锌行业专题报告：加工费保持高位，锌冶炼企业盈利持续改善

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1、目录1锌冶炼生产成本构成与分析11.1锌生产成本构成11.2锌冶炼生产成本分析21.3冶炼厂的其它收益22冶炼厂利润测算32.1锌加工费计算方法32.2冶炼厂利润核算33未来加工费将保持高位，冶炼厂利润持续改善43.1锌精矿进入集中释放期43.2冶炼端仍存瓶颈53.3未来两年加工费仍将保持高位，冶炼厂利润改善64相关标的7锌业股份（000751.SZ）75风险提示7图目录图1：锌产业链示意图1图2：估算冶炼厂生产每吨锌带来的副产品收益2图3：冶炼厂利润在逐渐改善4图4：国际市场精锌月度产量（万吨）6图

2、5：安泰科统计的国内精锌月度产量（万吨）6图6：全球及中国锌精矿供需平衡表（万吨）6图7：全球及中国精锌供需平衡表（万吨）6图8：国内加工费与进口加工费7表目录表1：国外主要矿山增量预估（万吨）41锌冶炼生产成本构成与分析1.1锌生产成本构成锌的产业链从地质勘探开始，经过采矿和选矿得到45%-55%的锌精矿之后，进行冶炼得到锌锭。锌锭主要用在镀锌、锌合金、氧化锌、电池等领域，之后又以镀锌钢材、压铸件、油漆、涂料等形式进入建筑、汽车、家电、道路和其他公用设施等领域。最后，到使用寿命周期的黄铜、压铸锌合金

3、、锌材以及镀锌渣可以回收再循环利用。但目前锌的回收率还很低，不足10%，锌的整个供应主要依赖原生锌。图1：锌产业链示意图数据来源：方正期货，西南证券整理锌的生产成本包括矿山的采选成本和冶炼厂的冶炼成本。目前中国铅锌矿山开采，以地下开采为主，少数矿区为露天开采。铅锌矿的采选成本包括采矿、选矿、原矿运输、企业管理费用分摊等。采矿成本根据不同开拓方式（平硐、竖井）、不同采矿方法、排水量大小等而有所不同。选矿成本受矿石含泥程度、矿物粒度、药剂消耗量、尾矿输送距离等因素影响。计算每金属吨铅锌矿采选成本时，根据采

4、矿贫化率和选矿回收率以及原矿品味不同，成本也有所不同。国内铅锌矿采选企业中，原矿综合品位小于等于5%的占53%，5%-10%的占39%，大于10%的占8%。随着品位的降低锌精矿的成本也随之上升，因此矿山成本差异较大，算出的精矿生产成本代表性不高，本报告暂不做详细分析。锌的冶炼方法有湿法和火法。火法炼锌历史较久，工艺成熟，但耗能高，环境污染比较严重，湿法炼锌能耗相对较低，生产易于机械化和自动化，自20世纪70年代以后，湿法炼锌逐渐取代了火法炼锌，总产量已常常超过世界锌产量的80%。国内锌冶炼也以湿法为主

5、，其冶炼能力占80%左右，而在火法炼锌中，ISP鼓风炉占7%，竖罐占11%，其它占2%左右，各种冶炼方法的直接成本构成相差不大，因此使得本报告对锌的冶炼成本分析更具有普遍性。1.1锌冶炼生产成本分析以传统湿法炼锌为例，按国内企业平均约95%的回收率来算，冶炼厂会有5%的锌金属损失，加工成本由以下方面大致推算，包括硫酸、锌粉、电费、阴极板，阳极板、锰矿粉、人工成本等，根据市场价格可以得到大致的生产成本。首先，常用浸出剂稀硫酸，冶炼厂硫酸可以自给。在焙烧环节回收的硫酸部分自用，剩余销售，1吨锌消耗硫酸在2

6、50-330千克之间；每吨锌耗锌粉约55-65千克，由于锌粉完成置换作用后，平均约60%能以锌锭形态进入产品，其余进入锌渣，因此只有40%消耗掉，因为这部分量较小，一段时间内，我们可以将其看做常量，成本大概为500元（这部分锌价按21000元/吨估算）；而作为主要的能耗之一，一般1吨锌完全交流电耗约为3700千瓦时，国内锌冶炼企业电价在0.4-0.6元之间，这部分消耗在1800元左右；其余还有阴极板、阳极板、锰矿粉、触媒等多种原料，因价值低、用量少，1吨锌消耗总价约300元；由于国内锌冶炼厂多数处于经

7、济欠发达地区，1吨锌人工成本不高，大约在300元。另外增值税为16%。通过上述分析，我们可以得出锌冶炼成本计算公式：锌冶炼成本=1.16*[0.25~0.33*硫酸（元/吨）+0.055~0.065*0.4*锌粉（元/吨）+3700*电费（元/千瓦时）+其它（阴极板，阳极板、锰矿粉等）+人工成本]+0.05*锌价+三费（1300元）+折旧（300元）。上述是冶炼厂的生产成本，但是锌精矿除含50%左右锌金属外，还含有少量的其它的有价金属元素，这些元素经过回收作为冶炼厂的收益，且这部分收益不容忽略。1.2

8、冶炼厂的其它收益（1）副产品收益副产品收益是蕴含在精矿原料中的价值部分，是冶炼厂的重要毛利来源之一。锌冶炼厂的主要副产品有硫酸、银（锌冶炼中银回收较少）、镉与铟等。而副产品的价格由市场供需决定，在不同的市场有不同的价格。按吨锌外销1.4吨硫酸，0.15公斤精铟和3公斤镉等副产品计算，得出生产每吨锌的额外收益，如图2所示。图2：估算冶炼厂生产每吨锌带来的副产品收益数据来源：Wind，西南证券整理（1）升贴水由于国内锌精矿计价基准为上海有色网1#锌价格，而0