锌月报：需求边际改善，锌价或将触底修复.pptx

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1、核心观点产业基本面供给端产业基本面消费端123目录ONTENTSC核心观点宏观：中国11月财新制造业PMI和官方制造业PMI超预期，汽车和基建领域存在边际改善迹象。财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元。如果中美贸易谈判在12月有实质性进展，企业信心会得到有效修复，宏观风险偏好将明显改善。基本面：11月国内精炼锌显性库存下降逾4.2万吨。随着资金探底情绪的发酵，市场流通货源大幅收紧。国内供给协同能力增强，精炼锌并没有出现明显过剩的局面。月内现货升水的走高凸显需求韧性十足。从国内炼厂产能利用率逐步爬升接近峰值的角度来看，未来的检修隐患可能导致短期供需错配，从而带来的价格修复契

2、机也同样不容忽视。目前下游处于去库存尾声阶段，从国内稳增长的迫切需要来看，政策发力或将带动下游小幅补库存开启。随着时间推移，精炼锌需求改善的弹性空间要远大于进一步恶化的空间。我们认为当前的锌价已经充分反应了市场的悲观预期，锌价短期进一步下行的驱动力已经大幅转弱。策略：预计12月锌价有望企稳修复，等待宏观进一步确认信号。预计沪锌主力合约波动区间或在17700-19000元/吨附近。产业基本面-供给端2.1国内外锌精矿产量ILZSG显示2019年9月全球锌精矿产量为110.7万吨，环比减少1.2%，同比增长1.9%。1-9月累计产量961.7万吨，累计同比增长2.4%。ILZSG中国1-8月锌

3、精矿累计产量为267.5万吨，累计同比跌幅收窄至5.1%。全球锌精矿产量增量主要由海外贡献，但国内原料供应有边际改善趋势。ILZSG全球锌精矿产量万吨国内锌精矿累计产量及同比95100105110115120125130901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014年2015年2016年2017年2018年2019年(30)100(10)(20)20306050400501001502002503002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-1120

4、18-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07ILZSG中国铅精矿累计产量万吨ILZSG中国铅精矿累计产量:同比%产业基本面-供给端2.2国内锌精矿进口量最新海关数据显示，10月国内进口锌精矿为25万吨，同比增加21.4%，环比减少15.2%。1-10月累计进口锌精矿250.63万吨，累计同比增长3.6%。11月以来国内锌精矿进口利润呈改善趋势，后期进口锌精矿数量提升有良好基础条件。国内锌精矿进口量及同比锌精矿进口平均成本-500-1000-1500-2000300025002000150010000

5、11000120001500016000进口锌精矿平均成本元/吨进口矿盈亏元/吨(10)(20)(30)(40)(50)1400020100010130005000060504030050100150200250300350进口数量:锌矿砂及精矿:累计值万吨进口数量:锌矿砂及精矿:累计值:同比%产业基本面-供给端2.3港口库存与加工费国内锌精矿港口库存截止11月29日为14.32万吨，港口库存始终在均值附近徘徊，国内原料库存并没有看到明显过剩的痕迹。国内外现货加工费月内出现分化，国内平均TC环比走弱25元/吨至6525元/吨，进口TC环比上涨10美元/吨至285美元/吨。国内对进口矿依赖度

6、降低。国内锌精矿港口库存国内外现货加工费810141216201822242018/1/52018/2/52018/3/52018/4/52018/5/52018/6/52018/7/52018/8/52018/9/52018/10/52018/11/52018/12/52019/1/52019/2/52019/3/52019/4/52019/5/52019/6/52019/7/52019/8/52019/9/52019/10/52019/11/5锌精矿港口库存万吨050100150200250300350010002000300040005000600070002017-09-01201

7、7-10-012017-11-012017-12-012018-01-012018-02-012018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-