扬梅数据王系列之2017q4基金持股分析篇：加仓金融与消费，持股加速向低估值龙头个股集中

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1、加仓金融与消费，持股加速向低估值龙头个股集中——扬梅数据王系列之2017Q4基金持股分析篇证券分析师林丽梅A0230513090001王胜A0230511060001刘扬A02305170800052018.1.24主要看点：2017Q4权益类基金仓位普遍下降，基金总份额缩水。普通股票型+偏股混合型基金仓位从2017Q3的85.4%回落至2017Q4的84.5%；从绝对水平看，最新仓位值和2014Q4比较接近。2017Q4基金加仓主板而减持中小创业板的趋势不变，创业板配置系数绝对值已低于2012Q4水平。（1）主

2、动管理型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）对创业板和中小板的配置系数从2017Q3的1.82、1.56，分别下降至2017Q4的1.49和1.44，其中创业板最新配置系数绝对值已低于2012Q4；主板则连续8个季度被加仓，但仍属低配，未来有继续加仓空间。（3）和05年以来历史比较，中小板配置系数依然比历史上一半以上的阶段都要高，创业板配置系数则已低于历史中值，主板经历连续8个季度加仓后其配置系数仍处于历史较低水平。风格上：2017Q4基金主要加仓了消费和金融板块，减仓了周期、成长和稳定板块。白马龙头Q4整体

3、小幅加仓，筹码压力依然不大。大消费：分化严重，主要加仓白色家电和部分大众消费品（食品加工、医药和纺织服装），减仓零售以及可选消费里面的饮料制造、汽车、家用轻工和酒店。相比05年以来配置水平，白电和白酒处于70%分位，医药、汽车、纺织服装和食品加工等板块配置系数则处于历史50%分位附近，后续消费板块依然有加仓空间。周期品：煤炭、钢铁、有色、机械设备、造纸和建筑装饰等传统周期品均被减仓，加仓航空和偏中游的化工、建材、电力设备板块。相比05年以来配置水平，钢铁、有色、建材和航空等周期板块配置水平仍处于历史中高位，而煤炭

4、、部分化工品和建筑配置则低于历史中值。成长：减仓计算机、电子、互联网传媒和物流，加仓通信和营销传播。相比05年以来配置水平，电子配置系数依然较高，传媒配置水平略高于历史均值，计算机、通信、军工和环保配置水平则已回归历史中低位水平。金融：加仓保险和地产，减仓银行和券商，目前基金对地产、银行、券商的配置水平处于历史中低位置，尤其是券商板块配置水平基本处于历史底部区域，保险板块配置系数则已比80%以上的历史阶段都要高。稳定：整体被减仓，机场、电力和燃气板块尤甚。白马龙头整体Q4小幅加仓，但筹码压力依然不大。我们利用

5、wind一线龙头成分股和windQFII重仓成分股分别构建了2个白马组合，Q4这2个组合的基金配置系数均小幅提升，但配置系数绝对值仅和历史均值相当。重仓个股持股集中度与估值分布：2017Q4基金持股加速向龙头个股集中。第一，普通股票型+偏股混合型基金重仓股持股家数占比从2017Q3的33%减少至2017Q4的29%。同时主动管理型基金重仓股中高估值股票配置占比延续下降，而低估值股票配置继续提升，基金持股向低估值回归的趋势不变。例如，普通股票型+偏股混合型基金重仓股PE（TTM）小于0和50倍以上数量占比从2017Q

6、3的33%回落至2017Q4的26.2%，和历史比已处于均值偏下位置，而PE（TTM）位于0-30之间的数量占比则从2017Q3的38%继续提升至2017Q4的45.1%，回归低估值将是未来的长期趋势。。配置建议：价值白马和周期龙头两手抓：（1）从业绩确定性角度我们继续建议超配大消费和金融中的白马龙头。（2）从春季躁动行情日历效应出发，我们依然建议增配周期品；综合这两方面考虑，我们在未来一段时间建议投资者重点关注：大消费相关的家电、食品饮料和银行龙头，以及偏周期的房地产、石油石化产业链(尤其是大炼化板块)、建材、工

7、业金属（尤其是铜）和煤炭板块。2主要内容1.各类基金资产总值和仓位变化2.大类板块和风格配置3.细分行业配置4.持股集中度和重仓股估值分布31.12017Q4主动管理型基金整体仓位回落普通股票型+偏股混合型基金仓位从2017Q3的85.4%回落至2017Q4的84.5%；从绝对水平看，最新仓位值和2014Q4比较接近。资料来源：申万宏源研究4www.swsresearch.com1.22017Q4权益和债券基金份额继续缩水，货币类大增2017Q4权益类和债券基金份额分别缩水约800和560亿，货币类基金份额单季增

8、长则超5600亿份。资料来源：wind、申万宏源研究5www.swsresearch.com主要内容1.各类基金资产总值和仓位变化2.大类板块和风格配置3.细分行业配置4.持股集中度和重仓股估值分布62.1.1主动管理型基金继续加仓主板，但配置水平仍属低配2017Q4主动管理型基金均加仓主板，偏股混合型和普通股票型基金尤明显•普通股票型、偏股