锌半年报告：冶炼瓶颈已打破，供给预期乐观，锌价将持续下行

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1、目录1.2019上半年行情回顾：一季度锌价大幅走高，二季度震荡下行22.供应端：锌矿产能释放、锌锭产量上行23.需求端：宏观经济疲弱，整体需求不振114.库存：中长期将逐渐垒库145.供需平衡表156.总结16第25页共25页1.2019上半年行情回顾：一季度锌价大幅走高，二季度震荡下行2018年锌价从历史高位持续下跌，随后震荡整理。2019年上半年锌行情可分为两个阶段，第一阶段为年初至4月，主要以上涨为主，从月初的20440元/吨持续上涨超23000元/吨。一季度国内发生银漫矿业安全事故，内蒙古地区展开安全检查，对

2、锌矿供给有所影响。国外方面，韩国锌业发生火情；澳大利亚昆士兰发生洪水灾害，一度中断DugaldRiver的生产，事件对锌矿及锌锭供给有所影响，供给释放不及预期，推动锌价上涨。第二阶段为4月至今，锌价呈持续下行，目前尚未跌破20000元/吨。图1：沪锌及伦锌价格走势（右轴：沪锌：元/吨；左轴：伦锌：美元/吨）第25页共25页4000LMES-锌3SHFE锌35000第25页共25页第25页共25页350030002500300002500020000第25页共25页第25页共25页20002018-012018-0

3、42018-072018-102019-012019-04数据来源：Wind，兴证期货研发部15000第25页共25页2.供应端：锌矿产能释放、锌锭产量上行2.1一季度全球锌矿增速超2%，下半年产量将进一步释放2019年一季度，全球锌矿产量达307.3万吨，同比增加2.17%，环比下滑8.08%。我们此前在月报中预测今年锌矿增量在4%左右，从一季度的同比数据看，增量不及预期。从月度产量看，仅2月产量同比下滑较大，3月产量大幅增加，达109.33万吨，同比增10.28%，环比增12.03%，达近4年内的高位。根据锌市

4、场的传导逻辑，锌价的上涨会推动锌矿的生产，同样锌矿的供应增加，传导至锌锭的供给增加，锌价下行。锌矿供给变化传导至锌锭，对锌价产生影响的周期在一年之内，而第25页共25页锌矿从开采到产能全部释放的周期据统计一般在2-3年左右。我们预计2019年矿山将逐步增产，2019年中国锌矿产量增速较大，2020年全球产量增速将达到近两年的峰值。锌矿产能未来两年的逐渐释放，致使供应过剩，对锌价施压，根据锌价传导周期，我们推测中长期内，锌价将继续第25页共25页下行。图2：全球锌精矿产量（千吨）图3：全球锌矿产量增速及LME锌价增速第

5、25页共25页130010009509002014年2015年2016年2017年2018年2019年12508%12006%11504%11002%10500%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10%-2%-4%-6%锌矿增速锌价增速140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%第25页共25页数据来源：Wind，兴证期货研发部数据来源：Wind，兴证期货研发部2019年一季度，全球前15矿业集团锌矿产量达122.04万吨，同比增2.77%，占全球39.75

6、%，若剔除紫金收购的Nevsun产量，则一季度锌矿产量与去年同期几乎持平。Teck在年初公布的产量计划中下调其年度产量，尽管Q1产量下滑接近9%，一季度仅完成计划产量21%，预计后期锌矿供应将逐步增加。MMG产量增长超20%，增量主要来自于DugaldRiver。尽管一季度Queensland发生洪水，使得DugaldRiver的生产一度中断，但其产量仍达预期，今年产量预计在16.5-17.5万吨。紫金矿业一季度产量增速较大，主要是由于其收购了Nevsun的矿山所致，Nevsun一年锌矿产量在9万吨左右，扣除其产量，

7、紫金产量与去年持平。其毛利率不及去年同期，仅57.82%，去年高达72.44%。2019年1月，NewmontMining收购了Goldcorp，目前公司尚未公布其锌矿产量及产量计划，未能估计其今年产量情况。从已经公布产量计划的公司看，2019年产量增长17.29万吨，增速达5.79%。Teck对其锌矿产量有所下调，其三座矿山均有不同程度的产量下调，2019年红狗矿产量预计在53.5-55.5万吨，下调7%，Antamina产量预计下调2.5万吨。2019年Teck现金成本预计在0.35-0.4美元/磅，而2018年

8、则仅有0.31美元/磅，我们推测Teck下调产量或因锌矿现金成本有所上涨的缘故。嘉能可2019年的锌精矿产量增长主要来自于McArthurRiver及MountIsa。Teck及Lundin一季度产量超计划，其余矿企产量均在20%左右，预计下半年全球锌矿产量将进一步释放。表1：2019Q1全球大型矿山产量增速达2.77%序号公司2018(万吨)