机械设备行业：轨交行业系列深度报告之一，新基建叠加地方专项债，助力轨交行业逆周期腾飞.docx

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1、投资案件结论和投资建议轨交投资为逆周期调节手段之一，2020年新基建叠加地方专项债，预计将拉动轨交投资额增长。1）复盘历史上轨交固定资产投资增速及GDP增速可以发现，轨交作为基建投资的重要领域，是逆周期调节的重要手段之一；2）轨交行业为新基建七大重点领域之一，同时也是地方新增专项债重点投向领域，我们认为，在新基建政策叠加地方新增专项债拉动下，国内轨交建设或将提速、轨交行业迎来黄金投资时期。建议重点关注行业内细分领域龙头：1）优先受益于设备采购的整车龙头，如：中国中车；2）轨交业务占比较高的优质零部件供应商，如：华铁股

2、份、交控科技、中国通号、天宜上佳；3）不断受益于后市场空间规模扩张的运维龙头，如：神州高铁。原因及逻辑铁路：新基建政策或拉动投资节奏加快，需求扩大或带来设备采购及后市场空间提升。1）我们分析认为，在当前经济增速放缓的背景下，不排除未来铁路投资总额上调的可能；2）新基建政策提出后，预计部分铁路项目批复、建设、通车进度或将提速；3）铁路市场受客货运量快速增长、设备密度持续提升、设备新老替代等多重因素叠加驱动，预计铁路投资将向设备采购倾斜，同时，随着铁路运营里程数增加，铁路维护运营等后市场需求空间广阔。城轨：地方新增专项债

3、聚焦基础设施建设，轨交项目作为地方基建重头或快速增长。1）随着人口数量增长、人口密度提升，城轨建设需求巨大，且随着轨交通车密度不断加大，预计城轨车辆需求将持续增长；2）地方债发行进度加快，且本次各地发行的新增专项债计划主要用于铁路、轨道交通等交通设施建设及其他重大基础设施项目。因此，我们分析预计，随着城轨建设加速，相关设备需求将迅速提升。有别于大众的认识1）市场认为，铁路市场从2014年开始，每年投资额高位稳定在8000亿左右，铁路市场为存量市场，弹性相对有限。但经过我们复盘，轨交作为基建的重要领域之一，是逆周期调节

4、的重要手段，我们分析认为，在当前经济增速放缓的背景下，政府对于轨交等基础设施建设的重视程度持续提升，且新基建政策背景下，不排除未来铁路投资总额上调的可能。2）市场认为，城轨建设在2018年7月《52号文》出台对轨交建设提出高标准后，多地轨交项目取消建设或延缓建设，且受限于地方政府资金缺乏，城轨行业发展不温不火。但我们分析认为，《52号文》出台，对于城轨建设城市的GDP、人口数量等方面提出明确要求，只要满足条件且有意愿的城市均可申报城市建设项目。在城市人口密度不断提升的背景下，城轨作为改善城市交通质量、优化居民出行体验

5、的主要工具，在未来仍将保持较快增长势头。且地方债发行进度加快，截至3月20日，各地发行的新增专项债10233亿元；本次各地发行的新增专项债计划主要用于铁路、轨道交通等交通设施建设及其他重大基础设施项目。因此，我们分析预计，城轨行业仍保持较高景气度。目录1.轨道交通：新基建背景下的逆周期板块61.1轨道交通为交通运输骨干网络，机械设备聚焦中游环节61.2历史复盘发现，“政策+资金”支持下轨交逆周期属性凸显81.3新基建政策+地方债拉动，轨交或将迎来黄金投资周期92.铁路：新基建或加速投资节奏、拉动市场需求102.1行业

6、现状：客货运增速平稳，铁路固定资产投资总额稳定102.2新变化一：新基建政策或拉动投资节奏加快112.3新变化二：需求结构变化或带来设备及后市场空间提升122.4市场空间：预计到2025年，高铁车辆年新增市场超千亿153.城轨：地方投资专注基建项目，或助力城轨建设163.1行业现状：城市客运量提升，带来轨交投资稳定增长163.2新变化一：地方债务限额提前下达，城轨项目有望提速173.3新变化二：建设周期节点到来，未来3年有望迎批复大年183.4市场空间：预计到2025年，轨交车辆年新增市场近千亿194.产业链重点公司

7、及估值表204.1整车龙头：中国中车214.2优质零部件供应商：华铁股份、交控科技、中国通号、天宜上佳214.3运维龙头：神州高铁244.4重点公司估值表25图表目录图1：轨道交通包括铁路和城市轨道交通6图2：装备制造处于轨道交通产业链中游7图3：设备购置和安装处于轨道交通建设流程中后期7图4：历史复盘发现，“政策+资金”对于轨交行情影响明显8图5：政策支持下，国家铁路固定投资完成额同比出现快速增长9图6：地方债的发行规模提升，为城市轨交提供资金支持9图7：新基建政策+地方债拉动，轨交或将迎来黄金投资周期9图8：铁路

8、固定资产投资额近年来趋于稳定10图9：近年铁路机车总规模相对平稳10图10：近3年铁路客货运量同比均在9%左右10图11：近9年来铁路营业总里程保持个位数增长10图12：城际高速铁路和城际轨道交通是新基建七大重点领域之一11图13：设备制造在铁路固定资产投资中比重逐渐加大12图14：近年高铁车辆密度有所提升12图15：近年高铁营业历程占比持续提