大类资产配置的脉络（2019年3月）：A股还能涨多久

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1、1、2月权益资产高歌猛进2月股票市场延续上涨趋势，涨幅明显扩大，万得全A指数涨幅达到17.8%。这是风险偏好和流动性改善的共同结果，因而固定收益产品在过去1个月的表现欠佳。其中，中债新综合指数微涨0.1%，中证货币基金指数涨幅为0.2%。南华商品指数和美元兑人民币汇率均有不同的上涨。图1：2月中国股票市场大幅上涨17.8%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%1.5%6.8%2.7%2月1月0.9%0.3%0.1%0.2%0.3%2.3%商品股票债券货币基金人

2、民币汇率资料来源：Wind，2月权益市场的上涨带有明显的国内资金参与迹象。与1月相比，中小盘和创业板走势明显强于大盘蓝筹。其中，中小盘指涨幅为25.1%，比1月多涨26.9个百分点。，创业板指涨幅为21.9%，较1月多涨19.3个百分点。而2月上证50和沪深300的涨幅均小于1月水平，也不及同期中小创的表现。图2：中小创涨幅明显超过大盘蓝筹2019年1月2019年2月25.1%20.8%21.9%17.8%13.8%14.6%10.5%8.3%6.3%3.6%3.3%2.8%2.7%-1.8%30.0%25.0%20.0

3、%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%上证综指深证成指上证50沪深300中小盘创业板万得全A资料来源：Wind，从行业看，2月TMT、军工等内资青睐且兑流动性敏感的行业增幅居前，非银金融在券商板块的带领下涨幅进一步扩大。而外资青睐的食品饮料、家电等行业涨幅靠后。图3：受国内资金青睐的行业涨幅居前电子28.8%计算机28.0%通信27.9%传媒25.7%综合23.0%有色金属22.7%国防军工22.2%非银金融22.1%农林牧渔22.0%医药生物21.5%机械设备19.2%轻工制造19.2%化工17.9%商业贸易

4、17.7%休闲服务17.6%电气设备17.1%纺织服装15.9%建筑材料15.9%汽车15.7%交通运输15.3%公用事业15.2%钢铁15.0%建筑装饰14.4%房地产13.7%采掘13.7%食品饮料12.6%家用电器10.3%银行7.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%资料来源：Wind，2月权益市场的火爆放大了股债跷跷板效应对债券市场的冲击，市场收益率集体上行。其中，10年国债收益率上行至3.18%，较2月最低收益率水平上涨了10bp，10年国开债收益率上行至3.70%附近，较2月

5、最低水平上涨了接近20bp。信用债收益率也有不同程度的上行，但涨幅小于利率债，因而过去1个月信用利差继续收窄。图4：2月信用利差呈现收窄态势企业债信用利差城投债信用利差2.22.01.81.61.41.21.02018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01资料来源：Wind，2月美元指数有所走强，较1月升值0.7%，但人民币汇率依然保持升值态势，2月末美元兑人民币汇率已走强至6.70以下的水平，2月较1月升值0.3%。美元指数与人民币汇率同时走强主要得益于国内外汇供求形

6、势的改善，1月银行结售汇顺差进一步扩大至818亿元，结汇率更是触底反弹至63%。而2月A股市场的强势以及中美贸易磋商即将取得阶段性成果等因素都有助于国内外汇市场供求关系的进一步改善，从而支撑人民币汇率延续当前的强势。图5：2月美元对人民币汇率继续走强中美利差即期汇率:美元兑人民币1.61.41.21.00.80.60.40.20.02018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/01资料来源：Wind，7.10007.00006.90006.80006.70006.6000

7、6.50006.40006.30006.20002月国内商品价格小幅上涨。由于股票市场的大幅上涨以及风险偏好的提升，黄金价格在2月走弱。COMEX黄金价格下跌0.4%至1314.7美元/盎司，上期所黄金价格下跌286.85元/克，而南华贵金属指数跌幅达到1.0%。不过受国内稳增长政策发力的影响，南华工业品和金属指数延续上涨趋势，受国际油价反弹的影响，南华能化指数也继续上涨。总的来看，2月国内商品价格涨幅收窄，既存在春节因素的影响，可能与资金流向股票市场有关。图6：2月南华商品指数涨幅收窄南华农产品指-数1.6%2.6%

8、1月2月南华贵金属指数-1.0%0.5%南华能化指数2.6%南华金属指数2.7%7.1%8.0%南华工业品指数南华综合指数1.5%2.5%6.8%7.7%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%资料来源：Wind，2、风险偏好修复与流动性边际改善推动股票市场大幅上涨近期全球股票市场的普遍上涨得益