利率市场专题:从行业到企业,2018制造业投资能否添动力

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1、[Table_Industry]证券研究报告/固定收益专题报告2018年01月15日从行业到企业,2018制造业投资能否添动力--中泰证券利率市场专题2018-01-15[Table_Main][Table_Title]分析师:齐晟[投资要点Table_Summary]执业证书编号:S07405170400022016年下半年以来,制造业投资整体止跌企稳,单月投资同比中枢位Email:qisheng@r.qlzq.com.cn于4%~5%之间,表现不俗。对于2018年制造业投资的表现,市场整体相对乐观,主要基于4个因素,一是从周期角度看,朱格拉周期

2、带动设备投资回升;二是2018年出口维持高位,“中国制造”将享受外部红利;三是从投资结构上看,明年地产投资让位于制造业投资,投联系人:龙硕资资金流入制造业;四是从上市公司微观数据上看,公司利润回升已电话:021-20315731经两年有余,从企业的角度也具备了一定投资制造业的条件。Email:longshuo@r.qlzq.com.cn我们撇开周期的讨论,对于后面3个原因,可以归结为企业利润提升和投资资金的支持,从而为制造业投资创造条件。接下来我们将从这入手,回溯2017年制造业子行业的表现和历史投资资金流动的基础上,从整体行业利润提升和微观企业在

3、建工程的角度,探究2018年制造业投资是否存在向上的推动力。从子行业的角度,制造业子行业投资贡献度相对稳定,我们取贡献度前15的子行业,其总体贡献度已经达到8成,对制造业投资的代表性较大。这15个行业各自投资的变动趋势上看,有4个行业投资同比处于上行趋势,4个行业的投资同比变动相对平稳,另外7个行业投资同比则处于下行趋势,龙头行业的投资趋势下行居多。其次,根据子行业投资增量贡献度的方式,我们计算出各个子行业对制造业投资的拉动程度。对比贡献度和拉动程度两张表,我们认为从龙头行业的拉动程度上,很难对制造业投资给予明显向上支撑。从资金的角度,外商直接投

4、资,2015年末以来增长乏力,且整体规模不足1万亿(RMB),即便2018年外商投资明显反弹,对于制造业的支撑仍然较小。其次,对于民间投资,2012年以来民间投资同比持续下滑,2017年整体维持低位,民企参与的制造业,处于相对底层,无论是在技术壁垒还是规模效应上均处于劣势,结合2018年环保压力、内需难以显著提升等背景,短期内推动民企增加投资,确有难度。最后,看整个固定资产投资,通过计算三大领域投资的当月规模占比,我们发现房地产投资和制造业投资的相互挤出效果并不明显,反而存在一定程度的同向性,而基建投资则有明显逆周期性。因此,单从资金流向的结构上看,

5、难以对制造业投资形成利好。从利润的角度,企业利润过渡到企业投资,除了受到企业盈利修复程度影响,还存在1Y左右的时滞,更和企业投资的意愿密切相关。剔除PPI后的制造业投资,虽然2016年末有所反弹,但一直保持在负区间,这反映出,虽然此轮企业资产负债修复从名义值的角度已经长达2年,剔除价格因素,盈利规模也已经上行1年,但对投资端的传导却迟迟未显现,我们认为除了企业对未来经济信心不足外,本轮资产负债修复期明显受到政策管控的影响,企业对投资回报率的信心不足,难以将利润转为投资。从微观企业的角度,根据广义补库流程,企业一般先补充流动性库存,包括原材料和产成

6、品,之后才会考虑再投资。从上市公司资产负债表中,我们明显看出,制造业原材料库存和产成品库存的同比已经在2016年上半年开始明显反弹,但与投资相关的在建工程同比虽有反弹,但刚破负值,相对于原材料和产成品库存增速,明显乏力。总结而言,我们从2017年子行业的贡献和拉动、历史投资资金结构趋势、利润向投资转化的难度、以及微观企业在建工程4个角度,分别对制造业投资提速的推动作用进行了分析。我们认为,从子行业的投资趋势看,龙头子行业投资趋势下行居多,且从拉动程度上看,正负作用均有,新的拉动力量并未显现;从资金的角度,制造业投资难以受到房地产投资下行的红利;从利

7、润的角度,暂不论利润增长的持续性,中上游工业企业从利润提升到投资意愿不足,下游企业利润受冲击,不具备扩大投资的条件;从微观企业的报表看,在建工程的规模也难以为2018制造业投资增添力量。结合2018年制造业投资的基数相对去年明显转好,价格对投资的支撑作用弱化,我们认为2018制造业投资加速的势头难以出现,整体看平2018年制造业投资。风险提示:国内外经济增长超预期;货币政策超预期请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告内容目录专题:从行业到企业,2018制造业投资能否添动力..................................

8、........-3-回溯子行业的贡献和拉动,制造业投资难觅向上动能....................

