远月跨期套利持有。短期风险因素为：1、消费明显转弱；2、国内环保整治大幅超预期。2017年10月16日5/13 中信期货研究|策略周报（铅锌）表1：铅锌品种历史走势2017/10/13周涨跌周涨跌幅月至今涨跌沪铅主力合约收盘价20645-575-2.71%-2.71%沪铅连续合约收盘价20800-1050-4.81%-4.81%沪铅连三合约收盘价20065-215-1.06%-1.06%LME3个月铅期货收盘价(电子盘)253510.04%1.85%沪锌主力合约收盘价262752050.79%0.79%沪锌连续合约收盘价268502050.77%0.77%沪锌连三合约收盘价260453651.42%1.42%LME3个月锌期货收盘价(电子盘)3246.520.06%2.70%数据来源：Wind中信期货研究部二、市场结构图1：沪铅期限结构单位：元/吨图2：沪铅合约间价差变动单位：元/吨2017/10/132017/09/292017/09/222017/10/132017/09/29230002200070060021000500200004003001900020018000100017000-1001/22/33/44/55/66/716000-200-300月期月期月期月期月期月期月期1234567数据来源：Wind中信期货研究部数据来源：Wind中信期货研究部图3：沪锌期限结构单位：元/吨图4：沪锌合约间价差变动单位：元/吨2017/10/132017/09/292017/09/22275002017/10/132017/09/292700070026500600260005002550025000400245003002400020023500100230000月期月期月期月期月期月期月期12345671/22/33/44/55/66/7数据来源：Wind中信期货研究部数据来源：Wind中信期货研究部三、期货资金动向2017年10月16日6/13 中信期货研究|策略周报（铅锌）表2：SHFE铅锌期货成交量和持仓量变化（万手）2017/10/13周涨跌周涨跌幅沪铅成交量12.69-5.39-29.80%沪铅持仓量12.14-1.45-10.66%沪锌成交量70.842.703.96%沪锌持仓量47.87-0.15-0.31%数据来源：Wind中信期货研究部图5：SHFE铅期货成交量和持仓量单位：万手图6：SHFE锌期货成交量和持仓量单位：万手沪铅成交量沪铅持仓量沪锌成交量（万手）沪锌持仓量（万手，右轴）50.01607345.06914040.0651206135.05730.01005325.0804920.04515.0604110.040375.033200.0290252016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092016/122017/012017/022017/022017/032017/042017/042017/052017/062017/062017/072017/082017/082017/092017/10数据来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部表3：LME铅锌期货持仓量变化（万手）2017/07/11周涨跌周涨跌幅伦铅持仓量10.43-0.35-3.27%伦锌持仓量31.610.260.82%数据来源：Wind中信期货研究部图7：LME铅期货持仓量单位：万手图8：LME锌期货持仓量单位：万手13.5LME铅持仓量33LME锌持仓量13.03212.53112.03011.52911.02810.5272610.0259.5249.02016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/06数据来源：Wind中信期货研究部数据来源：Wind中信期货研究部四、现货市场表4：铅主要现货价格和期现价差2017/10/13周涨跌周涨跌幅长江有色铅现货价21250-350-1.62%上海物贸铅现货价21050-600-2.77%2017年10月16日7/13 中信期货研究|策略周报（铅锌）广东南储铅现货价21100-475-2.20%长江有色-铅期三1185-135上海物贸-铅期三985-385广东南储-铅期三1085-210LME铅升贴水（0-3）（2017-10-06）-11.754.75数据来源：Wind中信期货研究部注：上表中现货价以1#铅报价为准，期现价差以主要市场的1#铅均价与沪铅期三收盘价计算所得，LME铅升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。表5：锌主要现货价格和期现价差2017/10/13周涨跌周涨跌幅长江有色锌现货价270502500.93%上海物贸锌现货价266102300.87%广东南储锌现货价26300400.15%长江有色-锌期三1005-115上海物贸-锌期三565-135广东南储-锌期三480-100LME锌升贴水（0-3）（2017-10-06）59-3.5数据来源：Wind中信期货研究部注：上表中现货价以0#锌报价为准，期现价差以主要市场的0#锌均价与沪锌期三收盘价计算所得，LME锌升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。