房地产行业逃不过的地产周期（二）：周期品价格与房地产相关性研究

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1、房地产

2、证券研究报告—板块最新信息2017年9月1日中立逃不过的地产周期（二）公司名称代码评级收盘价周期品价格与房地产相关性研究(人民币)中国建筑601668.CH未有评级10.23随着国内楼市库存去化，房地产投资需求自2016年以来迎来新一轮景气海螺水泥600585.CH未有评级24.04周期，虽然此轮周期品价格普涨与供给侧紧密相关，但回顾历史我们认为旗滨集团601636.CH买入5.09建筑开工需求仍是支撑周期品价格的必要条件。本系列第二篇将通过实证宝钢股份600019.CH未有评级8.30的方式重点

3、研究2009年以来房地产投资与细分周期板块价格的相关性，西山煤电000983.CH未有评级10.88主要结论：1）2010年以来建材价格平均滞后地产开工约3个月，建材的江西铜业600362.CH未有评级19.39建筑需求占比越高，与房地产开工的相关性越高，包括水泥、钢铁、铜、中国铝业601600.CH未有评级8.09PVC等；2）建材原料与地产的相关性高于建材本身，例如焦煤、纯碱、驰宏锌锗600497.CH未有评级8.19烧碱的相关系数要分别高于钢铁、玻璃、铝，且滞后期更长；3）下游消费三友化工60040

4、9.CH未有评级12.60领域的原料价格与房地产销售指标的相关性更高，例如聚氨酯、制冷剂等。中泰化学002092.CH未有评级16.67板块收益方面，建材、有色等板块与地产开工的相关性较高，我们认为随万华化学600309.CH未有评级35.90着下半年地产投资需求增速逐渐见顶，周期品价格走势将呈现分化格局，沧州大化600230.CH未有评级52.30但仍存在结构性的机会，建议重点关注受益房地产投资后周期的煤炭、化工等细分行业，同时关注供给收缩幅度较大的钢铁、有色等细分行业。龙蟒佰利002601.CH未有评

5、级18.49巨化股份600160.CH买入11.86支撑评级的要点以2017年8月30日当地货币收市价为标准商品房施工需求占比约60%，预计三季度投资需求仍有支撑。商品房本报告所有数字均四舍五入施工面积中住宅、商业、办公楼分别占比68%、14%和5%，建筑业中商品房施工面积占比约60%，而政府和企业部门的非商品房施工占比达到40%。虽然7月投资增速有所回落，但根据建筑业龙头的月度经营数据来看，受益整体经济回暖和固定资产投资增加，6-7月的新开工面积增速仍呈现稳步上行的态势，我们预计建筑业投资需求在3季度

6、旺季来临后仍有较强支撑，而四季度大概率见顶回落。房地产涉及到周期领域众多，根据材料特点及相关性重新分类。房地产投资涉及到的周期板块包括：非金属建材、钢铁、有色、化工、煤炭等，我们根据其建筑需求占比及与房地产相关性重新分类：（1）直接材料：玻璃、水泥、钢铁等，直接应用于建筑的基础材料，建筑需求占比超过50%；（2）间接材料：PVC、铜、铝、锌等，间接应用于建筑的电线、管材、型材等基础材料，建筑需求占比约25%-50%；（3）建材原料：焦煤、焦炭、纯碱、烧碱等材料，用于玻璃、钢铁、电解铝等建材的主要生产原料

7、；（4）下游原料：MDI、TDI、制冷剂、钛白粉，用于生产家电、家具、涂料等房地产衍生消费产品的原材料。建材价格平均滞后开工3个月，建筑需求占比越高相关性越强。我们统计和检验发现：2010年以来建材价格平均滞后房地产开工时间缩短至约3个月，其中时间最短的为玻璃和PVC；在建材价格由购地/新开工解释度方面，房地产需求占比越高，解释度也越高，排序依次为：相关研究报告水泥、PVC、钢铁，其建筑需求占比均达到50%，其次为铜、铝、锌，国内有色金属市场的建筑需求占比约25%-35%。《逃不过的地产周期（一）：房地

8、产产业链相关建材原料价格相关性高于建材，下游原料价格与地产销售相关性更高。性研究》2016.10.28我们统计和检验发现：建材原料价格平均滞后房地产开工周期约6个月，且建材原料价格的相关性要高于建材自身价格的相关性，例如焦煤>钢铁、纯碱>玻璃、烧碱>铝，主要由于需求链条的二阶传导带来的中银国际证券有限责任公司价格波动更大、滞后期更长。下游消费领域的原料价格与房地产销售具备证券投资咨询业务资格的相关性更高，例如聚氨酯、制冷剂等，主要由于涉及到家电等地产下游衍生消费领域，平均滞后销售约6个月。房地产投资建议

9、卢骁峰,ACCA从板块收益的相关性来看，建材和有色板块的板块超额收益与地产新开工的相关性最高，而钢铁和煤炭等板块的超额收益与地产新开工的(8621)20328284相关性并不显著，或由于供给侧等因素对于板块影响更大。我们认为xiaofeng.lu@bocichina.com随着下半年地产投资需求增速逐渐见顶，周期品价格走势将呈现分化证券投资咨询业务证书编号：S1300516050001格局，但仍然存在结构性的投资机会，建议重