海外配置9月报：多事之秋

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1、市场策略研究2017年9月3日海外策略海外配臵9月报：“多事”之秋8月全球资产回顾：债好于股；新兴好于发达；利率好于信用个股虽偶有因政治或地缘事件引发的波动，但8月全球市场尚算平稳。整体来看，受益于主要发达国家利率继续回落，债券好于股市，大宗分化；分析员刘刚，CFA新兴依然跑赢发达，但内部也分化明显；美元维持弱势；利率好于信用。SAC执证编号：S0080512030003跨资产对比，美元计价下，俄罗斯、巴西、铜、中国A/H股、黄金、卢SFCCERef：AVH867布和人民币表现最好；大豆、英镑、英国股市、印度和日经表现最差。kevin.liu@cicc.com.cn8月

2、，1）债券>股市>大宗；2）股市中，新兴好于发达；俄罗斯、巴西和中国表现最好，但印度回调；美国持平，日欧仍因汇率因素承压；风格上存在差异，新兴市场周期和金融领跑，但发达市场中科技股领先；3）债券中，受益于利率下行，利率好于信用，信用利差有所走阔；4）大宗商品分化，金属、天然气、BDI指数大涨；但原油和农产品下跌；5）美元指数维持弱势，新兴市场货币多数大涨；6）另类资产乏善可陈。8月，全球资金加速流入债市，股市资金放缓，美股持续流出，欧洲月末出现年初以来的首度净流出；新兴市场继续吸纳资金，而日本则有加速流入迹象；8月，全球主要经济体数据多数向好，意外指数上行。9月全球市场

3、展望：“多事”之秋，重大事件扎推叠加弱季节性，趋势不改但需对冲波动和风险正如我们在8月报《政策“空窗”、按兵不动》中分析，由于8月并没有重大政策性事件，因此回顾来看，虽偶有波动，但并没有改变各个市场和资产价格原有的趋势。不过，进入9月之后，这一情形将完全逆转。9月全球市场的一个最主要特点便是重大事件扎推，从月初到月末，分近期研究报告别有9月7日欧央行议息、9月21日FOMC、9月24日德国大选、9月末美国债务上限和财政预算、以及朝鲜问题。诚然，这并不意味着必•市场策略

4、债务上限与政府关门，风险多大？影响如何？(2017.08.27)然会引发波动或趋势上的改变，但毕竟增加

5、了“预期差”的可能性，因此有必要进行对冲。按重要性从高到低排序，上述事件的潜在影响如下：•市场策略

6、美股2Q17业绩回顾：增长依然强劲，但或逐渐回落(2017.08.13)►美国债务上限与财政预算。尽管共和党国会领袖和财长对此都抱有•市场策略

7、海外配臵8月报：政策“空窗”，按兵信心，但上述两个基本同时在9月底前需要解决的问题仍可能是9不动(2017.08.02)月份波动风险的主要来源。如我们在专题报告《债务上限与政府关•市场策略

8、就职半年，特朗普政策进展如何，未门，风险多大？影响如何？》中的分析，基准情形下，违约和关门来有什么可以期待？(2017.07.31)风险依然可

9、控，因为共和党控制参众两院且仍有变通的临时举措；•市场策略

10、借鉴QE减量经验：欧债利率或仍上但对市场扰动并不需要实际极端风险的出现，中间的讨价还价和到行，股市冲击相对有限(2017.07.21)最后一刻才过关的“惊险”过程便足以引发波动。参照历史经验，债务上限影响要大于因财政问题导致的政府关门。可控的政治扰动打压特朗普政策信心更多影响美国相关资产（如美元、美债甚至股市），而意外的剧烈波动则可能波及全球市场。►欧央行议息。相比9月21日的FOMC，月初的欧央行议息更重要的原因在于：市场对于欧央行QE何时减、如何减还没有形成统一的预期，因此存在很大的预期再平衡空间，而借鉴2

11、013年5月美联储暗示QE3减量、年底正式开启的经验，预期阶段往往对资产价格影响更大，过去几个月欧元的强劲表现便是例证。因此，此次会议不论是按兵不动（近期路透调查显示更多经济学家预测欧央行将推迟到10月才宣布）、还是如此前预期宣布减量（如削减至400亿欧元每月），欧元都可能在短期内因为预期兑现而…下页继续请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年9月3日…承受一部分获利回吐压力；而由此引发的美元被动得到支撑，会有助于减缓过去几个月尽管基本面依然稳健，但持续施加在日本和欧洲股市上的压力。►美联储FOMC。如7月份FOMC给出的指引，此次议息会议中美联储

12、将大概率做出其货币政策正常化进程中的重要一步，开启缩表。但从对市场影响的角度，我们认为相对有限，主要因为：1）市场对此预期已经相当充分；2）美联储已经给出了清晰的未来缩表路径，即最大程度上减少了预期差的存在；3）初始实际的缩表规模仍将小于已经设臵上限的路径（由于美联储不持有一年期以下的MBS，因此初值每月缩减规模将只有约60亿美元左右）（详细分析参见《从QE减量经验看全球宽松缩减的潜在影响》）。相反，市场可能会更感兴趣美联储对于当前通胀的看法、以及对是12月是否加息的指引（利率“散点图”），CME统计的市场预期早已降至40%以下，如果不加