保险行业2018年度投资策略：加速回归保障，从高增长走向稳增长

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1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃保险Ⅱ行业2017-12-19行业研究┃深度报告保险行业2018年度投资策略：加速回归保障，从高增长走向稳增长评级看好维持报告要点[Table_Author]分析师周晶晶（8621）61118727以利率上移为起点、以保费增长为势能，2017年板块深蹲起跳zhoujj1@cjsc.com.cn2017年保险板块指数上行83.9%，保险估值17年PEV提升至1.35倍，实现执业证书编号：S0490514070005完美超额收益。保险板块的趋势性上行是外部利率、行业保费和监管格局共同联

2、系人徐一洲（8621）61118727作用的结果。2016年开启的利率上行，是板块上升的支点；保费和监管共同助xuyz1@cjsc.com.cn力推动板块深蹲起跳。以债券市场利率作为板块上行的起点，而非股票市场的弹性贡献是本轮保险股上行与以往最大的差异。展望2018年，这三大因素依然联系人吴一凡是重要驱动，但是其中各因素的影响权重、衍生内涵将不断丰富和深化。（8621）61118727监管新格局，保障需求主导保费从高增长走向稳增长wuyf4@cjsc.com.cn134号文正式开启行业回归保障之路，2018年行业保费规模、结

3、构和价值成为联系人孙寅重点，而其中结构是核心关注因素。我们认为2018年保障类保费占比提升将是（8621）61118727主要方向，合理假设下保障型保费新单占比将从20%-40%大幅提升至sunyin@cjsc.com.cn30%-50%，NBV贡献将从35%-60%提升至50%-70%。保障类保费占比提升也意味着行业保费从高增长转向稳增长。保障类业务发展将挑战代理人规模发[Table_Company]行业内重点公司推荐展路径、对“保障+服务”生态提出更多需求、对互联网保险赋予更多契机。公司代码公司名称投资评级利率曲线陡峭化

4、预期下，重新解读利差601318中国平安买入601336新华保险买入中长端利率创新高背景下关注期限结构陡峭化趋势。2017年以来上市险企持续增配长久期固收资产，我们预期这一趋势将持续，资产久期拉长以及曲线陡峭[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）化有助于改善保险资金资产负债期限错配压力，同时稳定公司利差波动；20172016/122017/32017/62017/9126%年中期上市险企权益类资产配置比重约15%-21%，二级市场稳定背景下权益配105%84%置比例稳定，重视非标权益资产配置方向。一方面险

5、种结构优化弱化存量业务63%42%利差占比，另一方面利率陡峭化预期下提升资产久期有望平滑利差波动预期。21%0%-21%稳定性和持续性创造估值提升空间保险Ⅱ沪深300保费的持续增长预期和利差的稳定预期有望提升行业估值。一方面，保险业的资料来源：WindNBV对EV贡献仍保持在较高水平，考虑NBV增速、P/NBV水平，当前P/NBV[Table相关研究_Doc]约8-12倍，依然具有估值性价比；另一方面，保费增长持续性预期逐步形成，《保险股基本面梳理六十二：开门红从规模到价上市险企新业务价值乘数约在7-8倍，PEV估值中枢位于

6、1.7-2区间，相较于值，行业要经历什么？》2017-12-13此前估值依然有较高性价比。2018年保险行业“保费+利率+格局”三大利好因《保险行业2017年三季报综述：净利润和ROE向上，价值增长趋稳》2017-11-7素仍在持续向好，加速回归保障类保费增长，接受从高增长向稳定且持续增长《保险行业10月投资策略：迎接评估利率拐点，过渡，个股推荐新华保险和中国平安。等待新产品销售落地》2017-10-18风险提示：1.新业务价值增速严重不及预期；2.利率水平长期趋势性下行。请阅读最后评级说明和重要声明1/3214148802/

7、30242/2017121914:23行业研究┃深度报告目录摘要..............................................................................................................................................52017年回顾：利率支点，保费助力，深蹲起跳.....................................................................

8、.......6利率上行为支点，撬动板块估值....................................................................................................................