大类资产配置的脉络（2019年2月）：央行扩表，股债齐飞

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1、1、1月风险与避险资产价格齐飞2019年国内资本市场迎来了不错的开局，1月风险与避险资产价格同时上涨。其中，万得全A指数上涨2.73%，南华商品指数上涨6.82%，中债新综合指数上涨0.85%，中证货币基金指数上涨0.23%，美元兑人民币汇率升值2.33%。图1：1月中国大类资产价格全部上涨8.00%6.82%2019年1月2018年12月6.00%4.00%2.00%0.00%2.73%0.85%0.28%2.33%-2.00%0.59%0.75%0.23%1.12%-4.00%-6.00%-4.8

2、4%商品股票债券货币基金人民币汇率资料来源：Wind，与去年12月相比，1月权益市场扭转了此前大幅下跌的局面。随着国内宏观经济政策更加友好以及中美贸易磋商的积极信号，在流动性和风险偏好的推动下，A股传统的春季行情如期而至。从板块看，大盘蓝筹股表现更好，上证50指数1月上涨了8.3%，沪深300指数上涨6.3%，而中小创表现相对欠佳。图2：1月大盘股明显反弹2018年12月2019年1月8.3%6.3%3.6%3.3%2.8%2.7%-1.8%-3.6%-5.8%-5.6%-5.1%-4.8%-5.9%-7.6%10.0

3、%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%上证综指深证成指上证50沪深300中小盘创业板万得全A资料来源：Wind，从行业看，外资青睐的家电、食品饮料涨幅居前，银行和非银金融也表现较好，受益于基建投资需求改善预期的基建行业在1月录得正收益，另外对流动性环境更敏感的国防军工、部分TMT行业也获得了正收益。图3：受外资青睐的行业涨幅居前家用电器13.1%食品饮料9.7%非银金融8.8%银行8.2%电气设备4.3%建筑材料4.2%采掘4.1%房地产3.9%钢铁3.8%农林牧渔3.5%国

4、防军工2.0%电子1.8%交通运输1.1%计算机0.9%机械设备0.7%化工0.4%商业贸易0.3%汽车-0.6%通信-1.3%建筑装饰-1.5%有色金属-2.1%轻工制造-2.2%纺织服装-2.2%医药生物-2.5%公用事业-3.4%传媒-3.9%综合-4.3%休闲服务-6.6%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%资料来源：Wind，1月债券收益率仍处于下行通道，10年国债收益率一度低至3.07%左右，春节前有所反弹，但幅度有限，1月末收益率为

5、3.10%左右。1月央行全面降准1个百分点，市场流动性较为宽裕，信用利差持续走扩。5年AA+企业债信用利差约为126bp，同期限同等级城投债信用利差约为120bp。降准后，期限利差有所修复，10-1年国开债期限利差从去年年末的89bp回升至102bp，收益率曲线暂时结束平坦化的趋势。图4：1月信用利差逐步走扩企业债信用利差城投债信用利差2.22.01.81.61.41.21.02018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01资料来源：Wind，1月人民币汇率继续升值，且

6、升值幅度进一步扩大。主要的原因还是在于美元指数的走弱。1月美元指数最弱时一度跌破95.5。作为美元指数的镜像，1月美元兑人民币汇率走强至6.70附近也就无足为奇。图4：1月美元对人民币汇率继续走强中美利差即期汇率:美元兑人民币1.61.41.21.00.80.60.40.20.02018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/01资料来源：Wind，7.10007.00006.90006.80006.70006.60006.50006.40006.30006.2000商品

7、价格表现强劲。国际原油价格结束4季度以来的跌势，布油价格回升至60美元/桶以上。南华能化、金融以及工业品指数1月涨幅均超过7个百分点。国内稳增长政策进一步发力改善商品市场预期。市场偏好的提升也导致贵金属价格涨幅明显回落。上清所黄金期货零涨幅，白金期货价格涨幅为1.2%，COMEX黄金上涨3.3%，白金上涨4.0%，国内市场贵金属价格涨幅收窄程度尤为明显。图6：1月南华商品指数大幅上涨南华贵金属指数南华能化指数南华金属指数-3.5%南华农产品指数南华工业品指数南华综合指数0.5%0.2%1.2%0.6%2.7%2.6

8、%3.8%2018年12月2019年1月7.1%8.0%7.7%6.8%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%资料来源：Wind，2、主要经济体央行重新扩表推动全球资产价格上涨实际上，海外的避险和风险资产价格在1月也表现较好。MSCI全球指数1月上涨7.8%，全球债券指数1月上涨2.1%，而且风险水平较高