海外研究月报：美国银行业难赚加息钱

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1、海外研究2017年8月30日海外研究月报美国银行业难赚加息钱兴业研究海外研究团队摘要➢7月的美债收益率曲线与上月相比变化不大，长短端收益率略有上升，中端收益率略有下降，均都在5BP以内。同年初相比曲线明显走缓，短端收益率上升56BP，长端收益率下降17BP。王开分析师➢经济复苏、加息周期下贷款似乎是银行资产端首选，部分机构投Tel：021-22852778E-mail：880909@cib.com.cn资者也更偏爱银行贷款关联的基金产品。但本轮加息后美国数据显示，借款人的提前还款引起贷款利率和基准利

2、率脱钩，银行和投资者难赚“加息钱”。对于银行业来说寻求收益可能需要转向苏畅多资产领域。首席分析师Tel：021-22852780E-mail：880901@cib.com.cn➢联储公布的Z1表数据显示一季度变化最明显的来自美国联邦和地方政府的债务，政府部门债务出现明显收缩，与一季度美国GDP相对疲弱大致吻合；如后期特朗普政府继续控制支出，预计会对未来美国GDP增速形成拖累因素。兴业研究：2017年8月30日今年以来美债收益率曲线平坦化7月的美债收益率曲线与上月相比变化不大，长短端收益率略有上升，中

3、端收益率略有下降，均都在5BP以内。同年初相比曲线明显走缓，短端收益率上升56BP，长端收益率下降17BP。7月FOMC会议纪要显示美国经济数据向好，利率期货市场预期的年末联储再次加息概率一直在40%以下。图17月和6月相比收益率曲线变化不大，相比年初明显走缓资料来源：Bloomberg，兴业研究图2长端利差略有回升，和年初差距仍较大资料来源：Bloomberg，兴业研究第2页兴业研究：2017年8月30日7月份美国企业债的期限利差小幅反弹，信用利差以A和AAA的收益率差为代表，今年以来始终处于窄幅

4、波动的状态，7月这一利差大致处于区间的中枢水平。我们采用7~10年期的中长期企业债收益率减去1~3年的短期企业债收益率，7月期限利差从6月的低位小幅反弹。图3美国企业债期限利差反弹图4美国企业债信用利差窄幅波动资料来源：Bloomberg，兴业研究资料来源：Bloomberg，兴业研究根据美联储公布的美国银行业资产负债表，在资产端银行间贷款7月大幅降低，较上月下降18.87%；而交易资产较上月上涨7.04%；其他资产变化不大；在负债端，应付相关国外办事处净额还在显著下降。图5美国银行资产端分析图6美

5、国银行负债端分析资料来源：Fed，兴业研究资料来源：Fed，兴业研究从数据上看2015年末联储启动加息之后，美国工商贷款首先有所反应，增速下降；而消费贷款和总贷款余额的增速在2016年下半年才开始下降。第3页兴业研究：2017年8月30日图7各类贷款对利率的敏感性不同②消费贷款和总贷款同比走弱①美联储在2006年后首次加息，基准利率上调至0.5%，工商业贷款同比走③第二次加息，基准利率上调至0.75%弱资料来源：Bloomberg，兴业研究第4页兴业研究：2017年8月30日加息周期中贷款并未给银行

6、业带来更好收益在信贷活动中，银行通常被认为掌握充分信息而占尽优势：一方面，银行发现部分贷款人经营不善、资质下滑时可按照预定利率无条件收回贷款且无需缴纳违约金；另一方面，银行发放贷款赚取收益的逻辑与发行债券类似，根据未来现金流容易估测当期价值。一般情况下，贷款利率的浮动和调整均参照基准利率，加息后银行贷款可能赚取浮息收益。图8银行贷款利率与基准利率同步“上台阶”资料来源：Bloomberg，兴业研究2017年以来美国贷款利率的走势却并未锚定基准利率，二者出现背离。美国银行贷款分类中居民部门的住宅贷款体

7、量最大，在贷款结构中比重最高1，其利率不增反降：1彭博数据显示，次贷危机后美国住宅房地产贷款总贷款中占20%~30%，在贷款结构中比重最高。第5页兴业研究：2017年8月30日图92017年年初至今美国住宅贷款的利率曲线走缓资料来源：Bloomberg，兴业研究根据我们测算，2017年年初至8月16日，银行对住宅贷款的各期限贷款利率平均下降了10.62%。分期限看，短端弹性较低，随基准利率同步变化，而长端利率弹性较大，利率不增反降；利率曲线明显走缓，期限利差较年初缩减53BP。同时，20年期与30年

8、期贷款利差倒挂。图103次加息后均伴随贷款利率下跌资料来源：Bloomberg，兴业研究通过价窥伺量的变化，我们发现美国住宅地产贷款增速在2016年10月见顶回落，借款人集中提前偿还贷款引起贷款利率在2月内被抬升约80BP，第6页兴业研究：2017年8月30日加息被充分pricein，导致加息后贷款利率没有上升空间，这一情形持续至今。借款人在和银行甚至是联储的博弈中已经变得足够聪明，“晴天还伞”以止损。图11商业银行住宅贷款在16年第4季度出现拐点资料来源：Bloom