保险行业2017年年报前瞻：利润加速增长，nbv为未来增长蓄力

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1、[Table_MainInfo]行业研究/金融/保险证券研究报告行业深度报告2018年02月22日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持利润加速增长，NBV为未来增长蓄力——市场表现保险行业2017年年报前瞻[Table_QuoteInfo]投资要点：保险业2017年4季度单季利润总额同比大幅增长73.5%，保险海通综指66.79%原因在于投资收益增加，以及准备金开始少提。预计平安、国寿、太52.03%保、新华2017年净利润的同比增速分别升至28%、67%、30%和37.27%23%。2017年第2季度开始，上市保险公司NBV主动

2、减速，为201822.51%年的高增长蓄力，预计平安、国寿、太保、新华2017年NBV增速7.76%分别为30%、12%、33%和15%。我们判断2018年保险公司利润-7.00%2017/22017/52017/82017/11将加速增长，NBV调整后将迎来新一轮增长期，目前估值极低，继资料来源：海通证券研究所续看好“估值提升+价值增长”！相关研究2017年利润前瞻：4季度净利润将加速增长。1）保监会披露2017年保险行业[Table_ReportInfo]《健康险保费同比+35%，保障型需求空预计利润总额2567亿元，同比增长29.7%，增

3、速较前3季度的18.3%大幅提升。间巨大》2018.01.12经我们计算，保险业4季度单季利润总额约710亿元，同比大幅增长73.5%，《保险开门红正解：立根原在“保障”中，任尔东西南北风》2018.01.10原因主要在于投资收益增加，以及准备金少提。2）我们预计平安、国寿、太保、《保监会推进“保单贴现业务”试点，有新华2017年四季度净利润增速较前亦显著提升，全年净利润增速分别升至望促进保单销售，并减少退保率》28%、67%、30%和23%。3）利润增长加速的原因：a投资收益显著增长。20172018.01.09年保险公司主配的大蓝筹股价格大幅

4、上涨，沪深300指数上涨21.8%，其中4季度单季上涨5.1%，远高于2016年4季度的1.8%。b准备金少提。750天曲线终于在2017年第4季度迎来回升，环比上移约1-2bps，因此“会计估计变更”对4季度单季的利润有正面影响。相反，“会计估计变更”对2016年4季度的[Table_AuthorInfo]税前利润有过巨大的负面影响（中国平安的影响为-116.7亿元），负面影响的消除导致利润暴增。2017年寿险NBV与EV前瞻：NBV主动减速，为2018年的高增长蓄力。1）2017年第2季度开始，上市保险公司主动放慢寿险新单保费的增长速度，N

5、BV实现主动减速，转向着力于队伍管理与培训，从而保证2018年的较快增长。主动调整业务节奏的主要原因在于，2017年1季度的新单保费增速过高，以及134号文发布后保险公司预期到2018年年金险销售难度加大。2）新单保费增速的逐季下降带来了2017年全年NBV增速的主动调整。我们预计2017年平安、国寿、太保、新华NBV增速分别为30%、12%、33%和15%。3）我们判断134号文带来保费的调整期为2017年4月至2018年3月，2018年4月开始新单分析师:孙婷保费和NBV将开启新一轮的上升通道！4）NBV增速变化对于EV的影响较小，Tel:(

6、010)50949926我们预计2017年末平安、国寿、太保、新华的EV较年初分别增长25.4%、15.0%、Email:st9998@htsec.com20.1%和17.7%。证书:S0850515040002联系人:夏昌盛2017年产险前瞻：保费增速回升，综合成本率平稳。保监会披露2017年财产Tel:(010)56760090险保费增速回升，全行业保费收入同比增长12.7%，增速明显高于2015和2016Email:xcs10800@htsec.com年。人保、平安和太保2017年保费分别增长12.5%、21.4%和9.4%，较前三季度保

7、持平稳。商车费改和偿二代监管体系利好大型上市险企，我们预计2017年人保、平安、太保的综合成本率分别为96.6%、96.2%和99.0%，较2016年稳中向好。投资建议：利润已开始加速增长，NBV调整后将迎来新一轮增长期，继续看好“价值增长+估值提升”！寿险保障型业务进入黄金增长期，“利差改善+价值转型+集中度提升”的逻辑不变。目前平安、国寿、太保、新华的股价对应2018年P/EV分别仅为1.28、0.87、1.04和0.93倍，处于历史低位，我们认为合理估值应在1.5-2倍。随着保障型业务占主导带来的NBV稳定增长，估值水平将持续提升。风险

8、提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究〃保险行业2目录1.2