锌调研报告：供需阶段短缺暂续，锌价短期走势偏强

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1、调研报告——锌供需阶段短缺暂续，锌价短期走势偏强曹洋高级分析师（有色金属）走势评级：锌：看涨从业资格号：F3012297报告日期：2017年8月30日Tel:8621-63325888-3904Email:yang.cao@orientfutures.com★环保督查影响下，国内锌矿供给阶段性偏紧上期所锌主力合约走势矿山利润显著改善，国有大中型矿山基本满负荷生产，但受环保督查影响，中小型矿山减停产偏多。政策转弱之前，国产矿产量难有显著恢复。进口矿恢复性增长能够一定程度缓解国内锌矿供给紧张，但弥补国内供给缺口还尚需时日。需要警惕嘉能可澳洲项目复产对市场预期的冲击。★冶炼厂盈利大幅改善

2、，国内锌供给恢复或有提速有锌矿加工费TC回升有限，但受益于“二八”分享，冶炼厂盈利较色前期大幅改善，云南地区大型冶炼厂综合加工费已超过6000元/金吨，大型冶炼厂基本满负荷生产。但由于中小型冶炼厂受原料、属环保、辅料等制约，国内锌整体产量恢复暂时难有较大突破。精炼锌进口持续恢复，现阶段基本已恢复至1Q16高点，考虑到目前海外冶炼厂增产在即，且沪伦比价利于进口恢复。本轮进口锌恢复性流入尚未结束，这将一定程度弥补国内冶炼产能的恢复不足。两者结合起来看，国内锌整体供给的恢复将有提速。★终端需求尚有支撑，市场对旺季预期持续发酵调研企业下游订单状况较好，基本是按订单排产，不留厂库。环保督查等

3、因素虽然对镀锌环节有冲击，但终端需求尚可的情况下，由于订单转移，对锌锭消费整体影响相对有限。市场目前对旺季需求的预期持续发酵，本轮环保督查及天气影响结束后，终端开工可能有阶段性回升，但结构性回升基本很难出现。★投资建议综上所述，国内锌现货偏紧局面暂续，低库存将继续对锌价形成支撑，沪锌主力短期谨慎看多至27500元/吨一线。需要警惕海内外供给恢复超预期带来的锌价回调风险。★风险提示锌矿供给显著改善；显性库存大幅回升；需求显著走弱。重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这

4、些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有色金属-锌-调研报告2017-08-301、云南锌产业链调研核心结论8月22日-8月24日，我们参加了上期所与上海期货同业协会举办的锌产业链培训活动，并对云南地区某大型锌冶炼企业进行了实地调研。云南省铅锌资源较为丰富，从精炼锌产量来看，产量位居全国首位，因此本次调研样本具有一定的代表性。同

5、时，我们就现阶段国内锌供需基本面情况与同行生产商、贸易商等进行了深度沟通。主要发现如下：1）环保督查影响下，国内锌矿供给阶段性偏紧无论是从实地调研，还是从与会者交流来看，锌精矿阶段性短缺应该是主流共识。调研企业主力矿山为国有大型矿山（该企业也有部分产能相对较小的矿山），环保及各项手续齐备，受环保督查影响较小，由于现阶段利润非常好，基本上是满负荷生产（甚至超负荷生产）。但我们了解到，云南地区大部分中小型矿山，目前受环保影响较大，即便利润可观，也很难复产，这意味着本轮环保督查减弱之前，云南地区锌精矿很难有恢复性增长。国内其他主产区基本也是类似情况，国有大中型矿山产能利用率较高，但中小型

6、矿山受环保限制短期难以复产。尤其是四川等地区，在环保督查组入驻之后，中小型矿山生产受抑，产量下降较为明显，而前期受环保督查影响的内蒙古、湖南、青海等地区，中小矿山也暂未显著复产。总体上看，国产矿产出受抑制明显，短期很难恢复，市场上锌精矿仍然存在缺口，而这种缺口短期只能够通过进口来弥补，接下来内蒙古地区入冬之后，国产锌精矿供给或更加紧张。图表1：海外锌矿产量情况图表2：中国锌矿进口量变化千吨（金属）海外锌矿产量中国锌矿进口量变化800万吨同比变化（右轴）40150%74032100%6802450%620160%5608-50%5000-100%13/0113/0814/0314/0

7、915/0415/1016/0516/1117/0611/1212/0713/0113/0814/0314/0915/0415/1016/0516/1117/06资料来源：WBMS（注：海外指除中国以外的地区）资料来源：Wind1期货研究报告有色金属-锌-调研报告2017-08-30图表3：中国锌矿产量变化图表4：锌精矿加工费TC变化万吨（金属）中国锌矿产量美元/吨锌精矿加工费TC（SPOT）160同比变化（右轴）0%400350120-5%30025080-10%2