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1、[Table_Industry]证券研究报告/固定收益专题报告2018年01月15日从行业到企业,2018制造业投资能否添动力--中泰证券利率市场专题2018-01-15[Table_Main][Table_Title]分析师:齐晟[投资要点Table_Summary]执业证书编号:S07405170400022016年下半年以来,制造业投资整体止跌企稳,单月投资同比中枢位Email:qisheng@r.qlzq.com.cn于4%~5%之间,表现不俗。对于2018年制造业投资的表现,市场整体相对乐观,主要基于4个因素,一是从周期角度看,朱格拉周期

2、带动设备投资回升;二是2018年出口维持高位,“中国制造”将享受外部红利;三是从投资结构上看,明年地产投资让位于制造业投资,投联系人:龙硕资资金流入制造业;四是从上市公司微观数据上看,公司利润回升已电话:021-20315731经两年有余,从企业的角度也具备了一定投资制造业的条件。Email:longshuo@r.qlzq.com.cn我们撇开周期的讨论,对于后面3个原因,可以归结为企业利润提升和投资资金的支持,从而为制造业投资创造条件。接下来我们将从这入手,回溯2017年制造业子行业的表现和历史投资资金流动的基础上,从整体行业利润提升和微观企业在

3、建工程的角度,探究2018年制造业投资是否存在向上的推动力。从子行业的角度,制造业子行业投资贡献度相对稳定,我们取贡献度前15的子行业,其总体贡献度已经达到8成,对制造业投资的代表性较大。这15个行业各自投资的变动趋势上看,有4个行业投资同比处于上行趋势,4个行业的投资同比变动相对平稳,另外7个行业投资同比则处于下行趋势,龙头行业的投资趋势下行居多。其次,根据子行业投资增量贡献度的方式,我们计算出各个子行业对制造业投资的拉动程度。对比贡献度和拉动程度两张表,我们认为从龙头行业的拉动程度上,很难对制造业投资给予明显向上支撑。从资金的角度,外商直接投

4、资,2015年末以来增长乏力,且整体规模不足1万亿(RMB),即便2018年外商投资明显反弹,对于制造业的支撑仍然较小。其次,对于民间投资,2012年以来民间投资同比持续下滑,2017年整体维持低位,民企参与的制造业,处于相对底层,无论是在技术壁垒还是规模效应上均处于劣势,结合2018年环保压力、内需难以显著提升等背景,短期内推动民企增加投资,确有难度。最后,看整个固定资产投资,通过计算三大领域投资的当月规模占比,我们发现房地产投资和制造业投资的相互挤出效果并不明显,反而存在一定程度的同向性,而基建投资则有明显逆周期性。因此,单从资金流向的结构上看,

5、难以对制造业投资形成利好。从利润的角度,企业利润过渡到企业投资,除了受到企业盈利修复程度影响,还存在1Y左右的时滞,更和企业投资的意愿密切相关。剔除PPI后的制造业投资,虽然2016年末有所反弹,但一直保持在负区间,这反映出,虽然此轮企业资产负债修复从名义值的角度已经长达2年,剔除价格因素,盈利规模也已经上行1年,但对投资端的传导却迟迟未显现,我们认为除了企业对未来经济信心不足外,本轮资产负债修复期明显受到政策管控的影响,企业对投资回报率的信心不足,难以将利润转为投资。从微观企业的角度,根据广义补库流程,企业一般先补充流动性库存,包括原材料和产成

6、品,之后才会考虑再投资。从上市公司资产负债表中,我们明显看出,制造业原材料库存和产成品库存的同比已经在2016年上半年开始明显反弹,但与投资相关的在建工程同比虽有反弹,但刚破负值,相对于原材料和产成品库存增速,明显乏力。总结而言,我们从2017年子行业的贡献和拉动、历史投资资金结构趋势、利润向投资转化的难度、以及微观企业在建工程4个角度,分别对制造业投资提速的推动作用进行了分析。我们认为,从子行业的投资趋势看,龙头子行业投资趋势下行居多,且从拉动程度上看,正负作用均有,新的拉动力量并未显现;从资金的角度,制造业投资难以受到房地产投资下行的红利;从利

7、润的角度,暂不论利润增长的持续性,中上游工业企业从利润提升到投资意愿不足,下游企业利润受冲击,不具备扩大投资的条件;从微观企业的报表看,在建工程的规模也难以为2018制造业投资增添力量。结合2018年制造业投资的基数相对去年明显转好,价格对投资的支撑作用弱化,我们认为2018制造业投资加速的势头难以出现,整体看平2018年制造业投资。风险提示:国内外经济增长超预期;货币政策超预期请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告内容目录专题:从行业到企业,2018制造业投资能否添动力..................................

8、........-3-回溯子行业的贡献和拉动,制造业投资难觅向上动能....................

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