民生宏观固收利率思考系列：加息下半程，市场新逻辑

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1、[Table_Title]民生宏观固收加息下半程市场新逻辑———民生宏观固收利率思考系列20171214宏观专题报告2017年12月14日报告摘要[Table_Summary]：民生证券研究院12月FOMC会议：加息25个BP上调2018年经济增长预期维持通胀预期不变[Table_Invest][Table_Author]分析师：张瑜关于加息：美联储加息25个BP，调升基准利率至1.25%-1.50%，点阵图显示2018年加息3次。执业证号：S0100517090002关于增长：美联储上调2018、2019年GDP增速至2.5%和2.1%。关于通胀：通电话：0

2、10-85127654胀是美联储未来加息进程所关注的重要变量。美联储维持了对2018年和2019年邮箱：zhangyu_yjy@mszq.com通胀的预期（1.9%）。研究助理：齐雯市场反应：市场充分预期未引发剧烈波动执业证号：S0100117060048市场对加息预期充分，资产反应平淡：从加息决议公布之后三个小时窗口看，美电话：021-60876733元指数由93.80回落至93.40，道琼斯、纳斯达克上涨，标普500小幅下跌，美国邮箱：qiwen_yj@mszq.com10年期和1年期基准国债收益率均有所下跌，期限利差扩大0.1个基点；COMEX黄金上涨。

3、未来加息空间判断：短期央行不会跟随加息长期看美国加息进入下半程美国加息进入下半程：从未来潜在加息空间、经济对加息的承受程度、加息对公相关研究共债务影响多个角度来看，我们认为美国货币紧缩周期正在走向下半程，需警惕金融市场的情绪反转。1.《美联储缩表的清晰与模糊》--民生宏中国央行跟随加息可能性较低：在息差保护垫明显增厚、汇率危机明显弱化、资观固收利率思考系列20170605本流动明显改善、央行信号传递无偏差、其他该工具通胀的背景下，央行跟随美联储被动加息可能性较低。2.《加息+缩表，美联储紧缩还能走多远》美元和人民币走势判断：美国加息下半场美元将趋弱人民币波动

4、或走强--民生宏观固收利率思考系列20170615在加息周期快要结束的预期下，美元或将走弱：金融市场对于同一事件的重复定价是趋于弱化的，当明年加息两到三次之后，市场将产生加息周期趋于结束的预3.《缩表恐难带来强美元》--民生宏观固期，从而对流动性转为偏乐观的情绪，届时加息对美元的影响将呈现相反的方向收利率思考系列20170921（在加息周期要结束的预期下，美元或走弱）。美元不会太强，人民币就不会太弱：人民币汇率维持双向波动，目前是跟随外盘4.《联储加息进入下半程市场逻辑恐有变动为主，年底对应最后一波套保重新定价窗口，或有积压结汇，人民币汇率不变》--民生宏观固收

5、利率思考系列用过度悲观与忐忑。2018年预计人民币汇率6.5-6.7之间双向波动，尾部概率来看20171114超涨可能性大于超贬。利率走势判断：美国利率曲线扁平化短期收益率因美联储加息走升，但长端收益率受通胀不高（2017年联储维持通胀预期不变）和经济前景不确定（耶伦发布会表示税改对经济存在不确定性，担心美国债务压力）的压制下中枢无太大变化。风险提示：美联储加息幅度和速度超预期，美联储缩表进程超预期、美国经济数据超预期等本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告114074263/30242/2017121410:53宏观专题研究

6、目录一、12月FOMC会议内容：加息25个BP上调经济增长维持通胀预期...............................................................3二、对市场即期情绪影响：充分预期并未引发市场剧烈波动.....................................................................................5三、未来加息判断：短期央行不会跟随加息长期看美国加息进入下半程..........................................

7、.......................51、经济弱债务高距离长期利率仅剩5次加息空间美国加息进入下半程................................................................52.中国央行跟随美联储加息必要性不强意愿不高........................................................................................................6四、美国加息下半程美元将趋弱人民币波动或走强...............

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