医药生物行业：估值底部出现，三维度精选标的

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告·行业深度·行业景气度前瞻之一行业深度模板[table_indusname]估值底部出现，三维度精选标的医药生物国际及历史估值对比：我们是否太悲观了？①横向看：美国及日本的医药分销企业2018年估值分别在13倍[table_invest]0417维持买入和22倍，国内可比公司的估值已经普遍下降至15-20倍之间，而我们的平均预期增速仍然显著快于海外可比公司。②纵向看：贺菊颖TTM估值22倍，逼近历史低位。我们认为对于

2、长线投资人而言，hejuying@csc.com.cnA股医药分销公司股价下跌空间已经非常有限。010-864511622018年行业运行环境评估：仍有压力，但冲击整体趋缓执业证书编号：S1440517050001政策因素短期致医药分销行业二级市场承压，两票制改革在各省研究助理：程培迅速落地，预计今年下半年龙头公司调拨业务调整到位；药品招chengpei@csc.com.cn标方面，各省在2017年组织新一轮药品招标采购，分销企业通021-68821605过产业链谈判逐步弥补降价损失；公立医院改革

3、层面，取消药品加成、控制药占比、耗占比等政策压缩存量药品市场，但高端需执业证书编号：S1440117090051求、自费市场及院外市场等仍有亮点。总体而言，我们对2018发布日期：2018年1月9日年行业运行环境的评估为中性，但冲击没有2017年那么剧烈。.历史复盘：长期持有优秀龙头公司仍有丰厚回报市场表现国内外龙头公司的股价历史复盘：具有优秀的战略方向选择能力、并能持续进行高效的并购扩张的公司最终能实现高速成长，二级市场表现优异。美国医药分销龙头美源伯根公司的股价过去17年最高涨幅高达30倍；A

4、股方面，国药股份上市以来最高也实现了20倍以上的股价涨幅；瑞康医药2011年上市以来最高股价涨幅接近8倍；国药一致、嘉事堂上市以来的最高涨幅也有17倍和5倍。港股方面，国药控股的表现亦战胜了市场。有吸引力的细分市场：器械耗材、基层、零售及麻药分销基于政策趋势、终端需求及供求关系，我们看好：①品类方面，器械耗材分销相对于药品而言集中度仍然偏低，大量渠道资源处相关研究报告于整合初期。②终端方面，我们看好基层及零售分销市场，这符[table_report]18.01.05医药生物：放眼全球,映射创新合未

5、来终端比例重构的政策导向。③管制类的精麻药品分销属于医药行业核心政策跟踪之2017年1218.01.04终端尚未被满足的巨大市场、同时生产和供给受到严格管制，我月报：全新视角,前瞻预判们认为麻药上下游资源仍有整合空间。医药生物：诺华重磅药物LCZ69618.01.04在华专利被宣布无效，关注在研厂商的投资机会投资建议：报表质量、扩张能力及战略布局三维度精选公司考虑当前的行业环境，我们认为目前估值水平下A股医药分销仍然存在投资机会。我们建议投资人从报表质量、扩张能力及战略布局三维度精选标的，推荐国药

6、股份、国药一致、嘉事堂、上海医药和九州通，关注瑞康医药。风险提示1.两票制执行力度不达市场预期；2.医保控费力度超出市场预期；3.经济压力加大致医保收入增速下滑，医疗行业增速下滑；4.公司外延并购进展不达市场预期请参阅最后一页的重要声明14453274/30242/2018010916:15[table_page]医药生物行业深度研究报告目录国际及历史估值对比：我们是否太悲观了？............................................................

7、...........................................22017年：政策压力下、医药分销板块表现最弱...........................................................................................2横向及纵向对比：估值已有安全边际.............................................................................

8、..............................22018年行业运行环境预判：仍存在压力，但冲击将趋缓...................................................................................5从财务表现看，行业整体业绩增速在2017年二季度出现较为明显下滑..................................................52017年多项政策加速落地，冲击行业经