锌月报：供应紧张仍未缓解，低库存支撑锌价

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2、锌月报2018-01-28华泰期货研究院金属组供应紧张仍未缓解，低库存支撑锌价李苏横金属锌、铝研究员锌：供应减少，需求淡季020-282916611.上游锌矿供应增量有限，加工费重心小幅下行lisuheng@htfc.com从业资格号：F30278122.全球冶炼产量增长受限，国内锌产量将回落3.进口套利窗口难以打开与库存低位盘整4.下游节前补库，但环保检查对需求影响正在发酵徐闻宇宏观贵金属研究员021-68757985xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454观点：年前进口锌精矿TC重心较17年12月份有小幅

3、抬升，但仍维持较低水平，这反映供应暂无明显改善。进口矿贸易方面，国内外比值下修，进口亏损较大，矿贸易活动较少，多为冶炼厂签订的合同。1月份50%进口锌精矿加工费维持在15-20美元/干吨。国内方面，年底国内矿山检修情况增加，华中某矿山年检修停产持续进一月，西南某大型矿企下旬停产检修，北方矿企亦产量下降，个别停车，预计春节前精矿供应不足加剧，严重的话或导致炼厂开工继续下滑，北方高寒地区部分矿山停产，另部分矿山在春节期间有检修计划，国内大型冶炼厂春节期间维持生产，而春节后随着消费季节性转暖，预计库存下滑的概率较大，锌价后续或仍有较强的向上动能。建议持续观察社会库存及现货升贴水变

4、动，届时如若现货贴水转为升水，中线趋势单仍维持逢低买入思路。策略：逢低做多/观望：风险点：下游备库不如预期，库存回升。华泰期货

5、锌月报上游锌矿供应增量有限，加工费重心小幅下行全球锌矿供应偏紧大格局未变根据1月24日MMG发布的四季度报中显示，2017年MMG锌矿总产量86595吨，较2016年上升7％。目前澳大利亚的DugaldRiver项目于17年四季度产量12412金属吨（后面如无特别说明均为金属吨）锌精矿。DugaldRiver矿山的设计采选能力为170万吨/年，每年可生产锌精矿含金属锌17万吨，服务年限约为25年，且由于矿体在深部开放，未来有进一步延长服务年限的潜力

6、。预计2018年DugaldRiver项目将生产12万吨至14万吨锌精矿，并且预计在2018下半年将处于稳定的运行状态。MMG旗下另一大锌矿Rosebery矿，由于随着矿山在17年第三季度计划外进行维护中逐渐恢复，以及锌矿的品位提升，因而产量随之提高，2017年Rosebery锌矿产量为74803吨，高于65000至72000吨的指导范围，预期2018年将达到70000至80000吨。MMG预计2018年将生产19万至22万吨锌精矿。其次根据哈萨克斯坦锌业于25日公布的四季度财报中，旗下Artemyevsk高品矿产由原计划17年年中投产将推迟至18年中投产，17年四季度哈萨

7、克斯坦锌业锌精矿产量1.2万吨，全年矿产5.8万吨，低于6-7万吨的计划生产产量。根据我们年报中预计，2018年锌精矿继续呈增产态势，而由于国内逐日趋于严格的环保问题，主要贡献来自于新建的大项目投产，包括五矿的DugaldRiver项目、Vedanta的Gamsberg项目，以及Trafigura的Castellanos项目。另外，备受市场关注的世纪矿的复垦项目也将在明年实现6万吨的产量。值得注意的是，Rampura-Agucha项目由于地面上资源枯竭，产量在2018年将出现6万吨的削减，2018年在不计嘉能可复产的情况下，预计境外将出现51万吨的增量。另外据WoodMac

8、kencie，预计2018年嘉能可将有41万吨的矿产将要复产，而这部分增量具有较大的不确定性。ILZSG对于今年产能的增量较为乐观，虽然我们预估的增量略有出入，预计2018年全年的锌矿产能将增加80万吨，最终全年将达到1417万吨，但总体而言18年矿山投产将继续呈现恢复型增长。具体来看，澳大利亚DugaldRiver矿在2017年4季度重启，南美洲的Grasberg矿将在2018上半年重启；欧洲矿产出将增加（主要是芬兰和希腊）；Castellanos矿在2017年4季度重启；加拿大，西班牙，中国，美国的矿山产量也将增加。反观进口矿的加工费，年前进口锌精矿TC重心较17年12

9、月份有小幅抬升，但仍维持较低水平，这反映供应暂无明显改善。进口矿贸易方面，国内外比值下修，进口亏损较大，矿贸易活动较少，多为冶炼厂签订的合同。1月份50%进口锌精矿加工费维持在15-20美元/干吨。而春节期间国内冶炼厂无检修计划，2月国内外锌矿紧张暂无缓解，加工费预计维稳甚至进一步下行。2018-01-282/15华泰期货

10、锌月报表格1全球主要矿企2017年Q4及全年产量(万吨)企业名称2017Q42016Q4同比变化20172016同比变化2017预估增量110.5±Glencore(Q4暂未更新)82.7479