保险行业2018年投资策略报告：如日方升，保险价值增长的确定性

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1、[Table_Industry]证券研究报告/投资策略报告2018年01月14日如日方升，保险价值增长的确定性保险-保险2018年投资策略报告[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）[Table_Finance]重点公司基本状况分析师：戴志锋简称股价EPSPEPEG评级执业证书编号：S0740517030004(元)201520162017E2018E201520162017E2018E中国平安74.42.983.504.135.0125.021.318.014.9-未评级Email：daizf@r.qlzq.com.cn新华保险64.812.761.

2、581.832.3923.541.135.527.2-买入分析师：蒋峤中国太保40.381.961.331.642.1820.630.324.618.5-未评级执业证书编号：S0740517090005中国人寿30.341.220.661.101.3924.946.027.721.8-未评级9Email：jiangqiao@r.qlzq.com.cn备注：联系人：高崧[投资要点Table_Summary]Email：gaosong@r.qlzq.com.cn[Table_Profit]基本状况【2018年保险投资逻辑一：寿险消费升级持续】上市公司数61、保险覆盖程度仍低。虽然在

3、2016年全球寿险保费2.5%增长中，中国行业总市值(百万元)2,854,564贡献了2.4个百分点，但中国保险尤其寿险渗透率和覆盖程度仍很低。政行业流通市值(百万元)1,862,827策推动和居民保障意识觉醒将确保未来持续增长。134号文短期使新单保费增长承压，长期将加速对于“真年金”产品的设计和销售，并显著提升[Table_QuotePic]行业-市场走势对比寿险公司对长期保障型产品KPI的设定。2、长期保障型产品大有可为。人口老龄化和医疗费用支出增加在客观上要求商业健康险发展。我们预计以健康险为代表的长期保障类产品的短期增长中枢为20-30%，寿险公司之间竞争将出现分化，布

4、局更早、代理人队伍销售经验更丰富的公司将获得更高的增长，预计上市寿险公司的增速为35%以上。3、渠道发展换挡，代理人渠道存优去劣。代理人队伍的强弱将决定各家公司长期保障型产品销售的前景，队伍的“扩量提质”并不是一句空话。预计2018年平安、太保、新华、国寿代理人人力规模的增速为15%、10%、36%、10%。保险公司对于队伍建设的要求也已经改变，队伍活动率、举绩率、绩优率等质量指标的KPI权重会上升。【2018年保险投资逻辑二：价值增长确定性】1、新业务价值提供20%增长中枢。我们预计2018年平安、太保、新华、公司持有该股票比例国寿的新业务价值增速分别为24%、18%、22%

5、、17%。新业务价值对于[Table_Report相关报告]保障型产品增速的敏感度远大于对储蓄型产品的敏感度。2、内含价值20%<<产品切换影响甚微，明年“开门红”增长中枢。我们预计2018年平安、太保、新华、国寿的内含价值增速分别可以达到24%、19%、19%、17%。3、内含价值增长主要来自于预计乐观——保险行业10月保费数据点回报及新业务价值创造。每年9-11%不等的预计回报收益，是内含价值按照风险贴现率复利增长的确定性贡献。随着新业务价值近年来的高增长，评>>2017.12.03新业务价值创造对内含价值增长的贡献度也显著提升。<<寿险业务、渠道结构优化，投资收益【201

6、8年保险投资逻辑三：业绩增长弹性】同比大增_2017年前三季度保险市场1、准备金因素提升业绩弹性。预计2018年在750日曲线转而提升（预计运行情况点评>>2017.11.1210-20BP）的情况下，因折现率假设变化而少提的准备金至少能增加平安、<<“保障”逻辑为本，业绩增长强劲—太保、新华、国寿税前利润分别达15%、28%、51%、46%，弹性可观。2、剩余边际摊销贡献稳定利润。基于稳定的剩余边际摊销增长，以及准备—保险行业2017年三季报总金至少不再增提，我们预计上市保险公司平均业绩增幅将在50%以上。3、结>>2017.10.29保险股股息率提升。盈利能力和偿付能力提升将

7、有望进一步提升保险公司股利支付率，2018年业绩向上弹性充足，保险股股息率将更有吸引力。估值与投资建议：寿险消费升级持续、价值增长确定性、以及业绩增长弹性，是我们继续看好2018年保险股投资机会的主要逻辑。得益于长期保障型产品占比提升，上市保险公司未来三年将获得确定性的内含价值增长，在内含价值预计回报与新业务价值创造的稳定贡献之下，内含价值未来将获得15-20%的稳定增长中枢。目前上市四大保险公司平均pev估值为18pev1.1倍左右，仍处于较低水平。若以至少三年作为持股周期投