有色金属行业：锌冶炼行业高利润持续时间有望超预期

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1、有色金属-行业专题报告目录1产业链矛盾由矿端转移至冶炼端41.12015-2017年，矛盾集中在锌矿供应41.1.1全球锌矿大量关闭、减产41.1.2海外短缺传导至国内51.22018-2021年，锌矿供给恢复61.2.1海外锌矿逐步复产、扩产61.2.2国内锌矿供应以进口形式得以缓解61.3锌冶炼产能处于瓶颈期7冶炼环节利润改善持续性强82.1低库存支撑锌价92.2锌矿的成本支撑92.3冶炼环节成本剖析102.4环保高压促使产业整合，议价能力提升11锌冶炼行业企业对比113.1株冶集团：国内锌

2、冶炼龙头，产能再投放123.2锌业股份：存在进口加工费优势123.3罗平锌电：预期差极大，有望扭亏为盈133.4驰宏锌锗：矿山&冶炼厂匹配，自给率高133.5中金岭南：锌矿资源充足，自给率超100%143.6中色股份：锌业务占比低，利润影响弱143.7宏达股份：退出亚洲最大锌矿山143.8多情景下业绩对比1523研究源于数据2研究创造价值有色金属-行业专题报告图表目录图表1：锌价走势4图表2：图表3：图表4：图表5：图表6：图表7：图表8：图表9：图表10：图表11：图表12：图表13：图表14

3、：图表15：图表16：图表17：图表18：图表19：图表20：全球锌矿产量及同比4嘉能可锌矿产量5计划停产、减产锌矿企业5海外锌矿增产项目（万吨）6国内新增矿产项目（万吨）7国内锌冶炼产能增量8国外部分公司锌冶炼产能增量8锌精矿加工费8国内外锌库存9锌矿开采成本10锌冶炼厂建设周期10锌企业对比11株冶集团产能情况12水口山项目冶炼原料12锌业股份情况12驰宏锌锗冶炼厂&矿山匹配情况14中色股份营收结构14中色股份毛利结构14锌冶炼企业数据对比15图表21：多情形假设下业绩情况15研究源于数据3

4、研究创造价值锌有色金属-行业专题报告1产业链矛盾由矿端转移至冶炼端1.12015-2017年，矛盾集中在锌矿供应回顾2015年至今锌价走势，2015年底至2018年初，锌价走出了一波上涨行情。其中LME锌价从最低点1467美元/吨上涨至3586美元/吨，涨幅高达144%。国内锌价从12180元/吨上涨至26915元/吨，涨幅高达121%。图表1：锌价走势资料来源：Wind，方正证券研究所2014年底，世纪锌矿计划关闭，市场一致预期全球锌精矿供需层面出现明显的供应紧缺，这也导致部分矿山想趁短缺预期

5、带来价格上涨获利，进而加大产出，使得2015年上半年全年锌精矿供应充裕，反而抑制价格上涨，带动价格不断走低。2015年7月开始，全球锌矿产量同比开始出现负增长，2016年增速回暖，但整体仍处于负增长。图表2：全球锌矿产量及同比资料来源：Wind，方正证券研究所1.1.1全球锌矿大量关闭、减产嘉能可在2015年10月份宣布将澳洲、南非和哈萨克斯坦的含金属矿产量减少50万吨。嘉能可在2016年初公布了2016年的生研究源于数据4研究创造价值有色金属-行业专题报告产指引，计划全年生产109.5万吨锌，

6、较2015年减少34.98万吨，降幅为24.2%。除嘉能可外，Nyrstar的Middle矿、Trecora的别公告在2016年减产3.5万吨、1.1万吨。AlMasane矿分图表3：嘉能可锌矿产量Kazzinckt199.3193.4-2.96%187.6-3.00%210.512.21%201.2-4.42%MountIsakt437.3478.29.35%288.2-39.73%226.0-21.58%278.223.10%McArthurRiverkt224.3272.721.58%20

7、0.2-26.59%210.04.90%254.321.10%Matagamikt74.852.0-30.48%51.6-0.77%51.3-0.58%35.2-31.38%Kiddkt61.063.23.61%78.524.21%72.4-7.77%65.9-8.98%OtherZinc(Argentina,Bolivia,Peru,RoshPinah,Perkoa)kt318.6306.0-3.95%221.2-27.71%----OtherZinc:SouthAmerica(Argenti

8、na,Bolivia,Peru)kt---99.0-99.80.81%95.2-4.61%OtherZinc:Africa(RoshPinah,Perkoa)kt---122.2-92.1-24.63%0-100.00%TotalZincdepartmentkt1315.31365.53.82%1027.3-24.77%962.1-6.35%930.0-3.34%资料来源：嘉能可官网，方正证券研究所受到老、旧、大锌矿山的关闭、减产，且新建矿山未能短期内投产的影响，全球锌精矿供应在2016~201