海外公用事业行业2018年投资策略：从1到n，坚守低估值、高成长白马龙头

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1、从1到N，坚守低估值、高成长白马龙头——海外公用事业2018年投资策略作者：殷磊（执业证书编号：S0930515070001）、秦波（执业证书编号：S0930514060003）2017年12月31日证券研究报告总论：建议关注风电、光伏及环保龙头看好风电运营商板块：“十三五”行业仍有10%以上的增长；弃风限电率将持续改善；补贴拖欠最终会得到解决；2017年板块跑输指数，股价已反映利空因素首选标的：龙源电力（916.HK）、华能新能源（958.HK）看好光伏板块：需求有望持续保持旺盛；产能扩张存在滞后性；运营商盈利增长确定性较强；补贴拖欠最终会得到解决首选标

2、的：保利协鑫（3800.HK）；建议关注：协鑫新能源（451.HK）、信义光能（968.HK）、北控清洁能源（1250.HK）看好环保板块：国内垃圾焚烧比例仍较低，“十三五”行业仍有20%的CAGR增长；生物质在“十三五”迎来新的发展模式和机遇；水务行业市场化程度仍不高，水综合环境治理推动行业扩容，监管下PPP从无序走向有序；危废有效产能不足，监管促进集中度提升首选标的：光大绿色环保（1257.HK）、光大国际（257.HK）、北控水务（371.HK）风险提示：政策风险、行业竞争加剧、资金成本上升请务必参阅正文之后的重要声明21、风电2、光伏3、垃圾发电4

3、、生物质发电5、水环境治理6、危废处置7、推荐标的8、风险提示风电上游招标仍处高位，明年装机大概率上升风机价格下降，集中度提升下游限电改善明显，海上风电装机意愿较高补贴拖欠有望在明年缓解请务必参阅正文之后的重要声明41.1上游招标仍处高位，明年装机大概率上升2017年招标量同比下降但仍处高位：2017年前三季度风电公开招标21.3GW，同比下降12%，但同14、15年相比，仍处于高位。风电重心向南方转移，海上风电预计大幅提升17年全年新增装机预计18-20GW（吊装口径），低于年初预期，主要是受到环保监管、红六省影响。18年新增装机大概率高于1

4、7年，主要是各运营商前置环保手续，且各主要风电运营商新增装机指引高于17年。17年1-3Q风电招标21.3GW，同比下降12%主要风电运营商新增装机情况（GW）16新增装机17新增指引18新增指引龙源电力1.61.41.0华能新能源0.50.51.0大唐新能源1.30.51.0华电福新0.90.60.6新天绿色能源0.70.50.5小计5.13.54.1资料来源：金风科技公司公告资料来源：龙源电力等公司公告，光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明51.2风机价格下降，集中度提升主力机型风机价格前三季度降幅达到7%：由于市场产品同质化程度加深，更大叶轮

5、直径的新机型频繁推出，带动老机型价格走低，3季度2.0MW风机市场投标均价下降至3,700-3,800元/kw，2.5MW投票均价下降至3,800-3,900元/kw。随着市场竞争加剧，行业龙头风机制造商在国内市场份额稳中有升，行业集中度稳步提升，目前行业CR6达到67.5%。主要机型风机价格降幅明显（元/kw）主要风电整机风机制造商在国内市占率变化30%25%20%15%10%5%0%20152016资料来源：金风科技公司公告资料来源：金风科技等公司公告，光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明61.3下游限电改善明显限电率自2016年达到高点后，

6、17年降幅明显。主要是保障利用小时政策的逐步落实，以及“红六省”暂缓风电核准和建设。17年前三季度风电利用小时同比增加135小时至1,386小时，限电率同比下降6.7ppts至12%。随着保障利用小时政策坚持推进，特高压线路陆续投运，红色预警机制暂缓高限电地区新项目，预计限电改善趋势将得以延续。17年以来限电率降幅明显各季度风电限电情况改善明显2,500小时20%30%2,00025%15%1,50020%10%1,00015%5%50010%00%5%0%Q1Q2Q3利用小时弃风率20162017资料来源：国家能源局资料来源：国家能源局请务必参阅正文之后

7、的重要声明71.4红六省限电改善幅度高于全国平均暂缓核准建设新的风电项目后，“红六省”限电率降幅显著。17年前三季度，甘肃、新疆、吉林、内蒙古、黑龙江、宁夏限电率分别为33%、29%、19%、14%、12%、3%，同比分别下降13ppts、12ppts、15ppts、9ppts、6ppts、14ppts。红六省限电改善幅度高于全国平均50%40%33%29%30%19%20%14%12%12%10%7%7%8%3%0%甘肃新疆吉林内蒙古全国黑龙江宁夏辽宁河北山西201320142015201616Q1-317Q1-3资料来源：能源局，光大证券研究所整理请务

8、必参阅正文之后的重要声明81.5海上风