玻璃行业周期深度分析系列报告之一：政策助力，格局优化

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1、专题研究

2、建筑材料2018年1月3日证券研究报告Table_Title周期深度分析系列报告之一玻璃行业：政策助力，格局优化Table_AuthorHorizontal分析师：邹戈S0260512020001分析师：谢璐S0260514080004分析师：徐笔龙S0260517080013021-60750616021-60750630021-60750611zouge@gf.com.cnxielu@gf.com.cnxubilong@gf.com.cnTable_Summary玻璃行业的集中度较低，龙头公司盈利优势不够突出。平板玻璃行业集中度远低于相近的水泥、玻纤

3、等行业，同时对比行业前两名龙头的产能占比，玻璃行业的龙头企业产能占比也远低于玻纤龙头以及水泥龙头。玻璃行业的企业分化也没有玻纤及水泥行业表现的那么突出，一方面直观地体现为产能规模的差距没那么大，另一方面则体现在盈利能力的差距较小。行业中期格局之变，形势正朝着集中度提升的方向发展。我们认为平板玻璃行业集中度低，龙头企业难以拉开和其他企业的差距的主要原因来自于成本端的“逆向选择”。从竞争角度来看，决定企业之间的盈利水平差异的主要是生产成本。使用不同的燃料系统（天然气、重油、石油焦、煤焦油、煤制气），生产成本差异较大。往往污染越大、产品品质越差的企业生产成本反而越低，这

4、种巨大的成本差距，优秀公司无法通过高效管理或者利用规模效应来弥补。除此之外外，企业处理生产产品所产生的“三废”也是造成成本差距的一个原因。我们认为受益于环保升级，这一局面将被打破，行业格局有望优化，龙头企业与中小企业的盈利水平差距有望拉开。随着新的排污许可证制度和“费改税”环保税等政策落实，将对企业的污染排放、治理提出了更高的要求，行业将更加规范，将使得采用高污染燃料的企业运行成本上升，改变过去成本端的“逆向选择”，真正具备经营优势的企业能脱颖而出。本次排污许可证对沙河玻璃的整顿，对玻璃行业将产生深远的影响。中期来看，沙河的成本优势会逐渐削弱，成本的提升将导致玻璃

5、价格中枢的上移；并且因排污许可证带来的大量关停、淘汰将很大程度的改善行业的供需格局。2018年玻璃行业供需仍将偏紧。对于2018年，我们认为行业供需关系有望继续保持偏紧态势。需求侧，一方面本轮地产周期库存去化较好，而从2017年下半年开始，土地成交面积增速开始反超销售面积增速，出现补库存先兆。另一方面，房地产行业集中度快速提升，大开发商占比迅速提升，大开发商投资和开工的波动率相对较小，有利于行业的稳定，由此我们判断2018年预计需求仍将稳定。供给侧，展望2018，预计新增和复产的产能不多，同时由于2018年为窑炉寿命到期高峰年，目前寿命大于6年的炉窑共34条。这些

6、寿命大于6年的熔窑的生产线大部分将进入密集冷修周期，未来自然的冷修周期会带来供给的收缩。此外2017年年末沙河地区环保停产的产能也会带来2018年边际供给的减少。总体来看，2018年产量减少、供给收紧是大概率事件。考虑到环保升级、监管加严，后续仍将存在超预期可能。建议关注玻璃龙头公司旗滨集团。公司目前是国内平板玻璃规模最大企业；布局良好，长江以南的华东、华中、华南地区（需求环境比北方好），同时在马来西亚建生产基地，辐射东南亚；内部机制高效，生产管控能力强，成本优势明显（在相同能源下）；公司引进行业核心人才战略，加快公司产品高端化、深加工化。风险提示：宏观经济大幅恶

7、化，新增产能大幅增加，天然气、纯碱等原材料价格大幅波动，公司管理经营风险等。Table_Report相关研究：建筑材料行业:继续看好华东水泥和玻璃龙头，中线布局成长2017-12-17建筑材料行业:11月数据点评：需求保持强韧性，继续看好华东水泥和玻璃龙头2017-12-15建筑材料行业2018年投资策略:海阔凭鱼跃，天高任鸟飞2017-12-10识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人：赵勇臻021-60750614zhaoyongzhen@gf.com.cn1/2514357740/30242/2018010315:40专题研究

8、建筑材料目录索引

9、玻璃行业的集中度较低，龙头公司盈利优势不够突出........................................................5玻璃行业集中度低于水泥、玻纤等行业......................................................................5玻璃龙头企业竞争优势不够突出.................................................................................6行业中期格局之变：形势正朝着集中度提升的方

10、向发展..