大类资产配置月报：美国税改怎 么影响中国股债暨2017年回顾

《大类资产配置月报：美国税改怎 么影响中国股债暨2017年回顾》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、大类资产研究2018年1月1日大类资产配臵大类资产配臵月报：美国税改怎么影响中国股债暨2017年回顾大类资产配臵建议个股美国近30年最大规模减税方案正式生效。上月末美国总统签署税改法案使之成为法律，相关措施从本月1日起正式实施。这是美国近30年分析员王慧，CFA来最大规模的减税方案，不过经过较长时间的讨论和修改，而且最终方SAC执证编号：S0080514120001案内容也在预期之内，市场即时反应平淡。但是美国税改对于美国乃至hui.wang@cicc.com.cn全球经济和大类资产的深远影响需要持续关注和跟踪。我们这里主

2、要探讨美国税改影响中国股债资产的核心传导因子和传导效应。联系人彭一夫SAC执证编号：S0080116110008美国税改主要通过风险偏好、汇率和利率因子影响中国股债资产。分析SFCCERef：BJU855美国税改对中国股债资产的影响，可以主要围绕风险偏好、汇率和利率yifu.peng@cicc.com.cn三个因素分析，这也是美国税改影响中国大类资产走势的核心传导因子。第一，风险偏好。风险偏好是美国税改对中国股债影响最快、最直接的渠道。税改对美国经济的提振效应，有利于全球总需求的扩张，促进全球经济同步复苏，再通胀继续，从而

3、会带来风险偏好的提升。风险偏好的提升则将促使资金从低风险的固定收益类资产向高风险的权益类资产配臵，从发达市场向新兴市场配臵。分别对比美股与港股、美股与A股的股权隐含风险溢价，两组对比都显示了较强的正相关性，相关系数达到0.7（图表1-3），这也反映了风险偏好的变化具有较强传染性和趋同性。如果美国税改促进全球风险偏好提升，资金配臵中国的需求有望增加，那么对A股和港股均影响正面。第二，汇率。对于全球配臵的资金，汇率会通过汇兑收益或者损失计入投资组合的回报率，因此汇率的变动或者汇率变动的预期往往会影响资本流动，而资本流动也会反过

4、来强化汇率变动。从历史数据来看，新兴近期研究报告市场相对发达市场的走势和美元指数高度负相关（图表4）。对比美元指数与港股和A股指数，港股指数与美元指数的负相关高达-0.62，A股指•大类资产

5、资产配臵方法论系列之十二：资产轮数与美元指数的相关性则不明显（图表5、6），这也反映了香港市场国动模型的温故知新(2017.12.18)际资本自由流动，而A股市场投资者仍以国内为主。另外，我们也注意•大类资产

6、大类资产配臵月报：债券利率上行对到，美元指数与中国十年期国债利率显著负相关（图表7），一个传导路股票意味着什么？(2017.1

7、2.01)径可能是美元走强，以美元定价的大宗商品走弱，降低通胀，利率下行。•大类资产

8、资产配臵方法论系列之十一：再谈风因此，如果美国税改叠加美联储加息带来美元指数走强，单一因子分析险平价(2017.11.13)下对港股的影响偏负面，对A股影响较小，对债券影响偏正面。•大类资产

9、2018年大类资产配臵策略：向“险”而兴(2017.10.29)第三，利率。美元作为全球货币的锚，使得美国的货币政策有较强的外溢效果，这轮在美联储加息的带动下，全球货币政策逐渐退出宽松，过•大类资产

10、大类资产配臵月报：关注资产间相对去几年流动性泛滥的

11、环境也在边际收紧；另一方面美国国债作为全球资吸引力的变化(2017.10.08)金配臵的资产，其收益率变化可能会影响资金配臵，这些都会对全球大•大类资产

12、大类资产配臵月报：格局未改，何惧类资产价格带来影响。从美国十年期国债利率与A股和港股的关系来看，扰动(2017.09.04)在美国利率较低时，利率变动与中国股指变动是正相关，随着利率由低到高，两者的正相关性逐渐减弱，并逐渐走向负相关，而且这一关系在A股上更强（图表9、10）。过去一年美联储加息3次，短端利率随之抬升了约70基点，但长端利率变化不大，当前美国十年期国债利率为

13、2.41%，利率曲线极度扁平。如果美国税改带来增长预期的改善，通胀预期的抬升，将对美国利率形成向上压力，当前平坦的收益率曲线有可能陡峭化，单一因素分析下对A股影响偏正面。（接下页）请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2018年1月1日（接上页）从美国和中国十年期国债收益率的关系来看，过去十多年两者并无很强的相关性，不过在08年金融危机前后以及11年欧债危机后两者相关性显著增强，这与危机期间全球经济和政策共振性增强有关，不过两者的关系在过去的一年多又有所减弱。目前中美利差为1.48，处于历史较高水平，不过11

14、年以来中美利差就持续为正且并未大幅收窄过，当前水平相比11年以来的均值1.34也只有13bp的空间（图表8）。因此，从相关性来说，虽然美国利率上行并不必然对应中国利率上行，不过从中美利差的角度来看，还是会形成向上的压力。我们维持中期（6~12个月）配臵建议不变：超配股票，包括A股和港股，标配商品和其他海