海外研究月报：海外机构资金持续流出美国市场

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1、海外研究2017年7月31日海外研究月报海外机构资金持续流出美国市场兴业研究海外研究团队摘要➢6月美商业银行信贷增速继续下滑，信贷放缓背后反映当前是信用扩张小周期的下半场。苏畅首席分析师Tel：021-22852780➢美国银行业负债中海外机构、外国办事处存款净额项明显E-mail：880901@cib.com.cn下滑，相比去年末减少了约700亿美元；14年以来海外机构存款净额下降近5000亿美元。➢在利率上行环境下，银行贷款衍生金融产品与理论预期有所背离，表现弱于高收益债券。兴业研究：2017年7月31日海外机构资金余额2014年以来下滑近5000亿美元美国银行业资产负债表数据显示相比

2、上月以及今年年初，几项指标显示了明显的趋势性特征。首先，延续本年度之前的相关趋势，信贷余额增速继续下滑。六月的增长仅1.7%，低于上月及上年平均。6月份各信贷增速继续下滑，6月末美国银行业资产负债比规模增速进一步降至2%，商业及工业、房地产、消费贷款增速也继续下滑。图1各大类信贷增速均继续下滑资料来源：Bloomberg,美联储,兴业研究考察今年上半年美国银行业广义信贷增量，国债与机构抵押担保债券及商业房地产贷款为主要增加部分；而消费贷，居民住宅贷款等相对比较疲软，拖累了整体信贷的增速。第2页兴业研究：2017年7月31日图2上半年增量主要在国债与机构抵押担保债券与商业房地产贷款（单位10

3、亿美元）资料来源：Bloomberg,美联储,兴业研究目前，居民住宅贷款违约率仍高于金融危机前。消费贷方面，虽然目前在2%左右，但进入2017年来有小幅的上升。图3居民住宅贷款违约率仍高于金融危机前资料来源：Bloomberg,圣路易斯联储,兴业研究将最优贷款利率与联邦基准利率进行比较，看出二者大致同步的；与美国30年期固定利率房贷平均利率比较，最优贷款利率近期已超过30年房贷平均利第3页兴业研究：2017年7月31日率；与债券市场收益率情况对比，目前最优贷款利率高于5年期BBB级与AA级公司债收益率，与B级公司债收益率目前接近。图4最优贷款利率新近高于30年房贷平均利率图5最优利率在5年

4、期BBB级与B级公司债收益率之间资料来源：Bloomberg，美联储，兴业研究资料来源：Bloomberg，美联储，兴业研究图614年6月起银行信贷占总资产比增长明显资料来源：Bloomberg，美联储，兴业研究从过去三年的历史数据来观察美国银行业信贷情况，自14年三季度起出现了信贷扩张小周期。美国银行业现金资产比例从20%降至14%，信贷比例从72%增至78%，直至16年4季度开始有所放缓。绝对量上，信贷对于总资产的增加做出了大部分的贡献。第4页兴业研究：2017年7月31日图7去年至今银行借贷是资产增加的主要来源资料来源：Bloomberg，美联储，兴业研究考虑到16年末美联储加息25

5、bp至0.75%以及今年上半年的两次加息至目前的1.25%，原本宽松的利率环境对于信贷以及经济的刺激开始逐步减弱，在2016年4季度后，信贷增速以及其占总资产比例增速均放缓，美国市场可能处于信用扩张周期的下半场。图816年下半年来商业银行资产负债规模增速有所下行资料来源：Bloomberg，美联储，兴业研究第5页兴业研究：2017年7月31日6月末美国银行业总资产、总负债同比去年增长率为2.04%与1.82%，均为年内新低，其中近两年负债中海外机构、外国办事处存款净额项明显下滑。该项下滑或许反映了资金从美国市场流向非美市场，相比去年末资金流出占跨境资金存量的25%-30%，绝对量上减少了约

6、700亿美元；14年以来海外机构存款净额下降近5000亿美元。图9上半年外资流出拖累商业银行规模增长图10上半年增量主要来自其他存款资料来源：Bloomberg，美联储，兴业研究资料来源：Bloomberg，美联储，兴业研究图1114年以来有约5000亿美元外资流出美国商业银行图12美国银行业资产负债规模增速资料来源：Bloomberg，美联储，兴业研究资料来源：Bloomberg，美联储，兴业研究第6页兴业研究：2017年7月31日图1314年以来现金资产下滑近1万亿美元图14现金资产负增长，债券及贷款有增速下降趋势资料来源：Bloomberg，美联储，兴业研究资料来源：Bloomber

7、g，美联储，兴业研究总体来看，信贷增速下滑、现金资产减少是美国银行业资产端上半年显示的两大特征；负债端值得注意的则是海外机构资金的大幅流出以及大额存款增速转负。第7页兴业研究：2017年7月31日利率上行环境下的选择——银行贷款还是高收益债？我们利用金融市场的数据进一步深入比较贷款产品与高收益债券的收益情况。在利率上行环境下，银行贷款衍生金融产品在理论中被认为是一个能在债券熊市周期中表现优于高收益债券的良好投资标的，其优