扬梅数据王系列之2017年中报总结篇：利润增速略微放缓，资产周转率继续提升

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1、利润增速略微放缓，资产周转率继续提升——扬梅数据王系列之2017年中报总结篇证券分析师林丽梅A0230513090001王胜A0230511060001研究支持：刘扬A02301160500022017.9.4主要看点：截至8月30号，A股所有上市公司都公布了2017年中报。本篇报告中，我们延续《扬梅数据王系列之2016年报及2017年一季报总结篇》中的分析框架，对当时这篇报告中提出的与财报相关的几个重点问题进行了更新，以期为投资者更好的把握企业盈利趋势提供参考。一、2017年中报企业利润趋势及持续性如何？名义GDP高位震荡背景下2017Q2收入增速仅略有放缓。

2、非金融、非金融石油石化A股营收增速从2017Q1的27.6%和25.5%，分别小幅放缓至2017Q1的25.9%和24.9%；2017Q2收入增速仅略有放缓的趋势和我们前期在《扬梅数据王系列之2017年4月工业企业财务数据点评》中的判断完全一致。展望下半年，考虑到下半年名义GDP会下行，上市公司收入增速下行压力将大于上半年，但全年收入增速仍较高。PPI快速上涨挫伤毛利率，但与此同时，收入维持高增长带动三费率进一步下降，三费率下降幅度大于毛利率下滑幅度致17Q2销售净利率继续提升，销售净利率已连续6个季度提升。收入高增长亦带动非金融石油石化A股资产周转率（TTM）从

3、2017Q1的54.3继续提升至2017Q2的55.6%，这也和我们在《2017年下半年行业比较报告：对标国际，削峰填谷》中的判断完全一致，预计2017Q3资产周转率或继续上行，但斜率放缓，收入下行压力加大下2017Q4资产周转率或将再次下行。销售净利率、资产周转率和杠杆率同时上行致非金融、非金融石油石化A股ROE（TTM）从2017Q1的7.8%和8.3%，分别提升至2017Q2的8.3%和8.9%，ROE已连续5个季度提升。量价齐升下，2017Q2利润增速较2017Q1仅略有放缓，非金融石油石化2017Q1利润增长35.2%，完全符合申万预期(我们之前预期增长3

4、5%)。当然，2017Q2利润增长不错除了受其自身盈利能力持续提升影响外，去年同期基数低也是重要原因（剔除基数影响，2017Q2单季利润增速接近2011年来的最低值，明显弱于季节性）。维持全年业绩增长前高后低判断不变，但同时参考每年上半年利润占全年比例和每年Q3利润环比Q2历史数据分布，我们将2017Q3/2017Q4利润增速预期从前期的25%、15.6%，分别上调至30%和20%，2017Q1/Q2/Q3/Q4累计利润分别增长39.7%、35.2%、30%和20%，下半年业绩有下行压力。二、中小创业板业绩内生增速企稳了吗，主板和创业板盈利能力差距扩大了吗？201

5、7Q2中小创业板内生增速继续放缓。创业板（剔除温氏股份）利润同比增速从2017Q1的26.1%下滑至2017Q2的23%，剔除温氏股份和过去1年并购重组的创业板利润同比增速从2017Q1的21.9%下滑至2017Q2的19.2%。中小板（剔除金融）利润同比增速从2017Q1的35.8%下滑至2017Q2的31%，剔除金融和过去1年并购重组的中小板利润同比增速从2017Q1的27.9%下滑至2017Q2的23.3%。相对业绩绝对风格趋势，主板盈利能力相对创业板仍在提升过程中,创业板仍然很难走出趋势行情。主板(剔除金融石油石化)的ROE(TTM)从2017Q1的8.1%

6、提升0.7个百分点至2017Q2的8.8%，而创业板（剔除温氏股份）的ROE(TTM)仅从2017Q1的7.9%提升0.3个百分点至2017Q2的8.2%。2主要看点：三、流动性边际趋紧和成本压力下，企业的资金状况如何？流动性趋紧致2017Q2财务费用继续增加。非金融、非金融石油石化A股财务费用增速从2017Q1的8.9%和11.8%，继续攀升至2017Q2的12.5%和15.2%。历史经验表明，上市公司财务费用增速往往滞后SHIBOR利率1~3个季度，后续财务费用依然有上行压力。成本压力下企业经营性现金流依然吃紧。非金融石油石化A股累计销售商品提供劳务收到现金

7、占比（TTM）从2017Q1的104.1%下降至2017Q2的103.7%，同时企业现金流出端受原材料涨价背景下厂商增加原材料备货影响紧张，现金流边际依然吃紧。四、供给侧改革持续推动下，企业产能利用率持续4个季度提升2017Q2非金融、非金融石油石化A股在建工程同比分别下滑3.7%和3.4%，非金融上市公司在建工程自2016年初以来基本维持负增长，企业谨慎投资为无效产能出清提供了有利宏观环境。我国不公布产能利用率指标，我们这里用固定资产周转率来近似模拟产能利用率。第一、从绝对值上看，非金融石油石化A股固定资产周转率（TTM）已连续4个季度提升，