图9：国内铅期现价差走势单位：元/吨图10：国内锌期现价差走势单位：元/吨2500长江有色-铅期三上海物贸-铅期三3500长江有色-锌期三上海物贸-锌期三广东南储-铅期三广东南储-锌期三3000200025001500200010001500500100050000-500-500-1000-10002016/122017/032017/062017/092016/122017/032017/062017/09数据来源：Wind中信期货研究部数据来源：Wind中信期货研究部2017年10月16日8/13 中信期货研究|策略周报（铅锌）图11：LME铅升贴水走势单位：美元/吨图12：LME锌升贴水走势单位：美元/吨50100LME锌升贴水(0-3)40LME铅升贴水(0-3)803060201040020-100-20-20-30-40-402015/122016/062016/122017/062015/122016/062016/122017/06数据来源：Wind中信期货研究部数据来源：Wind中信期货研究部五、显性库存动态表6：SHFE铅锌库存（吨）2017/10/13周涨跌SHFE铅库存193145153SHFE锌库存681023587SHFE铅可用库存量244564-5352SHFE锌可用库存量631821-812SHFE铅库存期货104365352SHFE锌库存期货18179812数据来源：Wind中信期货研究部图13：SHFE铅库存图14：SHFE锌库存SHFE铅库存（吨）SHFE锌库存（吨）90000300000800002500007000060000200000500001500004000030000100000200005000010000002014/122015/062015/122016/062016/122017/062015/112016/052016/112017/05数据来源：Wind中信期货研究部数据来源：Wind中信期货研究部2017年10月16日9/13 中信期货研究|策略周报（铅锌）图15：LME铅库存单位：吨图16：LME锌库存单位：吨总库存:LME铅总库存:LME锌25000060000050000020000040000015000030000010000020000050000100000002015/032015/092016/032016/092017/032017/092015/122016/062016/122017/06数据来源：Wind中信期货研究部数据来源：Wind中信期货研究部表7：LME铅具体库存和注销仓单（吨）2017/10/13周变化注销仓单总库存152075-305051775安特卫普8700-25200巴尔的摩000巴塞罗那4300-7752075毕尔巴鄂4075-50250不莱梅000芝加哥000底特律000迪拜000热那亚000哥德堡000汉堡2250225赫尔辛堡000赫尔000柔佛3250325来亨4125-1004125利物浦000长岛000洛杉矶000莫比尔000新奥尔良000巴生港27750-37520875鹿特丹37650-1004700新加坡000圣路易斯000托莱多000的里雅斯特8500850泰恩-威尔0002017年10月16日10/13 中信期货研究|策略周报（铅锌）弗利辛恩404250450釜山23650-162517700数据来源：Wind中信期货研究部表8：LME锌具体库存和注销仓单（吨）2017/10/13周变化注销仓单总库存27092520225148500安特卫普28525016350巴尔的摩000巴塞罗那000毕尔巴鄂60000不莱梅000芝加哥000底特律000迪拜000热那亚000汉堡000赫尔辛堡000赫尔000柔佛230002200来亨000利物浦000长岛000洛杉矶000莫比尔000新奥尔良23657522425127025巴生港25025鹿特丹2900-22002900新加坡000圣路易斯000托莱多000的里雅斯特000泰恩-威尔000弗利辛恩000数据来源：Wind中信期货研究部六、产量与进出口表9：铅锌矿产量（万吨）2017/07当月环比当月同比累计同比铅矿当月产量22.35-8.50%1.03%铅矿累计产量130.029.41%锌矿当月产量35.95-12.04%-19.13%2017年10月16日11/13 中信期货研究|策略周报（铅锌）锌矿累计产量248.86-3.93%数据来源：Wind中信期货研究部表10：铅锌矿进口量（万吨）2017/08当月环比当月同比累计同比铅矿当月进口量15.5242.49%1.77%铅矿累计进口量90.75-1.73%锌矿当月进口量22.6837.42%144.61%锌矿累计进口量168.8934.69%数据来源：Wind中信期货研究部表11：冶炼铅锌产量（万吨）2017/08当月环比当月同比累计同比精铅当月产量40.10-7.18%14.29%精铅累计产量333.3017.56%精锌当月产量49.403.78%-4.39%精锌累计产量395.70-2.36%数据来源：Wind中信期货研究部表12：冶炼铅锌进出口量（万吨）2017/08当月环比当月同比累计同比精炼铅当月进口0.3700-40.88%12658.62%精炼铅累计进口6.2537316.17%精炼锌当月进口6.56-3.58%159.27%精炼锌累计进口31.41-5.97%锌合金当月进口0.92-2.72%1.45%锌合金累计进口7.067.86%精炼铅当月出口0.01-49.64%4600.00%精炼铅累计出口0.27-82.27%精炼锌当月出口0.0920.41%-27.79%精炼锌累计出口1.23-15.19%精炼铅当月净出口-0.36-40.47%13588.46%精炼铅累计净出口-5.98-502.56%精炼锌当月净进口6.47-3.86%169.40%精炼锌累计净进口30.18-5.55%数据来源：Wind中信期货研究部2017年10月16日12/13 中信期货研究|策略周报（铅锌）免责声明除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。中信期货有限公司2017版权所有并保留一切权利。深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com2017年10月16日13/13